1. Sydney Jennings, COVID-19 Update: Global Confirmed Cases as of March 26, 2020. – Patient Care, March 26, 2020. Основано на исследовании университета Джонса Хопкинса.
2. Jim Puzzanghera, A Decade after the Financial Crisis, Many Americans Are Still Struggling to Recover. – Seattle Times, September 10, 2018.
3. World’s 22 Richest Men Have More Wealth than All the Women in Africa. – Oxfam, January 21, 2020.
4. Poverty and Shared Prosperity 2020. – The World Bank, 2020.
5. Safety and Health at the Heart of the Future of Work. – International Labour Office, 2019.
6. Guillaume Chossiere et al. Public Health Impacts of Excess NOx Emissions from Volkswagen Diesel Passenger Vehicles in Germany. – Environmental Research Letters, 12(3). – International Labour Office, 2019.
7. Natural Capital at Risk: The Top 100 Externalities of Business. – Trucost PLC, 2013.
8. SEC Charges Martin Shkreli With Fraud. – U.S. Securities and Exchange Commission, December 17, 2015.
9. Bethany McLean, Everything You Know About Martin Shkreli Is Wrong – оr Is It? – Vanity Fair, December 18, 2015.
10. Andrew Pollack, Drug Goes from $13,50 a Tablet to $750, Overnight. – New York Times, September 20, 2015.
11. Heather Long, Here’s What Happened to AIDS Drug that Spiked 5,000 %. – CNN Business, August 25, 2016.
12. Nicola Woolcock, University Lecturers to Strike as Students Sit Summer Exams. – The Times, March 09, 2018.
13. University Strike Talks Resume after Twitter Skirmishes. – BBC, March 6, 2018.
14. Саммит здравоохранения Forbes, декабрь 2015.
15. Millions Are Mis-Sold Loan Cover. – Which? June, 2008; Liz Edwards, PPI Mis-Sold on Credit Cards. – Which? September 10, 2008
16. Protection Racket: CAB Evidence on the Cost and Effectiveness of Payment Protection Insurance. – Citizens Advice, September, 2005.
17. Zlata Rodionova, The 7 Most Shocking Testimonies from Workers at Sports Direct. – The Independent, July 22, 2016.
18. Ben Chapman, Workers Facing Destitution as Factory Set to Close within Days Unless Philip Green’s Fashion Empire Pays for Existing Orders. – The Independent, June 24, 2020.
19. COVID-19 Apparel Action Tracker. – Business & Human Rights Resource Centre, 2020.
20. A Conversation with Roy P. Vagelos. – Annual Reviews Conversations, 2011.
21. Onchocerciasis and Its Control: Report of a WHO Expert Committee on Onchocerciasis Control. – World Health Organization, 1995. – PP. 1–104.
22. A conversation with P. Roy Vagelos. Interview by Ushma S. Neill. – Journal of Clinical Investigation, 124(6), 2014. – PP. 2291–2.
23. Paul Hond, Doctors without Debt. – Columbia Magazine, 2018.
24. Michael Useem, The Leadership Moment: Nine True Stories of Triumph and Disaster and Their Lessons for Us All. – New York: New Rivers Press, 1998.
25. Kimberly Collins, Profitable Gifts: A History of the Merck Mectizan Donation Program and Its Implications for International Health. – Perspectives in Biology and Medicine, 2004. – PP. 100–9.
26. Например, статья Питера Кароффина от 28 июня 2012 г. в журнале Stanford Social Innovation Review называется CSR Rule #1: Do No Harm («Правило корпоративной социальной ответственности № 1: не навреди»). Кодекс поведения Google также содержал фразу «Не делай зла».
27. Sony Mavica была электронной камерой и работала без пленки, но она не была цифровой, так как изображения сохранялись в виде аналоговых строк развертки, как в телевизионном изображении.
28. Matt Vella, Every 60 Seconds, Apple Makes More Money than You Do in a Year. – Time, March 20, 2014.
29. Phil Mullan, CSR: The Dangers of “Doing the Right Thing”. – Spiked, March 31, 2014.
30. Alex Edmans and Bruce Bolger, Can Stakeholder Capitalism Save Capitalism? First We Must Define It. – Forbes, August 26, 2020.
