В июне 1984 года я записался на курсы в инвестиционную компанию Legg Mason в Балтиморе, штат Мэриленд. На протяжении двух недель я слушал презентации по инвестированию, анализу рынка, соблюдению требований законодательства и методам продаж. Вскоре мне предстояло начать карьеру инвестиционного брокера, но я не мог избавиться от ощущения, что совершил ужасную ошибку.
Компания Legg Mason с помощью экспертных знаний решала проблемы клиентов, и в ее программе обучения особое внимание уделялось классическим трудам по инвестированию в стоимость, в том числе «Анализу ценных бумаг» Бенджамина Грэма и Дэвида Додда и «Разумному инвестору» за авторством Грэма. Каждый день опытные брокеры фирмы заходили к нам и делились знаниями об акциях и рынке. Они выдали нам еженедельники агентства Value Line с инвестиционным обзором предпочитаемых ими акций. Каждая компания обладала одинаковыми характеристиками: низким отношением цены к прибыли, низким отношением цены к балансовой стоимости и высокой дивидендной доходностью. Чаще всего выбранная компания также оказывалась в глубокой немилости у рынка, о чем свидетельствовал длительный период, в течение которого показатели ее акций отставали от рынка. Снова и снова нам советовали избегать быстро растущих в цене популярных акций и вместо этого сосредоточиться на упавших в стоимости, где соотношение риска и прибыли было гораздо более благоприятным.
Я понял логику подхода к инвестированию в стоимость: математика была несложной. Еженедельники агентства Value Line позволяли нам легко получить представление о балансе и отчете о прибылях и убытках какой-либо компании за последние двадцать лет. Вверху был приведен график, показывающий динамику курса акций компании в соответствии с результатами каждого года. Но каждый раз просматривая сводные таблицы, я чувствовал, что чего-то не хватает.
В четверг, за день до окончания курса, наставник вручил мне ксерокопию годового отчета за 1983 год компании Berkshire Hathaway, о которой я никогда не слышал. Он был написан Уорреном Баффетом, о котором я ничего не знал. Нам велели прочитать письмо председателя совета директоров и приготовиться к его обсуждению на следующее утро.
В тот вечер, сидя в своем гостиничном номере, я бегло пролистал годовой отчет компании Berkshire и, к своему разочарованию, заметил, что в нем нет ни иллюстраций, ни графиков. Одно только письмо председателя совета директоров к акционерам занимало почти двадцать страниц. Смирившись, я плюхнулся в кресло и начал читать. Трудно описать, что произошло дальше, но в течение вечера мой взгляд на инвестирование полностью изменился.
Две недели на курсах я изучал цифры, соотношения и формулы, но теперь читал о компаниях и людях, которые ими руководят. Баффет познакомил меня с восьмидесятилетней Розой Блюмкин, иммигранткой из России, чей объем продаж в компании Nebraska Furniture Mart составил 100 миллионов долларов. Я прочитал о Стэне Липси, издателе региональной газеты «Буффало ньюз», и Чаке Хиггинсе из сети магазинов See’s Candies и узнал об экономике ведения газетного бизнеса и конкурентных преимуществах кондитерского. Затем Баффет обсудил результаты деятельности страховых компаний Berkshire, включая Национальную страховую компанию и треть акций GEICO. При этом Баффет не просто перечислил цифры. Он ознакомил меня с нюансами страхового бизнеса, включая ежегодные страховые премии, страховые резервы, комбинированные коэффициенты и налоговые преимущества структурированных расчетов. Словно этого было мало, Баффет также дал акционерам простое для понимания пояснение, как внутренняя стоимость компании может превысить ее балансовую стоимость благодаря волшебству экономического гудвилла.
Наутро я пришел на занятия другим человеком. Бесконечные сводные таблицы никуда не делись, но эти скелеты из чисел внезапно обросли мускулами, кожей и предназначением. Другими словами, компании в моем представлении ожили. Вместо того чтобы видеть только цифры, я начал думать о компаниях, о людях, управляющих бизнесом, а также о продуктах и услугах, которые в конечном счете приводят к цифрам в сводной таблице.
Когда на следующей неделе я приступил к работе, то стал максимально целеустремленным. Не было сомнений в том, что я собираюсь делать. Я намеревался инвестировать деньги своих клиентов в компанию Berkshire Hathaway и в акции, которые Berkshire покупала для собственного портфеля. Каждый раз, когда Баффет ронял хлебную крошку, я кидался к ней и покупал для своих клиентов. Если он приобретал акции, я звонил в компанию, запрашивал ее годовой отчет и внимательно изучал, пытаясь понять, что там такого увидел Баффет, чего не заметили другие. До появления интернета за двадцать пять долларов в Комиссии по ценным бумагам и биржам можно было получить ксерокопию любого годового отчета. Я покупал все годовые отчеты компании Berkshire Hathaway. А еще попутно собирал все газетные и журнальные статьи, написанные о Баффете. Все, что делали Баффет или компания Berkshire, я внимательно читал и подшивал в архив, словно ребенок, следящий за карьерой любимого бейсболиста.
