Сторонники версии «хорошей политики» утверждают, что именно качественно улучшенная денежно-кредитная система, ориентированная на управление ожиданиями – как ее продвигали Дон Бреш и ему подобные, – объясняет макроэкономическую устойчивость эпохи «Великой стабилизации».

Благодаря переходу к таргетированию инфляции, центральные банки начали принимать решения по процентным ставкам, основываясь на отклонениях инфляции от цели и колебаниях производства. А благодаря росту их политической независимости они получили возможность быстрее и решительнее реагировать на такие изменения.

В 1990-е годы появились эмпирические данные, подтверждающие эту точку зрения.

В конце 1980-х – начале 1990-х годов экономист Гарварда Альберто Алесина опубликовал серию работ, показавших, что чем выше независимость центрального банка, тем ниже уровень инфляции (53).

Самая убедительная из этих работ была написана им совместно с Ларри Саммерсом и привела сравнительные доказательства в пользу этого утверждения.

На рисунке 5.2 (на основе их статьи) видно: страны, где центральные банки обладали большей независимостью в 1980-х, имели более низкий средний уровень инфляции в период с 1955 по 1988 год.

Исследования Алесины и Саммерса, казалось, наконец предоставили доказательства того, что низкая инфляция и общая макроэкономическая стабильность действительно стали результатом правильной политики. Важно, что Алесина и Саммерс показали: эта связь была специфична для инфляции. Независимость центральных банков не оказывала значимого влияния на экономический рост, уровень безработицы или реальные процентные ставки. Но это не было недостатком. Напротив, это указывало на важный политический урок: центральные банки должны сосредоточиться на инфляции как на своей главной цели.

Как однажды выразился президент Европейского центрального банка Марио Драги: «Независимость центральных банков (54) считалась ключевым фактором снижения волатильности выпуска и инфляции в этот период, то есть того, что получило название «Великая стабилизация»» (55).

Главный экономист Банка Англии Энди Халдейн недавно подчеркнул актуальность этих идей: «Межстрановые корреляции убедительно показывают, что независимость центральных банков внесла важный вклад в снижение инфляционных искажений… И эти данные, в свою очередь, стимулировали переход к независимости центральных банков во второй половине XX века» (56).

Рис. 5.2. Независимость центральных банков была связана с более низкой инфляцией

Источник: собственная разработка авторов на основе данных Алесины и Саммерса, 1993 год.

Как мы уже отмечали, глава ФРС также придерживался той же позиции, заявив, что «денежно-кредитная политика, вероятно, внесла значительный вклад не только в снижение волатильности инфляции (с этим никто и не спорит), но и в снижение волатильности выпуска». Примечательно, что Бернанке добавил: «Я оптимистично смотрю в будущее, потому что уверен: политики не забудут уроков 1970-х годов» (57).