31. Joseph A. DiMasi, Henry G. Grabowski and Ronald W. Hansen, Innovation in the Pharmaceutical Industry: New Estimates of R&D Costs. – Journal of Health Economics, 47, 2016. – PP. 20–33. Сумма составляет 2,87 миллиарда долларов по курсу 2013 г.
32. Adi Ignatius, Businesses Exist to Deliver Value to Society. – Harvard Business Review, 2018.
33. Ronald H. Coase, The Problem of Social Cost. – Journal of Law and Economics, 3, 1960. – PP. 1–44.
34. Vilfredo Pareto, Il Massimo di Utilità Dato Dalla Libera Concorrenza. – Giornale degli Economisti, 9, 1894. – PP. 48–66.
35. Sandra J. Sucher and Shalene Gupta, Layoffs that Don’t Break Your Company. – Harvard Business Review, 2018.
36. Edelman Trust Barometer. – Edelman, January 19, 2020.
37. Redefining the C-Suite: Business the Millennial Way. – Kantar Futures and American Express, 2017.
38. Tomorrow’s Leaders Today. – PwC, 2016.
39. Milton Friedman, The Social Responsibility of Business Is to Increase Its Profits. – New York Times Magazine, September 13, 1970.
40. 69 of the Richest 100 Entities on the Planet Are Corporations, Not Governments, Figures Show. – Global Justice Now, October 17, 2018.
41. Michael C. Jensen, Value Maximisation, Stakeholder Theory,and the Corporate Objective Function. – European Financial Management, 2001. – PP. 297–317.
42. Intangible Asset Market Value Study. – Ocean Tomo, 2020.
43. James Poterba and Lawrence H. Summers, A CEO Surveyof U.S. Companies’ Time Horizons and Hurdle Rates. – Sloan Management Review, 1995.
44. Экономист Джон Кей называет это принципом «отклонения», когда достижение целей лучше всего осуществляется непреднамеренно. John Kay, Obliquity: Why Our Goals Are Best Achieved Indirectly. – London: Profile Books, 2011.
45. Steven Levy, Inside Apple’s Insanely Great (or Just Insane) New Mothership. – Wired, May 16, 2017.
46. Pharmaceutical Research and Manufacturers of America.
47. Jean-Claude Buffle, Dossier N…comme Nestle: Multinationaleet Infanticide le Lait, les Bebes et… La Mort. – Paris: Alain Moreau, 1986.
48. U.S. Tobacco Profits Soar Despite Drop in Number of Smokers. – NPR, April 24, 2017.
49. Rob Davies, How Big Tobacco Has Survived Death and Taxes. – Guardian, July 12, 2017.
50. Даже институциональный инвестор практически всегда управляет деньгами от имени граждан.
51. Oliver Hart and Luigi Zingales, Companies Should Maximize Shareholder Welfare Not Market Value. – Journal of Law, Finance, and Accounting, 2, 2017. – PP. 247–74.
52. Report on US Sustainable and Impact Investing Trends2020. – US SIF, 2020.
53. Global Sustainable Investment Alliance, Global Sustainable Investment Review 2020. – Global Sustainable Investment Alliance, 2020.
54. Samuel M. Hartzmark and Abigail B. Sussman, Do Investors Value Sustainability? A Natural Experiment Examining Ranking and Fund Flows. – Journal of Finance, 74, 2019. – PP. 2789–837.
55. Weathering the Storm: Building Business Resilience to Climate Change. – Center for Climate and Energy Solutions, 2013.
56. Major Risk or Rosy Opportunity: Are Companies Ready for Climate Change?. – Carbon Disclosure Project, 2019.
57. Stephanie M. Tully and Russell S. Winer, The Role of the Beneficiary in Willingness to Pay for Socially Responsible Products: A Meta-Analysis. – Journal of Retailing, 90, 2014. – PP. 255–74.
58. Rüdiger Bachmann, Gabriel Ehrlich and Dimitrije Ruzic, Firms and Collective Reputation: The Volkswagen Emissions Scandal as a Case Study. – Center for Economic Studies and ifo Institute, 2017.
