В данном разделе анализируются нормативные базы для стейблкоинов в семи основных юрисдикциях, где существует продвинутое регулирование стейблкоинов: ЕС, Гонконг, Япония, Сингапур, ОАЭ (FSRA и VARA) и Великобритания. Основное внимание уделяется стабильным монетам, привязанным к фиатным валютам и обеспеченным финансовыми активами. Именно эти монеты чаще используются для платежей.

Этапы разработки нормативной базы

Во всех рассматриваемых юрисдикциях действуют правила для стейблкоинов, привязанных к фиатным валютам. Однако процесс создания правил находится на разных стадиях. В ЕС, Японии, ОАЭ (FSRA и VARA) правила уже введены, а в Гонконге, Сингапуре и Великобритании находятся в стадии завершения разработки.

Регулирование стейблкоинов должно рассматриваться в тесной взаимосвязи с нормами для поставщиков цифровых активов (VASP/ CASP), особенно для криптобирж. Тем не менее данные правила не всегда вводятся одновременно. Например, ЕС, Великобритания и Япония уделили приоритетное внимание стабильным монетам, тогда как Сингапур и Гонконг разрабатывают правила параллельно с нормативными актами для криптоактивов.

Терминология

Юрисдикции используют различные термины для обозначения стабильных монет, привязанных к фиатным валютам:

Термины, используемые в различных юрисдикциях

Лицензирование

Во всех упомянутых юрисдикциях эмитенты стабильных монет обязаны получить авторизацию на выпуск стейблкоинов. В большинстве случаев лицензия предоставляется либо банковским, либо небанковским финансовым учреждениям (например, электронным платежным институтам). В некоторых странах, таких как Япония, разрешение также выдается трастовым компаниям. В Гонконге, Великобритании и ОАЭ-VARA требуется отдельная лицензия для выпуска стейблкоинов.

Погашение (redemption)

Эмитенты обязаны предоставлять держателям постоянное право на обратный обмен монет по номинальной стоимости с предварительным раскрытием всех условий. В ЕС и ОАЭ-VARA обратный обмен должен быть бесплатным, в то время как в Великобритании плата может взиматься в размере фактических затрат на проведение обмена. Сроки проведения обмена варьируются: один рабочий день в Великобритании и ОАЭ-VARA, два дня в ОАЭ-FRSA, до пяти рабочих дней в Сингапуре.

Резервы (фиатное обеспечение)

Требования к резервам зависят от типа лицензии. Банки в ЕС, Японии и Сингапуре могут выпускать частично обеспеченные стабильные монеты при соблюдении требований к капиталу и ликвидности. Небанковские эмитенты должны полностью покрывать обязательства высоколиквидными активами с низким риском. Резервы должны быть сегрегированы и распределены между несколькими кастодианами для снижения концентрационных рисков.

Вознаграждение

ЕС, Великобритания и ОАЭ-VARA запрещают передавать процентный доход от резервов держателям стабильных монет. Доходы от инвестирования резервов становятся основным источником прибыли эмитентов. Эти меры помогают уменьшить риск кредитной дезинтермедиации[84].

Системнозначимые стейблкоины

ЕС и Великобритания вводят дополнительные требования для эмитентов системно значимых стейблкоинов, включая повышенные требования к капиталу и ликвидности. Например, Банк Англии рассматривает возможность полного резервного обеспечения таких монет средствами центрального банка.

Стейблкоины, выпущенные иностранными эмитентами

Подходы к иностранным стейблкоинам также существенно различаются. Япония разрешает такой выпуск, тогда как ЕС требует локализации резервов. Великобритания разрабатывает промежуточный подход с привлечением уполномоченных «платежных организаторов».

Использование в платежах

Обсуждения об использовании стабильных монет на публичных блокчейнах находятся пока на ранней стадии. В Японии эмитенты обязаны отслеживать подозрительные транзакции и иметь возможность замораживать монеты. ЕС готовит меры для снижения риска использования стабильных монет в незаконной деятельности.

ЕС – евро-центричность

Правила ЕС для стабильных монет изложены в Регламенте о рынках криптоактивов (MiCA), который вступил в силу с июня 2024 года. Обсуждения MiCA изначально сосредоточились на рисках, связанных с Libra и другими глобальными стабильными монетами, и их воздействием на денежный суверенитет. Это привело к строгим мерам для защиты финансовой стабильности и монетарного суверенитета, а также к скрытому уклону в пользу стабильных монет, деноминированных в официальной валюте, в частности в евро. MiCA различает стабильные монеты, которые привязаны к одной фиатной валюте (их называют токенами электронной валюты, ЕМТ), и стабильные монеты, обеспеченные корзиной активов (их называют токенами, привязанными к активам, ART). Эмитенты ЕМТ, деноминированных в валюте, не являющейся валютой ЕС, и ART подлежат двум важным ограничениям.

