Когда вы покупаете акции, вы становитесь совладельцем компании; когда покупаете корпоративные облигации – вы фактически одалживаете компании деньги. Срок займа и ставка заранее определены. Корпоративные облигации более рискованные, чем государственные или муниципальные, но за последние 50 лет долгосрочные корпоративные бумаги нередко обгоняли их по доходности. Однако, в отличие от государства, у компании больше шансов обанкротиться – и тогда ваш красивый сертификат превращается в бесполезный клочок бумаги. Достаточно вспомнить истории Kmart, Blockbuster или Enron. Поэтому риск дефолта – ключевое отличие корпоративных облигаций от государственных.
Как правило, «корпораты» выпускаются лотами по 1000 или 5000. Пока ваши деньги работают на строительство офисов, закупку оборудования или модернизацию технологий, вы получаете проценты – ежегодно или раз в полгода. Доходность корпоративных облигаций выше, чем по большинству других видов бумаг, но проценты облагаются налогами на федеральном и местном уровнях.
Если держать облигацию до погашения и ставка вас устраивает, за колебания цены на вторичном рынке переживать не стоит. Номинал вернут, кроме трех случаев:
• облигация будет досрочно погашена,
• в условиях прописан амортизационный фонд,
• компания обанкротится.
Досрочный выкуп означает, что эмитент возвращает вам деньги раньше срока. Обычно это происходит тогда, когда рыночные ставки упали и компании выгодно заменить дорогие старые облигации новыми – под более низкий процент. Если облигация может быть отозвана, в условиях выпуска указан график call-датаций: например, 15-летняя облигация может быть отзываемой начиная с восьмого года. После досрочного выкупа реинвестировать средства придется уже по более низкой ставке, а расчет вашей доходности до погашения изменится.
Наличие амортизационного фонда означает, что компания ежегодно выделяет часть прибыли, чтобы постепенно гасить часть облигаций. В условиях выпуска подобная информация указывается прямо. Каждый год, когда у компании есть свободные средства, часть бумаг списывается – чаще всего по жребию. Вы не можете повлиять на то, попадет ли именно ваша облигация в число погашенных. В отличие от call, здесь нет премии сверху номинала: вы получите ровно номинальную стоимость. Зато снижение долговой нагрузки снижает риск дефолта для оставшихся в обращении бумаг, делая их более надежными.
Как и в случае любого инвестиционного инструмента, условия нужно читать внимательно: в облигациях множество вариантов оговорок, и лучше знать о них заранее.
Под высокодоходными или, как их часто называют, мусорными облигациями понимают бумаги повышенной доходности, которая компенсирует высокий риск. Один из скандалов 1980-х связан с историей Милкена и Боски: они выпустили высокодоходные облигации, которые стали известны среди широкой публики. Эти бумаги выпускались без достаточного обеспечения, а когда по ним пришло время платить, денег просто не оказалось: инвесторы остались с теми самыми «бумагами», не имеющими ценности.
Высокодоходные облигации выпускают компании, которые:
• находятся в стадии роста или реструктуризации,
• несут повышенные риски по бизнес-модели,
• участвуют в крупных слияниях и поглощениях и берут долговое финансирование под сделку.
Высокодоходные облигации имеют двойные риски: риск дефолта – компания может не выполнить обязательства; риск резкого падения цены – если бизнес переживает сложности, падают и котировки акций, и рыночная стоимость облигаций. Такую бумагу сложно продать, и ликвидность быстро исчезает, что делает инструмент подходящим далеко не всем инвесторам.
До 1980-х большинство мусорных облигаций появлялось не потому, что кто-то сразу выпускал рискованные долговые обязательства, а потому, что крупные, изначально надежные компании теряли кредитное доверие. Причина могла быть в резких изменениях рыночной среды или в том, что компания брала на себя слишком много долгов. Такие эмитенты и получили название падших ангелов.
Бывает и обратная история: компания начинает с низкокачественных, высокодоходных облигаций, но бизнес растет, продажи увеличиваются – и вскоре она уже в состоянии выпускать бумаги более высокого класса.
Для инвестора это означает две вещи:
1. Пока компания растет, старые низкокачественные облигации могут приносить высокую доходность.
2. Как только компания сможет занимать под более низкие ставки, она тут же выкупит старые облигации, чтобы выпустить новые – более дешевые.
Если вы видите перспективную компанию, которая еще только набирает обороты, можно рискнуть и купить ее высокодоходную облигацию. Если такой риск не по душе, есть более спокойный вариант – паевые фонды высокодоходных облигаций. Фонд распределяет вложения между разными эмитентами, а значит, один возможный дефолт не уничтожит весь ваш капитал.
С 1980-х ипотечные ценные бумаги стали отдельной и немалой категорией рынка. Они могут быть прибыльными, но часто крайне сложны и рискованны. Особенно это касается обеспеченных ипотечных обязательств – именно они сыграли значительную роль в финансовом кризисе 2008 года. Тем не менее базовая разновидность – ипотечные ценные бумаги – вполне подходит для портфеля, ориентированного на доход.
Банк продает часть своего ипотечного портфеля инвесторам. Инвестор фактически покупает долю в пуле ипотечных кредитов. Доход формируется из денежных потоков – ипотечных платежей заемщиков MBS. Из этих денег инвесторы получают проценты и часть основного долга.
Наиболее распространенный вид MBS – Ginnie Mae, выпускаемые агентством GNMA. Государство гарантирует инвестору своевременную выплату процентов и основного долга. Выплаты здесь выше среднего, поскольку включают и проценты, и возвращаемый принципал. Размер возврата основного долга зависит от текущих процентных ставок.
Одна из ключевых стратегий – диверсификация по срокам, или «лестница». Когда в портфеле есть облигации с разными сроками погашения, скачки процентных ставок меньше бьют по общей доходности. Средний срок «лестницы» должен совпадать с вашим финансовым планом: кому-то нужно больше текущего дохода, кому-то – надежный капитал в будущем. Важен и набор рисков: комбинация бумаг разного качества помогает повысить доходность без резкого скачка риска.
Что учитывать лично вам?
Налоги. Государственные облигации дают налоговые льготы, особенно полезные для инвесторов с высокими доходами. Но есть нюансы: например, доход по некоторым льготным бумагам может задействовать альтернативный минимальный налог.
Инфляция. Если остальная часть ваших доходов защищена от инфляции, можно не гнаться за рискованными высокодоходными бумагами только ради того, чтобы «обогнать инфляцию».
Какие облигации подходят большинству? Как правило, лучшая база для портфеля – высококачественные облигации:
• казначейские,
• муниципальные,
• корпоративные высокого кредитного качества.
Комбинация этих трех типов в большинстве случаев работает лучше, чем ставка на один тип бумаг. Они эффективно сглаживают риск от акций и даже надежнее, чем высокодоходные мусорные облигации. А инвесторы, которые ищут действительно высокую потенциальную доходность, обычно добиваются большего, увеличивая долю акций, а не покупая рискованные высокодоходные облигации.