59. The EU’s Response to the “Dieselgate” Scandal. – European Court of Auditors.
60. John Elkington, 25 Years Ago I Coined the Phrase “Triple Bottom Line”. Here’s Why It’s Time to Rethink It. – Harvard Business Review, June 25, 2018.
61. Adi Ignatius, Businesses Exist to Deliver Value to Society. – Harvard Business Review, 2018.
62. Michael Kranish, Warren Decries Stock Buybacks, High CEO Pay. – Boston Globe, June 14, 2015.
63. Hiroko Tabuchi, Layoffs Taboo, Japan Workers Are Senttothe Boredom Room. – New York Times, August 16, 2013.
64. Показания Энджело Мозило в расследовании Комиссии по ценным бумагам и биржам, 9 ноября 2007 г.
65. Connie Bruck, Angelo’s Ashes. – The New Yorker, June 29, 2009.
66. Dong-Gull Lee, The Restructuring of Daewoo // Stephan Haggard, Wonhyul Lim and Euysung Kim (eds), Economic Crisis and Corporate Restructuring in Korea: Reforming the Chaebol. – Cambridge University Press, 2003. – PP. 150–80.
67. Daewoo: GM’s Hot New Engine. – Bloomberg, November 29, 2004.
68. Хотя частично эти убытки объяснялись переплатой за приобретенные компании (что принесло доходы их предыдущим владельцам), даже с учетом этих доходов убытки для общества составили 134 миллиарда долларов.
69. Sara B. Moeller, Frederik P. Schlingemann and René M. Stulz, Wealth Destruction on a Massive Scale? A Study of Acquiring-Firm Returns in the Recent Merger Wave. – Journal of Finance, 60(2), 2005. – PP. 757–82.
70. James O’Toole, The Enlightened Capitalists: Cautionary Tales of Business Pioneers Who Tried to Do Well by Doing Good. – New York: Harper Business, 2019.
71. Leila Abboud, The Fall from Favour of Danone’s Purpose-Driven Chief. – Financial Times, March 17, 2021.
72. Компании могут эффективнее жертвовать деньги на благотворительность, увеличивая суммы, пожертвованные сотрудниками. Это помогает гарантировать, что корпоративные пожертвования будут направлены на те цели, которые поддерживают сотрудники.
73. Комиссия по энергетическим рынкам Австралии.
74. Исследование рассматривает конкретно обязанности директоров, но поскольку совет директоров контролирует действия руководителей, выводы применимы и к руководителям. Study on Directors’ Duties and Sustainable Corporate Governance. – European Commission, 2020.
75. Joshua D. Margolis and James P. Walsh, Misery Loves Companies: Rethinking Social Initiatives by Business. – Administrative Science Quarterly, 48, 2003. – PP. 268–305.
76. Marc Orlitzky, Frank L. Schmidt and Sara L. Rynes, Corporate Social and Financial Performance: A Meta-Analysis. – Organization Studies, 24(3), 2003. – PP. 403–41.
77. Alex Edmans, Does the Stock Market Fully Value Intangibles? Employee Satisfaction and Equity Prices. – Journal of Financial Economics, 101, 2011. – PP. 621–40.
78. Alex Edmans, The Link between Job Satisfaction and Firm Value, with Implications for Corporate Social Responsibility. – Academy of Management Perspectives, 26, 2012. – PP. 1–19.
79. Russell A. Hill and Robert A. Barton, Psychology: Red Enhances Human Performance in Contests. – Nature, 435, 2005. – P. 293.
80. Andrew J. Elliot, Markus A. Maier, Arlen C. Moller and Jorg Meinhardt, Color and Psychological Functioning: The Effect of Red on Performance Attainment. – Journal of Experimental Psychology: General, 136, 2007. – PP. 154–68.
81. См., например, https://youtu.be/ippgKYA5nJk, Роберт Молтби, управляющий директор Millennium Asset Management.
82. Robert Novy-Marx, Predicting Anomaly Performance with Politics, the Weather, Global Warming, Sunspots, and the Stars. – Journal of Financial Economics, 112, 2014. – PP. 137–46.