Несколько лет спустя Кэрол Лумис написала статью для журнала Fortune под названием The Inside Story of Warren Buffett (от 11 апреля 1998 года). Маршалл Леб, в то время главный редактор журнала Fortune, решил, что пришло время полноценного очерка о Баффете, и не сомневался, что Кэрол справится с этой задачей лучше всех. Прежде о Баффете можно было узнать только из его писем председателя и появлений на ежегодном собрании компании Berkshire в Омахе. Однако те, кто был в курсе, что Кэрол Лумис также редактировала годовые отчеты Berkshire, понимали, что если кто-то и мог написать о Баффете что-то интересное, то только она. Я бросился к газетному киоску, опасаясь, что не успею перехватить в продаже последний экземпляр.
Кэрол призналась, что хотела написать историю, в которой Баффет был бы представлен не только как инвестор, но и как «выдающийся бизнесмен». И ей это удалось. Ее прекрасно написанная статья из семи тысяч слов действительно позволила верным ученикам Баффета ближе познакомиться с тем, кого теперь называют «Волшебником из Омахи». Кэрол поделилась с читателями многими подробностями, но ни одно из них не потрясло меня больше, чем три небольших предложения, изящно вписанных в статью.
«То, что мы делаем, может повторить любой, — сказал Баффет. — Я отношусь к управлению так же, как к инвестированию. Не обязательно делать что-то экстраординарное, чтобы получить выдающиеся результаты».
Уверен, что многие из тех, кто прочитал эти строки, списали их на скромность Баффета, характерную для Среднего Запада. Баффет не хвастун. Но и не вводит в заблуждение. Он не сделал бы подобного заявления, если бы сомневался в правдивости своих слов. А раз они правдивы — и я ему верил, — это означало, что можно найти подсказки или, еще лучше, карту сокровищ, которая описывала бы, как Баффет относится к инвестированию в целом и выбору акций в частности. Такая мысль и побудила меня написать книгу «Уоррен Баффет».
Чтение годовых отчетов Berkshire Hathaway за последние двадцать лет, а также годовых отчетов компаний, приобретенных Berkshire, и множества статей, написанных о Баффете, помогло мне лучше понять, что он думает об инвестировании в простые акции. Самым моим важным открытием стало то, что Баффет, покупая и простые акции, и бизнес целиком, подходит к каждой сделке одинаково. Приобретает ли он государственную или частную компанию, Баффет проходит через один и тот же процесс в более или менее одинаковой последовательности. Он размышляет о бизнесе, о людях, которые им управляют, его экономике, а затем и о ценности, и в каждом конкретном случае сравнивает полученные знания со своими внутренними критериями. Я назвал их инвестиционными принципами и разделил на четыре категории: ведения бизнеса, управления, финансовые и рыночные. Цель моей книги состояла в том, чтобы проанализировать основные компании, которые Баффет приобрел для Berkshire Hathaway, и выяснить, соответствуют ли они принципам, изложенным в его трудах и речах. Я считал, что мне самому, да и прочим инвесторам, очень пригодится собранный в одном источнике тщательный анализ его мыслей и стратегий, согласованных с покупками, которые Berkshire совершала на протяжении многих лет. Полагаю, в этом плане мы добились успеха.
Я не был лично знаком с Уорреном Баффетом до выхода первого издания книги. И не консультировался с ним при ее написании. Обсуждения, несомненно, послужили бы бонусом, но мне посчастливилось ознакомиться с его обширными трудами на тему инвестирования. На протяжении всей книги я широко использовал цитаты из годовых отчетов компании Berkshire Hathaway, в частности из писем председателя совета директоров. Мистер Баффет дал разрешение на использование этих материалов, защищенных авторским правом, но только после того, как ознакомился с моим текстом. Однако это разрешение никоим образом не означает, что он участвовал в работе над книгой или предоставил мне доступ к секретным документам и стратегиям, нигде ранее не упомянутым. Почти все, что делает Уоррен Баффет, выходит на широкую публику, но почему-то ускользает от внимания общественности.
Главная трудность, с которой я столкнулся при написании книги, заключалась в том, чтобы доказать или опровергнуть утверждение Баффета: «То, что я делаю, может повторить любой». Некоторые критики утверждают, что, несмотря на успех Уоррена Баффета, особенности его инвестиционного подхода ограничивают круг тех, кто мог бы им воспользоваться. Я не согласен. Баффет отличается самобытностью — в этом источник его успеха, — но я утверждаю, что его методы, если их понять, подходят как отдельным специалистам, так и инвестиционным организациям. Цель этой книги — помочь инвесторам использовать стратегии, которые, по моему мнению, привели Уоррена Баффета к успеху.
