Существует такое соображение в качестве возможной критики нашего подхода: AVI-стратегии дают более высокую доходность, чем рыночный индекс S&P 500, но они также более волатильны, чем инвестиции в индекс. Поэтому того же эффекта можно добиться, просто инвестируя в индекс с кредитным плечом. Зачем тогда применять AVI-стратегии?

Возражения на этот аргумент таковы.

Возможность Margin Call представляет собой слишком высокий риск в варианте работы с плечом. В случае работы по AVI-стратегии этого риска нет.

Допустим, номинальная доходность инвестирования в индекс S&P 500 составляет 9,6 % годовых в среднем (примерно так и есть на больших дистанциях). Допустим, номинальная доходность при работе по AVI-стратегиям на 4 % пункта выше инвестирования в индекс S&P 500 (примерно так и есть в случае стратегии INDIGO). Тогда номинальная доходность при следовании за AVI-стратегией INDIGO составляет 13,6 % годовых.

Чтобы получить доходность выше, чем у AVI, инвестор, который инвестирует в S&P 500, берет плечо 80 %. Брокер выдает заем на 800 тысяч, а один миллион долларов собственных активов инвестора являются залогом у брокера. Допустим, брокер установил, что предельное значение чистых активов вашего счета не должно быть меньше 130 % от размера вашего долга для обеспечения возврата. Это значит, что ваши чистые активы не должны опускаться ниже, чем 800 × 130 % = 1 млн 40 тысяч долларов. Если рынок упал на 44,4 % и ваши чистые активы составили миллион долларов, брокер продает ваши бумаги и возвращает себе заем в размере 800 тысяч долларов. У вас при этом на счете остается 1000 – 800 = 200 тысяч долларов вместо миллиона, который у вас был вначале. Вы потеряли 80 % своих средств.

Допустим, через некоторое время паника прошла и рынок восстановился и даже вырос (а именно так и бывает), удвоив значения цен, которые были в момент максимальной просадки. Портфель инвестора с плечом тоже вырос вдвое, составив уже не 200, а 400 тысяч долларов. Все равно 600 тысяч долларов он потерял на том, что рынок сходил вниз и вверх. То есть его потери после восстановления рынка составили 60 % стартового капитала.

В случае работы с AVI-стратегиями такого не произойдет. При падении рынка на 44,4 % ваш портфель просядет, как правило, на большую величину, чем рынок, например, на 60 %, но у вас останутся на счете все ваши акции, просто по сниженной цене на сумму только 400 тысяч долларов вместо одного миллиона. У вас не будет принудительной продажи ваших акций по низкой цене. Когда рынок восстановится, AVI-стратегия, как правило, восстанавливается на большую величину, поэтому у вас на счете окажется сумма более миллиона долларов.

Но даже если восстановление произошло только до миллиона, можно сказать, что способ инвестирования в рыночный индекс с использованием плеча в ситуации сильной просадки рынка заведомо проигрывает варианту с использованием AVI-стратегий.

То есть риск возможного наступления Margin Call делает вариант с использованием плеча принципиально более рискованным.

Ну и если вам все же непременно хочется рискнуть и использовать плечо для повышения доходности, несмотря на риск (мы бы не советовали), то это можно сделать и используя AVI-стратегии, которые на длинных дистанциях с большой вероятностью существенно переигрывают рынок сами по себе. Плюс плечо позволит вам увеличить выигрыш.

Есть еще один аргумент о преимуществе AVI-стратегий по сравнению с работой с плечом. Для его количественной оценки надо использовать введенную нами метрику «Сила стратегии», которую мы не описывали здесь, чтобы не усложнять изложение. Но если говорить кратко, то дело состоит вот в чем.

Плечо усиливает колебания рынка пропорционально, и тогда, когда это колебания «в плюс» и когда они «в минус». Изучение же AVI-стратегий показало, что когда рынок растет, активы инвестирования по стратегии статистически (в среднем) тоже растут, когда рынок снижается, активы инвестирования по стратегии статистически тоже снижаются. Но – и это важное отличие – снижение при снижении рынка статистически меньше, чем рост при росте.

В этом состоит принципиальное преимущество работы по AVI-стратегиям по сравнению с работой с плечом.