83. Rolf W. Banz, The Relationship between Return and Market Value of Common Stocks. – Journal of Financial Economics, 9, 1981, PP. 3–18. Clifford S. Asness et al., Size Matters When You Control Your Junk. – Journal of Financial Economics, 129, 2018. – PP. 479–509.
84. Costco не подает заявление на включение в список лучших работодателей, но считается хорошим местом работы. Например, журнал Forbes включил компанию в список лучших работодателей США в 2017 г.
85. Aaron Taube, Why Costco Pays Its Retail Employees $20 an Hour. – Business Insider, October 23, 2014.
86. Amy Tsao, A Showdown at the Checkout for Costco. – Business Week, August 28, 2003.
87. Nina Shapiro, Company for the People. – Seattle Weekly, October 9, 2006.
88. Ann Zimmerman, Costco’s Dilemma: Be Kind to Its Workers, or Wall Street? – Wall Street Journal, March 26, 2004.
89. Ingrid Smithey Fulmer, Barry Gerhart and Kimberley S. Scott, Are the 100 Best Better? An Empirical Investigation of the Relationship between Being a “Great Place to Work” and Firm Performance. – Personnel Psychology, 56(4), 2003. – PP. 965–93.
90. Is Wal-Mart Good for America? – Frontline, November 16, 2004.
91. Wayne F. Cascio, Costing Human Resources: The Financial Impact of Behavior in Organizations. – Cincinnati, OH: South-Western, 2000.
92. Daniel H. Simon and Jed DeVaro, Do the Best Companies to Work for Provide Better Customer Satisfaction? – Managerial and Decision Economics, 27, 2006. – PP. 667–83.
93. Эти результаты не были указаны в окончательной опубликованной версии работы из-за ограничений по количеству символов.
94. Claes Fornell, Sunil Mithas, Forrest V. Morgeson III and M. S. Krishnan, Customer Satisfaction and Stock Prices: High Returns, Low Risk. – Journal of Marketing, 70, 2006. – PP. 3–14. Три компонента индекса – ожидания клиентов, представления о качестве и представления о ценности (отношение качества к цене).
95. Jeroen Derwall, Nadja Guenster, Rob Bauer and Kees Koedijk, The Eco-Efficiency Premium Puzzle. – Financial Analysts Journal, 61, 2005. PP. 51–63.
96. Mozaffar Khan, George Serafeim and Aaron Yoon, Corporate Sustainability: First Evidence on Materiality. – Accounting Review, 91, 2016. – PP. 1697–724. Они рассматривают изменения в рейтинге KLD после учета характеристик фирм.
97. Michael Halling, Jin Yu and Josef Zechner, Primary Corporate Bond Markets and Social Responsibility. – Social Science Research Network, 2020.
98. Robert Eccles, Ioannis Ioannou and George Serafeim, The Impact of Corporate Sustainability on Organizational Processes and Performance. – Management Science, 60, 2014. – PP. 2835–57.
99. From Fringe to Mainstream: Companies Integrate CSR Initiatives into Everyday Business. – Knowledge at Wharton, May 23, 2012.
100. Jennifer Thompson, Smart Beta Funds Pass $1trn in Assets. – Financial Times, December 27, 2017.
101. Jen Wieczner, How Buying Stock in the “Best Companies to Work for” Helped This Investor Crush the Market. – Fortune, March 9, 2017.
102. Karl Lins, Henri Servaes and Ane Tamayo, Social Capital, Trust, and Firm Performance: The Value of Corporate Social Responsibility During the Financial Crisis. – Journal of Finance, 72, 2017. – PP. 1785–824.
103. Альбукерке и соавторы (2020) обнаружили, что фирмы с высокими баллами по экологическому и социальному управлению демонстрируют высокие результаты, но Демерс и соавторы (2020) показали, что при учете прочих переменных это не так. Динг и соавторы (2020) обнаружили, что рейтинг корпоративной социальной ответственности компании нивелирует влияние эпидемии COVID на доходность акций, но этот эффект имеет статистическую значимость только на уровне 10 % (т. е. существует 10-процентная возможность того, что эта связь объясняется случайностью). Обычно, чтобы результат считался надежным, требуется уровень значимости в 5 %. Rui A. Albuquerque, Yrjo Koskinen, Shuai Yang and Chendi Zhang, Resiliency of Environmental and Social Stocks: An Analysis of the Exogenous COVID-19 Market Crash. – Review of Corporate Finance Studies, 9, 2020. – PP. 593–621.
