Разработчики денежно-кредитной политики XXI века живут уже не в том мире, что их предшественники XX века: здесь царит «новая норма», в рамках которой слишком низкая инфляция может быть не менее опасна, чем слишком высокая. А низкая нейтральная процентная ставка, в свою очередь, ограничивает свободу действий для управления краткосрочной ставкой и серьезно снижает эффективность традиционной денежно-кредитной политики. Какие варианты есть у политиков для решения этих проблем? Во время и после финансового кризиса 2007–2009 годов ФРС (и другие крупные центральные банки), исчерпав обычные способы в виде снижения ставок, попробовала два альтернативных инструмента: крупномасштабное количественное смягчение для снижения долгосрочных процентных ставок и все более четкие перспективные рекомендации, призванные оказывать влияние на финансовые условия за счет рыночных ожиданий касательно будущей денежно-кредитной политики. И во время пандемии ФРС и многие другие центральные банки снова обратились к этим инструментам.

Но насколько эффективными они были? С какими рисками и издержками оказались сопряжены? В условиях, когда нейтральные процентные ставки падают гораздо ниже, чем раньше, достаточно ли только лишь количественного смягчения и перспективных рекомендаций? Во время финансового кризиса нам пришлось ввести их, но мы нередко шли наугад, основываясь лишь на теории и предположениях о том, как все будет складываться. Теперь же, имея за плечами значительный опыт как в США, так и за рубежом, мы знаем гораздо больше об этих инструментах и о том, как их использовать.

Основная часть нашего опыта получена как из официальных исследований, так и на практике и подтверждает эффективность альтернативных инструментов денежно-кредитной политики, принятых после 2008 года. Они могут стимулировать экономику, когда уже некуда снижать краткосрочные ставки, и, что немаловажно, побочные эффекты этих инструментов можно взять под контроль. Таким образом, количественное смягчение и перспективные рекомендации стали постоянным дополнением к инструментарию денежно-кредитной политики сначала в Соединенных Штатах, а затем и в других странах. С другой стороны, инструментов ФРС, введенных после 2008 года, вряд ли будет достаточно при любых обстоятельствах, особенно во время серьезных рецессий или в ситуациях, когда нейтральная процентная ставка находится на довольно низком уровне. Естественно, возникает вопрос о том, что еще можно сделать для более эффективных политик – денежно-кредитной и экономической стабилизации – в целом.