Компании, проделавшие долгий и тернистый путь от идеи стартапа до крупного технологического бизнеса, становятся теми немногими счастливчиками, кто победил в тяжелой схватке, в безжалостном естественном отборе рыночной экономики, кто доказал ценность и востребованность новой технологии и посрамил скептиков.

Значит ли это, что большинство компаний поздних стадий и pre-IPO автоматически становятся привлекательными для частных инвесторов? Конечно же нет! Безусловно, риск полной потери капитала при инвестиции в отдельный проект по сравнению с ранними стадиями уменьшается в разы, но его все еще никак нельзя назвать низким.

Внимательный читатель задастся вопросом, почему я обхожу стороной стадии ускоренного роста (growth stages) и от ранних стадий сразу перехожу к поздним. Дело в том, что стадии роста являются неким переходным этапом между ранними и поздними. В некоторых источниках growth stages вообще не выделяют в качестве отдельной категории жизненного цикла стартапа. В зависимости от каждого конкретного случая бизнес стадии ускоренного роста будет обладать в большей степени характеристиками либо ранних, либо поздних стадий.

Я вижу необходимость показать детали и отличия стадий ускоренного роста при рассмотрении жизненного цикла технологического стартапа, но не в том случае, когда речь идет об инвестиционных принципах, полезных частному инвестору. Исходя из текущих характеристик конкретного бизнеса, он волен самостоятельно решить, к какой категории венчурных проектов с точки зрения инвестиционных принципов его отнести – к проектам ранних или поздних стадий. Ошибочная интерпретация не повлечет значимых последствий. Если инвестор без достаточных на то оснований рассмотрит проект с точки зрения принципов, применяемых для ранних стадий, то, скорее всего, он не почувствует явного оптимизма и восторга по поводу его перспектив, интуитивно оценивая риск как слишком высокий. Максимум, чем такое решение может грозить, – отказом от потенциально перспективной сделки, не более того. В условиях избытка разнообразных инвестиционных возможностей всегда доступны не менее интересные альтернативные варианты. Если же инвестор отнесет компанию к поздним стадиям венчура и pre-IPO, то, поверьте, неподходящий проект просто не выдержит никакой критики, если будет рассмотрен с точки зрения соответствующих принципов, с которыми нам еще только предстоит познакомиться, и будет оставлен за бортом.

На протяжении долгих лет и даже десятилетий мы вместе с командой оттачиваем мастерство, непрерывно обучаясь, в том числе и на собственных ошибках. Совокупность принципов инвестирования в поздние стадии венчура, естественно, не статична. Структура рынка становится более сложной. Уровень энтропии имеет свойство расти с ускорением для всех развивающихся процессов. Появляются новые закономерности, а старые утрачивают былую актуальность. Тем не менее выработанные мною к текущему моменту принципы позволяют нам достаточно быстро и с высокой степенью точности оценить, достоин ли проект более глубокого изучения для принятия инвестиционного решения или нет. На рынке огромное количество компаний поздних стадий венчура и pre-IPO, которые будут соответствовать большинству моих принципов, если не всем. Но это не означает, что мы должны полноценно, разносторонне изучить бизнес всех таких компаний, чтобы решить, включать их в портфель или нет. Основная задача представленных здесь принципов не в том, чтобы научить частного инвестора безошибочно находить бриллианты венчурного рынка, которые с вероятностью 100% принесут ему высокую доходность. Вряд ли подобное вообще возможно. Цель – предоставить инструментарий, с помощью которого он успешно сможет с высокой точностью определить предложения с повышенной степенью риска, от которых следует отказаться в первую очередь. Конечно же, такой инструментарий должен экономить время, быть простым для понимания и удобным. По мере использования моих принципов на практике оперативный скоринг на их основе будет занимать все меньше и меньше времени, вплоть до нескольких минут. Мне в большинстве случаев достаточно прочитать относительно подробное описание проекта, чтобы произвести оценку по совокупности принципов в уме и решить сразу, считать его кандидатом на включение в портфель или нет.

Принципы универсальны для всех стадий венчура, включая IPO, то есть могут успешно применяться для первичной оценки инвестиционных предложений со стороны любого синдикатора венчурных сделок. Потенциально интересный для инвестирования проект не обязан идеально соответствовать всем без исключения пунктам с первого до последнего. Такие проекты попадались мне всего несколько раз в жизни, и каждый из них оказался успешным. Чуть позже я раскрою собственный секрет скоринга проектов для включения в шорт-лист компаний, подходящих для инвестиций. Сейчас же предлагаю обратить внимание на общие требования к инвестиционному портфелю венчурных компаний, в которых можно усмотреть наглядные параллели с аналогичными требованиями для компаний ранних стадий.

Вероятность долгосрочного выживания компаний поздних стадий и pre-IPO в разы и даже десятки раз выше по сравнению с ранними стадиями. В этом мы уже могли убедиться. Поэтому настолько значительная диверсификация портфеля по проектам здесь уже не требуется. В моей практике вполне достаточно применять стандартные требования к диверсификации инвестиционного портфеля из 8–10 проектов. Если инвестор подходит к этому процессу осознанно и уделяет внимание таким важным деталям, как включение в портфель компаний различных отраслей, бизнес которых максимально независим друг от друга и от общей ситуации на финансовых рынках, иногда можно ограничиться и меньшим количеством проектов, например 5–6.

Однако порог входа в синдикат инвесторов поздних стадий венчура на развитых рынках капитала обычно выше, чем для ранних стадий, и составляет в большинстве случаев 50 тысяч долларов, реже – 25 тысяч. Объем инвестиций со стороны частного инвестора в случае прямого участия в структуре венчурных фондов поздних стадий также является весьма высоким, обычно не менее 250 тысяч долларов. Тем не менее в последние годы инфраструктура финансовых рынков все чаще позволяет радикально снизить порог входа в проекты поздних стадий венчура. Например, инвестиционные компании могут воспользоваться услугами секьюритизации сделок по приобретению доли в венчурных фондах, а частным инвесторам предложить производные ценные бумаги на капитал непубличной компании с гораздо более низким порогом входа. Скорее всего, по мере развития и дальнейшего усложнения инфраструктуры мирового финансового рынка доступность венчура поздних стадий и pre-IPO для частных инвесторов будет продолжать расти. Уже сейчас за счет секьюритизации венчурных сделок на стороне крупных брокерских компаний, в том числе в России, можно собрать полноценный портфель на сумму, доступную любому квалифицированному инвестору, обладающему совокупным капиталом для инвестирования на финансовом рынке от 6 млн рублей.

Срок удержания инвестиций в портфеле частного инвестора на поздних стадиях значительно короче. В среднем он может составлять 2–3 года, но тоже зависит от внешней конъюнктуры рынка и различных условий, например наличия ликвидного вторичного рынка аллокаций.

Таким образом, портфель из инвестиций в поздние стадии венчура по своим параметрам ближе к портфелю акций публичных компаний малой и средней капитализации, чем к портфелю ранних стадий. Частный инвестор вполне может сформировать его самостоятельно, без грандиозных временны́х и трудовых затрат, на комфортный период времени и с более комфортным порогом входа.

Так как поздние стадии, и особенно pre-IPO, являются сегментом рынка, куда направлен основной фокус моего внимания, количество и структура принципов для отбора активов в портфель становится гораздо более сложной и детализированной.