Elizabeth Demers, Jurian Hendrikse, Philip Joos and Baruch Lev, ESG Didn’t Immunize Stocks against the COVID-19 Market Crash. – Journal of Business Finance & Accounting, 48, 2021. – PP. 433–62.
Wenzhi Ding, Ross Levine, Chen Lin and Wensi Xie, Corporate Immunity tothe COVID-19 Pandemic. – Journal of Financial Economics, 141, 2021. – PP. 802–830.
104. Philipp Krüger, Corporate Goodness and Shareholder Wealth. – Journal of Financial Economics, 115, 2015. – PP. 304–29.
105. Caroline Flammer, Corporate Social Responsibility and Shareholder Reaction: The Environmental Awareness of Investors. – Academy of Management Journal, 56, 2013. – PP. 758–81.
106. Процитированы убытки от даты события до самой низкой цены в течение следующего месяца.
107. Caroline Flammer, Does Corporate Social Responsibility Lead to Superior Financial Performance? A Regression Discontinuity Approach. – Management Science, 61, 2015. – PP. 2549–68.
108. Shareholder Proposal Developments During the 2018 Proxy Season. – Gibson Dunn, 2018.
109. Голосование по предложению HCC было проведено 10 мая 2007 г.; голосование по предложению Lear было проведено 11 мая 2006 г.
110. Ronald W. Masulis and Syed Walid Reza, Agency Problemsof Corporate Philanthropy. – Review of Financial Studies, 28, 2015. – PP. 592–636.
111. Ye Cai, Jin Xu and Jun Yang, Paying by Donating: Corporate Donations Affiliated with Independent Directors. – Review of Financial Studies, 34, 2021. – PP. 618–660.
112. Luc Renneboog, Jenke Ter Horst and Chendi Zhang, The Price of Ethics and Stakeholder Governance: The Performance of Socially Responsible Mutual Funds. – Journal of Corporate Finance, 14, 2008. – PP. 302–22.
113. Luc Renneboog, Jenke Ter Horst and Chendi Zhang, Socially Responsible Investments: Institutional Aspects, Performance, and Investor Behavior. – Journal of Banking and Finance, 32, 2008. – PP. 1723–42.
114. Brad M. Barber, Adair Morse and Ayako Yasuda, Impact Investing. – Journal of Financial Economics, 139, 2021. – PP. 162–85.
115. James Kynge, The Ethical Investment Boom. – Financial Times, September 3, 2017.
116. Dina Medland, “From Stockholder to Stakeholder” Means “No” to Short-Termism for Better Results. – Forbes, September 15, 2014.
117. Lauren Cohen, Umit Gurun and Quoc Nguyen, The ESG-Innovation Disconnect: Evidence from Green Patenting. – Social Science Research Network, 2021.
118. Apple “Failing to Protect Chinese Factory Workers”. – BBC, December 18, 2014. Life and Death in Apple’s Forbidden City. – Guardian, June 18, 2017.
119. Amazon Warehouse Workers Skip Bathroom Breaks to Keep Their Jobs, Says Report. – The Verge, April 16, 2018.
120. Harrison Hong and Marcin Kacperczyk, The Price of Sin: The Effects of Social Norms on Markets. – Journal of Financial Economics, 93, 2009. – PP. 15–36.
121. Alex Edmans, Lucius Li and Chendi Zhang, Employee Satisfaction, Labor Market Flexibility, and Stock Returns around the World. – Social Science Research Network, 2021.
122. Julia Finch, Bart Becht’s £90m Pay Packet. I Need a Lie-Down. – Guardian, April 7, 2010.
123. Jill Treanor, Cillit Bang Boss Bart Becht Takes Home £90m. – Guardian, April 8, 2010.
124. Julia Finch, Bart Becht’s £90m Pay Packet. I Need a Lie-Down. – Guardian, April 7, 2010.
125. Andrew Trotman and Amy Wilson, Reckitt Benckiser Shares Slump after Chief Bart Becht Announces Retirement. – The Telegraph, April 14, 2011.
