Обсудим теперь, какими еще способами можно в будущем решать проблему нулевых процентных ставок, не прибегая к политике неограниченных отрицательных процентных ставок. Естественно, из всех возможных вариантов самой логичной альтернативой было бы повышение центральными банками уровня таргетирования инфляции с практически универсального для развитых стран целевого уровня в 2 % до более высокого уровня, скажем, в 4 %. Обоснование полезности установления более высокого целевого уровня инфляции базируется на представлении о том, что причиной экономических проблем является не средний уровень инфляции, а ее волатильность. Теоретически не столь важно, каким будет уровень инфляции — в 2 %, в 4 % или в 20 %,— влияние инфляции на экономику в любом из этих случаев окажется практически одинаковым, при условии, что центральные банки прилагают все усилия к тому, чтобы их политика была одинаково стабильной и предсказуемой. Большинству людей может показаться, что такое предположение лишено здравого смысла, возможно, в связи с тем, что на практике высокий уровень инфляции редко бывает столь же стабильным, как низкий уровень. И действительно, имеются вполне конкретные политико-экономические причины, по которым возникают эти различия в стабильности. Тем не менее некоторые вполне уважаемые ученые горячо отстаивают идею о необходимости более высокого уровня таргетирования инфляции.

Идея этих исследователей состоит в том, что при более высоком уровне ожидаемой инфляции, заложенной в целом спектре номинальных процентных ставок, у центрального банка «сохранятся патроны» (то есть возможность понизить процентные ставки) до тех пор, пока не будет достигнут их нулевой уровень. Я предлагаю сравнить мир, в котором мы живем при целевом уровне инфляции в 2 %, с некой параллельной планетой, в которой в целом все так же, как и у нас, за исключением того, что по какому-то капризу судьбы центральный банк этой планеты установил уровень таргетирования инфляции в 4 %. Предположим, что эти целевые установки ни у кого не вызывают сомнения (ведь к Федеральной резервной системе все относятся с большим доверием). Тогда и в нашем мире, и на воображаемой планете реальные процентные ставки должны быть одинаковыми, поскольку в долгосрочной перспективе монетарная политика не оказывает воздействия на реальную экономику. Но на планете с инфляционной целью в 4 % все процентные ставки, начиная со ставок овернайт и кончая ставками на 30 лет, будут на 2 % выше. Из этого следует, что на воображаемой планете монетарные власти должны иметь дополнительные 2 %, на которые можно понизить процентные ставки, прежде чем установить их на нулевом уровне[274]. Так происходит в теории. Однако, как мы увидим ниже, на практике все несколько сложнее, поскольку на планете, на которой целевой уровень инфляции составляет 4 %, люди могут вести себя иначе и иметь совершенно иной менталитет, чем в нашем мире с целевым уровнем инфляции в 2 %. Кроме того, по сравнению с инфляцией в 2 %, инфляция в 4 % может иметь гораздо больше недостатков, чем порой признают сторонники более высоких инфляционных целей.

В конце данной главы мы кратко обсудим некоторые вопросы, связанные с фискальной политикой. Естественно, в условиях борьбы с проявлениями рецессии дискреционная фискальная политика должна дополнять монетарную политику, являться, так сказать, второй линией обороны. Фискальная политика всегда может сыграть свою важную роль, пусть даже она внедряется с некоторым опозданием, является трудоемкой и порой вызывает политические разногласия. При нулевых процентных ставках, когда монетарная политика парализована, использование фискальной политики становится еще важнее. Конечно, это не означает, что гиперактивная фискальная политика может полностью заменить монетарную политику. Это было бы возможно только в том случае, если бы каким-то образом удалось избегнуть нулевых процентных ставок.