Во-первых, Европейский центральный банк или центральный банк страны-члена с валютой, отличной от евро, могут отклонить или аннулировать авторизацию эмитента ART, если он представляет угрозу для монетарного суверенитета. Это происходит, если ART, представляющая альтернативную единицу учета, широко используется.

Во-вторых, эмитенты обязаны прекратить выпуск новых стабильных монет и предоставить план по снижению их использования в качестве средства платежа, если количество транзакций и объем превышают миллион транзакций и €200 млн в день. В настоящее время ЕС проводит консультации, чтобы уточнить, что означает использование монет как средства платежа и как это можно эффективно измерить.

Эти ограничения усиливаются требованием, чтобы эмитент стабильной монеты был авторизован в ЕС, а также правилами, требующими локализации резервов, включая депозиты в банках. Эти правила создают сложности для зарубежных эмитентов, особенно для эмитентов стабильных монет в долларах, которые доминируют на рынке. В ответ на это некоторые участники рынка начали выпускать стабильные монеты, деноминированные в евро (например, Circle представил EURC в 2024 году).

Япония – множество оттенков токенизированных денег

Япония ввела правила выпуска и посредничества стабильных монет в июне 2022 года, и они вступили в силу в июне 2023 года. Это была третья реформа в области регулирования криптоактивов после реформ 2016 и 2019 годов, направленных на более комплексное регулирование рынка цифровых активов.

Правила стабильных монет ориентированы на цифровые деньги, то есть монеты, обеспеченные фиатными активами. Эмитенты должны быть лицензированы как банки, поставщики услуг перевода средств или трастовые компании. Требования к резервам и выкупу зависят от типа лицензии, что ясно разграничивает различные формы цифровых денег.

Банки могут выпускать стабильные монеты, токенизируя свои обязательства, и в этом случае они подчиняются существующим банковским правилам (например, требования по резервам, ликвидности и капиталу). Держатели стабильных монет защищены на сумму до 10 млн иен через депозитное страхование, как и традиционные банковские депозиты. Поставщики услуг перевода средств выпускают цифровые деньги как требования к непогашенным обязательствам, которые должны быть обеспечены денежными депозитами или банковскими гарантиями. Трастовые компании могут выпускать стабильные монеты как права на трастовые активы, которые должны быть в форме депозитов в японских или зарубежных банках с филиалом в Японии. Кроме того, посредники для стабильных монет должны быть лицензированы и соответствовать требованиям, касающимся других криптоактивов, включая покупку, продажу, обмен и хранение монет.

Сингапур – «знак качества» для SG-эмитентов

В августе 2023 года Управление денежного регулирования Сингапура (MAS) изложило основные особенности предстоящих правил для выпуска стабильных монет. Эти предложения являются примером того, как небольшая открытая экономика может снизить риски, предлагая четкую рамочную структуру для эмитентов стабильных монет на своей территории, при этом не запрещая стабильные монеты, выпущенные за рубежом.

Предлагаемые правила будут касаться одновалютных стабильных монет, привязанных к сингапурскому доллару или любой другой валюте G10, которые выпускаются в Сингапуре. Стабильные монеты, выпущенные за рубежом и деноминированные в других валютах, не будут запрещены, но они будут регулироваться как другие криптоактивы и не смогут рекламироваться как «стабильные монеты, регулируемые MAS». Таким образом, регулятор надеется превратить этот ярлык в «знак качества», который будет вызывать доверие у инвесторов.

Стоит отметить, что MAS уже накладывает строгие ограничения на предоставление услуг, связанных с криптоактивами, для розничных пользователей, что снижает потребительские риски, связанные с иностранными стабильными монетами. По новым правилам эмитенты не смогут выпускать ту же стабильную монету в других юрисдикциях параллельно с теми, что выпускаются в Сингапуре. Регулятор рассматривал возможность введения соглашений об эквивалентности для многостраничного выпуска, но отклонил этот вариант из-за начальной стадии регулирования стабильных монет по всему миру. Эта позиция может быть пересмотрена в будущем.