Помимо опасений за финансовую стабильность, большинство возражений против установления отрицательных процентных ставок связаны с техническими сложностями, а также с появлением потенциальных «лазеек». Некоторые вопросы мы уже рассмотрели в главе 10, включая затраты на замену устаревших компьютеров, не приспособленных для работы при установлении отрицательных процентных ставок. Существует также и ряд других проблем.

Так, например, в США самостоятельно занятые лица должны выплачивать налоги ежеквартально. При отрицательных процентных ставках у них мог бы возникнуть соблазн сделать большие платежи за один квартал, а затем претендовать на получение компенсации, исходя из нулевых процентных ставок. В принципе, такое возможно, однако этот аргумент против отрицательных процентных ставок, по-видимому, является лишь отвлекающим маневром и с подобной ситуацией не составит труда справиться.

Только с большой натяжкой можно представить себе, что какой-нибудь миллиардер решится на следующую арбитражную сделку — получить кредит в 100 миллионов долларов под отрицательную процентную ставку (возможно, несколько более высокую, чем ставка, по которой платит государство), выплатить налоги исходя их суммы в 100 миллионов долларов, а затем подать заявление на компенсацию, прибегнув тем самым к своего рода «керри-трейд». Конечно, такое могло бы произойти, но только в самой маловероятной ситуации, при которой отрицательные ставки в течение долгих лет оставались бы на уровне -4%. Однако и в этом случае государство сможет внести необходимые коррективы и зарубить подобную практику на корню. В существующем налоговом законодательстве уже сегодня оговаривается процентная ставка за переплату, которая высчитывается на основе ставок по краткосрочным кредитам, и, в принципе, почему бы Казначейству не разрешить, чтобы эти краткосрочные ставки могли принимать отрицательные значения[323]. Не будем забывать, что целью политики отрицательных процентных ставок является, в первую очередь, стабилизация макроэкономики, а не увеличение доходов государства. Естественно, и сегодня бизнесмены, которые претендуют на получение очень крупных налоговых возмещений, подвергают себя высокому риску аудиторской проверки. Уже одна мысль об аудите отвратила бы любого среднестатистического миллиардера от подобных попыток. Помимо этого, Налоговое управление США очень бдительно проверяет сроки подачи заявлений на выплату налоговых возмещений. Эти деньги вряд ли можно считать полностью ликвидным активом. Проблему преждевременной выплаты налогов можно решать различными способами и она не представляет собой серьезного препятствия.

В главе 10 мы обсуждали логистические сложности, которые отрицательные процентные ставки могут создать для эмитентов облигаций, и то, как эти проблемы можно преодолеть. Отметим также в связи с этим, что ключевым элементом финансовой системы стал рынок процентных свопов. Именно он позволяет компаниям без особых проблем хеджировать риски по процентным ставкам. Для установления отрицательных процентных ставок может потребоваться реструктуризация некоторых институциональных и законодательных механизмов, действующих на этих рынках. Однако, повторю еще раз, первый опыт в европейских странах свидетельствует о том, что и эти проблемы не так сложны, как может показаться на первый взгляд.

У некоторых специалистов вызывает беспокойство еще один вопрос: при существовании отрицательных процентных ставок может создать проблемы распространенная практика, согласно которой получатель чека имеет право решать, когда именно он его обналичит. Иначе говоря, если мне кто-то выписывает чек, я могу подождать с его обналичиванием до тех пор, пока мне не потребуются деньги, а это заставит человека, выписавшего чек, выплатить за этот период отрицательные проценты. Но и эта проблема не столь сложна. Во-первых, ее легко решить с помощью электронных платежей. Во-вторых (и этот способ представляется даже более эффективным), данную проблему можно преодолеть таким простым путем, как сделать на чеке надпись «действителен лишь в течение 30 дней». Для людей войдет в обычную практику указывать на чеке его временное ограничение, и многие компании уже делают это. Еще одна проблема подобного рода состоит в том, что многие контрагенты соглашаются на предварительную оплату своих долговых обязательств, однако при отрицательных процентных ставках можно изменить эту систему взаиморасчетов. Так, например, можно ввести штраф за предварительное погашение долга, как это уже происходит при выплате некоторых видов ипотек. С точки зрения законодательства это не является серьезным препятствием. Такие же аргументы можно привести практически по поводу любого другого механизма частных накоплений. Например, банкам не составит большого труда ввести ежемесячную плату за оказываемые услуги, или какой-то иной механизм, чтобы обеспечить отрицательные эффективные процентные ставки по предоплаченным картам.

Окажут ли отрицательные процентные ставки негативное влияние на деятельность финансовых посредников? Как мы уже отмечали в главе 10, если банки не в состоянии установить отрицательные процентные ставки для своих вкладчиков, то они могли бы ввести дополнительную плату за предоставление кредитов. Таким образом, переход процентных ставок в область отрицательных значений не влиял бы на реальную экономику. Поскольку переход к отрицательным процентным ставкам, по всей вероятности, не является проблематичным для крупных клиентов банка, а для более мелких клиентов центральный банк может установить определенные льготы, например для физических лиц, то со временем проблемы переходного периода вполне можно будет преодолеть. Естественно, было бы очень полезным, чтобы специалисты в области законодательства и финансов самым внимательным образом изучили все аспекты отрицательных процентных ставок. Это помогло бы совершить переход максимально безболезненно.

И, наконец, когда размышляешь обо всех этих сложностях и проблемах, очень важно не забывать о том, что частично сама идея проведения краткосрочной политики отрицательных процентных ставок нацелена на то, чтобы поднять уровень существующей и будущей инфляции и тем самым увеличить долгосрочные ставки и направить вверх кривую производственного выпуска. Даже если бы краткосрочные ставки оставались отрицательными в течение одного года, или даже двух лет, то не стоит думать, что долгосрочные номинальные ставки станут отрицательными, если центральный банк намерен создавать инфляцию. Разумеется, трудно угадать, насколько агрессивную политику потребуется проводить центральному банку для того, чтобы устранить дефляционные ожидания. Когда используется такой новый механизм, как отрицательные процентные ставки, не исключено, что появится необходимость в чем-то «переборщить», однако, имея в своих руках столь мощный инструмент, центральный банк без труда сможет быстро реагировать на изменения ожиданий.