Конечно, скептики найдутся всегда. Главный вывод, который мы сделали за эти годы, заключается в том, что чтение книги об Уоррене Баффете не гарантирует, что вы сможете получать такую же прибыль от инвестиций, как он. Во-первых, я никогда не утверждал, что, прочитав эту книгу, человек сможет добиться такой же отдачи от инвестиций, как Баффет. Во-вторых, меня озадачило, почему кто-то так думает. Мне казалось, что если вы купили книгу о том, как играет в гольф Тайгер Вудс, то вряд ли рассчитываете стать равным Тайгеру на игровом поле. Вы прочтете эту книгу в поисках советов, которые помогут улучшить вашу технику игры. То же самое можно сказать и о книге об Уоррене Баффете. Если, прочитав ее, вы извлекли какие-то уроки, которые помогут улучшить ваши инвестиционные результаты, то она написана не зря. Учитывая, насколько плохо многие торгуют на фондовом рынке, добиться хоть какого-то улучшения не так уж трудно.
Баффета и Чарли Мангера, вице-председателя правления компании Berkshire и партнера Баффета по интеллектуальному спаррингу, однажды спросили, смогут ли два их великих ума воспитать новое поколение инвесторов. Впрочем, именно этим они и занимались последние сорок лет. Ежегодные отчеты компании Berkshire Hathaway славятся своей ясностью, отсутствием «воды» и превосходной образовательной ценностью. Любой, кому посчастливилось побывать на ежегодном собрании акционеров Berkshire Hathaway, знает, насколько важную там предоставляют информацию.
Получение знаний — это путешествие. В своем путешествии Уоррен Баффет во многом перенимал мудрость других, начиная с Бенджамина Грэма и Фила Фишера. К этому он добавил множество бизнес-уроков, полученных от партнера, Чарли Мангера. В совокупности этот опыт помог ему сформировать собственное представление об инвестициях, которым Баффет, в свою очередь, щедро делится с другими — с теми, кто готов самостоятельно работать над ошибками и учиться всему, чему может, со свежими силами, кипучей энергией и непредвзятым взглядом на вещи.
На ежегодном собрании компании Berkshire Hathaway в 1995 году Чарли Мангер сказал: «Удивительно, насколько некоторые не желают ничему учиться». Баффет добавил: «Что действительно поражает, так это их упорное невежество, даже когда обучение отвечает их личным интересам». Затем, более задумчиво, Баффет продолжил: «Люди настойчиво сопротивляются размышлениям или переменам. Однажды я процитировал Бертрана Рассела, который сказал: “Многие скорее умрут, чем станут думать. И большинство действительно предпочитает смерть”. И в финансовом смысле это очень точное наблюдение».
За двадцать лет, прошедшие с тех пор, как я написал книгу «Уоррен Баффет», шум на фондовом рынке только нарастал. И когда стало казаться, что громче быть уже не может, он превратился в оглушительный визг. Телевизионные комментаторы, авторы книг по финансам, аналитики и рыночные стратеги перекрикивают друг друга, соперничая за внимание инвесторов. Интернет — информационное чудо. С этим согласны все. Но его появление также дало свободный доступ или, лучше сказать, бесплатную платформу любому, кто считает, что разбирается в мире бизнеса. В результате мы завалены финансовыми советами.
Тем не менее, несмотря на лавину информации, инвесторы постоянно испытывают трудности в получении прибыли. Некоторым даже сложно продолжать работу. Цены на акции взлетают до небес без всякой причины, а затем так же быстро падают. Люди, решившие заняться инвестициями, чтобы обеспечить образование своих детей или даже собственную пенсию, пребывают в растерянности. Кажется, что участники фондового рынка не придерживаются ни логики, ни здравого смысла, там царит только безумие.
И над этим помешательством возвышаются мудрые рекомендации Уоррена Баффета. В условиях, когда спекулянты выглядят успешнее инвесторов, советы Баффета снова и снова оказываются надежной гаванью для миллионов растерянных людей. Иногда те, кто с ним не согласен, заявляют: «Но на этот раз все по-другому!» — и порой оказываются правы. Политика преподносит сюрпризы, экономика реагирует на них, а это, в свою очередь, так или иначе сказывается на фондовом рынке. Рождаются новые компании и укрепляют свои позиции прежние. Отрасли бизнеса развиваются и адаптируются к существующим условиям. Изменения происходят постоянно, но принципы инвестирования, изложенные в этой книге, остаются неизменными. «Поэтому они и называются принципами», — однажды пошутил Баффет.
Вот краткий и важный урок, извлеченный мной из годового отчета компании Berkshire Hathaway за 1996 год: «Как инвестор поставьте себе простую цель приобрести по разумной цене долю в компании, чей род деятельности вам предельно понятен и доходы от которой с большой вероятностью будут существенно выше через пять, десять и двадцать лет. Таких компаний, после тщательного отбора, найдется лишь несколько, поэтому, обнаружив ту, что соответствует требованиям, сразу же приобретайте как можно больше ее акций».
Каким бы уровнем средств вы ни располагали для инвестирования, какой бы отраслью или компанией ни интересовались, лучшего ориентира, чем этот, вам не найти.
Роберт Хагстром
Вилланова, Пенсильвания
Октябрь 2013 года