Мы последовательно отказывались от широкой диверсификации портфеля ради большей доходности. Сначала мы отказались от географической диверсификации, остановившись на рынке только одной страны – США. Затем мы отказались от включения в портфель низкодоходных классов активов: облигаций и золота. Наконец мы отступили от чисто пассивного инвестирования, предложив включать в портфель также и алгоритмически отобранные индивидуальные акции. В результате нам удалось достичь своей цели – сформировать портфель с ожидаемой средней реальной доходностью 8 % годовых (примерно 11 % в номинале). Это позволяет начавшему с нуля и не очень молодому инвестору обрести свою финансовую независимость примерно за 25 лет.
Но как обстоит дело с надежностью этих инвестиций? Насколько велик риск инвестирования в такой портфель?
Стоит сначала разобраться с тем, что понимать под риском инвестиций. А там реально есть, с чем разбираться.
Для наших целей можно выделить два определения риска:
• Риск – это вероятность возможной нежелательной потери чего-либо при плохом стечении обстоятельств.
• Риск – это произведение вероятности на убыток.
Здесь сразу возникают вопросы.
Инвестирование – это процесс, длящийся во времени. Что понимать под «убытком» или «нежелательной потерей»: мгновенное короткое ухудшение доходности или долговременные потери дохода?
Допустим, актив (цена вашего портфеля в данный момент) существенно просел за один день, а затем тут же восстановился. Это большой риск или маленький?
Другой вопрос: если ваш актив за последние полгода вырос на 50 %, а затем за один месяц потерял 10 %, это лучше или хуже, чем если бы актив медленно, но ровно рос и вырос за полгода только на 15 %, но зато ничего не потерял в следующий месяц?
Ответы на эти и подобные вопросы зависят от вашей толерантности к риску и от вашей жизненной ситуации. Одно дело – вы молодой человек, у которого все впереди, другое – вы на пенсии, и вам необходимо тратить на жизнь вполне определенную сумму ежемесячно.
Получается, что риск – это фактор во многом субъективный и психологический. Поэтому можно ожидать, что в количественном измерении риска мы столкнемся с разными подходами.
Действительно, в инвестиционных исследованиях предлагаются разные метрики, которыми можно измерять риск, а также соотношение риска и доходности.
Вот некоторые из них:
• Standard Deviation;
• Beta;
• Sharpe Ratio;
• Alpha;
• Sortino Ratio;
• Taynor Ratio;
• Jensen’s Alpha.
Уже само обилие разных вариантов измерения риска и измерения соотношения риска и доходности показывает, что однозначного способа оценки этих параметров нет. В этом деле многое зависит от инвестора, от тех целей, которые он для себя поставил, начав инвестировать, и от субъективного восприятия риска.
Для дальнейшего обсуждения нам надо уточнить два понятия: горизонт инвестирования и период измерений.
Горизонт инвестирования – это весь период от начала инвестирования до момента, который будем называть концом инвестирования; это тот период, на котором производится вычисление параметров доходности и риска.
Шаг измерений – это временной шаг, на котором мы будем фиксировать значения актива портфеля инвестора (NAV). Мы в качестве периода измерений будем далее везде брать один месяц, хотя может быть взята и любая другая величина: один день, одна неделя, один год.
Обычно для оценки риска рассматривается множество значений показателя «Рост актива на каждом периоде измерений» для всего выбранного горизонта инвестирования. Например, если у нас горизонт инвестирования 10 лет – с 1 января 2014 года по 1 января 2024 года, то на этом горизонте 120 периодов измерений (месяцев). И на первое число каждого месяца нам необходимо зафиксировать значение актива (стоимость портфеля инвестора). Тогда нетрудно вычислить рост/снижение актива от месяца к месяцу (от одной точки шага измерения к соседней точке). Этот ряд значений и будет являться исходной информацией почти для всех формул расчета риска.
Для разных метрик существуют разные формулы вычисления риска. Но все они имеют дело именно с величинами роста или снижения активов на каждом шаге измерений.
Мерой риска считается равномерность или, наоборот, неравномерность месячных изменений актива. Считается, что чем более неравномерно от периода к периоду изменяется значение актива, тем больше риск.
Приведем основные метрики значений риска и соотношения доходности и риска для горизонта инвестирования в 12 лет – с 1 июля 2012 года по 1 июля 2024 года – при помесячном периоде измерений для одной из AVI-стратегий GREEN в сравнении с индексом S&P 500.
Таблица основных показателей доходности, риска и их соотношений
Исходные данные для расчетов приведены в приложении «Как измерять риск?»
Вывод:
Стратегия GREEN:
• дает положительную Альфу;
• выше по коэффициенту Шарпа (доходность на единицу риска) в сравнении с инвестированием в рыночный индекс.
Мы разработали и пользуемся метриками риска, которые принципиально отличаются от вышеупомянутых. Но не будем их здесь приводить, чтобы не усложнять изложение.