126. Paul Sonne, Reckitt’s CEO to Step Down. – Wall Street Journal, April 15, 2011.
127. Jill Treanor, Cillit Bang Boss Bart Becht Takes Home £90m. – Guardian, April 8, 2010.
128. Morten T. Hansen, Herminia Ibarra and Nana von Bernuth, Transforming Reckitt Benckiser. – INSEAD, April 20, 2011.
129. Maggie Urry, Reckitt’s Strongly Flavoured Essence. – Financial Times, January 21, 2008.
130. Численность персонала составляла 18 900 человек в 2000 году и 27 200 в 2010 году. В 2011 г., когда Барт покинул пост, эта цифра выросла до 37 800. Однако рост в период 2010–2011 гг. по большей части объяснялся приобретениями SSL International и Paras Pharmaceuticals, отсюда и цитирование показателей 2010 г.
Годовой отчет Reckitt Benckiser за 2012 г.
132. Например, заголовок статьи Daily Mail за 8 апреля 2010 г. гласит, что Барт «прикарманил 90 миллионов фунтов стерлингов за один ГОД» («pocketed £90 million in one YEAR»).
74 миллиона фунтов он получил, продав опционы, которыми владел с 2001 г., а 13 миллионов фунтов стерлингов он получил, обналичив акции, выданные ему в 1999 и 2005 гг.
Рост стоимости акций увеличил стоимость опционов на более чем 74 миллиона фунтов стерлингов и акций на 5 миллионов фунтов (всего при округлении получается 80 миллионов фунтов стерлингов). Техническое замечание: опционы Барта изначально были с нулевой внутренней стоимостью. Это означает, чтобы они имели какую-то ценность, стоимость акций должна была вырасти. Таким образом, «внутренняя ценность» при их выдаче равнялась нулю. Было бы верно заметить: если бы стоимость акций не выросла с тех пор, опционы стоили бы на 74 миллиона меньше при продаже (т. е. 0 фунтов, а не 74 миллиона фунтов стерлингов).
Однако экономическая ценность опционов при выдаче была больше нуля. Они что-то стоили в силу возможности роста стоимости акций после выдачи. Таким образом, повышение экономической ценности опционов было менее 74 миллионов.
Сумма, пожертвованная Бартом, превысила ту, которую он получил, так как он заплатил деньги за исполнение опциона, (т. е. за превращение их в акции), а затем пожертвовал акции.
133. Rupert Steiner, Biggest Paycut in History as Cillit Bang Boss Loses £74m. – Daily Mail, March 30, 2011.
134. AFL–CIO Executive Paywatch.
135. 4 января известно как «Среда толстосума», «Чертверг толстосума» и т. д. в зависимости от того, на какой день недели выпадает эта дата.
136. Rob Du Boff, What Is Just When It Comes to CEO-to-Average Worker Pay? – Forbes, October 10, 2017.
137. Yaron Brook and Don Watkins, When It Comes to Wealth Creation, There Is No Pie. – Forbes, June 14, 2011.
138. Chris Philp, Restoring Responsible Ownership: Ending the Ownerless Corporation and Controlling Executive Pay. – High Pay Centre, 2016.
139. Executive Rewards: Paying for Success. – House of Commons, 2019.
140. Alex Edmans, Xavier Gabaix and Dirk Jenter, Executive Compensation: A Survey of Theory and Evidence // Benjamin E. Hermalin and Michael S. Weisbach (eds), Handbook of the Economics of Corporate Governance. – Amsterdam: Elsevier, 2017. – PP. 383–539.
141. Executive Pay in a World of Truthiness: Facts and Myths in the Pay Debate. – PwC, 2017.
142. Речь в Джорджтаунском университете (19 ноября 2015). Расшифровка: www.presidency.ucsb.edu/ws/index.php?pid=117517.
143. Ulf Von Lilienfeld-Toal and Stefan Ruenzi, CEO Ownership, Stock Market Performance, and Managerial Discretion. – Journal of Finance, 69, 2014. – PP. 1013–50.
144. Примеры таких исследований см. Daniel M. Cable and Freek Vermeulen, Stop Paying Executives for Performance. – Harvard Business Review, February 23, 2016. Аргументы против см. Alex Edmans, Performance-Based Pay for Executives Still Works. – Harvard Business Review, February 23, 2016.
145. Steven Kerr, On the Folly of Rewarding A, While Hoping forB. – Academy of Management Journal, 18, 1975. – PP. 769–83.
146. Dirk Jenter, Egor Matveyev and Lukas Roth, Good and Bad CEOs. – Social Science Research Network, 2018.
147. Morten Bennedsen, Francisco Pérez González and Daniel Wolfenzon, Do CEOs Matter? – Social Science Research Network, 2008.
148. Прибыльность с поправкой на индустрию, измеряемая доходом от эксплуатации активов, падает на 0,7 процентного пункта по сравнению со средним значением, равным 5,63 процентного пункта.
149. Alex Edmans, Xavier Gabaix and Dirk Jenter, Executive Compensation: A Survey of Theory and Evidence // Benjamin E. Hermalin and Michael S. Weisbach (eds), Handbook of the Economics of Corporate Governance. – Amsterdam: Elsevier, 2017. – PP. 383–539.
150. Shell, Chevron, Exxon and Total.
151. Sheffield Barry, 6 Steps to Hire an Effective Compensation Consultant. – 2017.
152. Benjamin Bennett, J. Carr Bettis, Radhakrishnan Gopalan and Todd Milbourn, Compensation Goals and Firm Performance. – Journal of Financial Economics, 124, 2017. PP. 307–30.
153. Даже про акции результативности пунктирная линия (стоимость акций) показывает, что рост после превышения отметки в 6 миллиардов фунтов стерлингов меньше, чем снижение, когда прибыль падает ниже отметки в 6 миллиардов фунтов, что опять-таки отрицательно сказывается на готовности идти на риск.
154. Adair Morse, Vikram Nanda and Amit Seru, Are Incentive Contracts Rigged by Powerful CEOs? – Journal of Finance, 66, 2011. – PP. 1779–821.
155. Доля зарплаты сотрудника, выплачиваемая в виде акций, должна быть ниже, чтобы его благосостояние в меньшей степени зависело от эффективности компании.
156. E. Han Kim and Paige Ouimet, Broad-Based Employee Stock Ownership: Motives and Outcomes. – Journal of Finance, 69, 2014. – PP. 1273–319. Они заявляют, что небольшие программы по выдаче акций сотрудникам (составляющие менее 5 % находящихся в обращении акций) с большей вероятностью будут использоваться в целях вознаграждения, поскольку они предлагают меньшую защиту от перехвата управления инвесторами и меньшую экономию денежных средств, в то время как более крупные программы с большей вероятностью могут иметь скрытые мотивы.
157. Yael V. Hochberg and Laura Lindsey, Incentives, Targeting, and Firm Performance: An Analysis of Non-Executive Stock Options. – Review of Financial Studies, 23, 2010. – PP. 4148–86.
158. Jill Treanor, Cillit Bang Boss Bart Becht Takes Home £90m. – Guardian, April 8, 2010.
159. Ранее в рамках программы долгосрочного стимулирования выплачивалась максимальная сумма, составляющая 250 % от оклада исполнительного директора. Когда Weir перешла к выплате блокированных акций, она стала выплачивать 125 % оклада в виде акций, отсюда уменьшение на 50 %. Соответствующий уровень снижения варьируется от случая к случаю в зависимости от строгости условий результативности, от которых было решено отказаться.
160. Corporate Governance: Third Report of Session 2016–17. – The Business, Energy and Industrial Strategy Committee, April 5, 2017.
161. CEO Remuneration – Position Paper. – Norges Bank Investment Management, April 7, 2017.
162. Примеры включают в себя Royal Bank of Scotland, The Weir Group, Pets at Home, Card Factory, Kingfisher, фирма, предоставляющая финансовые услуги, – Hargreaves Lansdown и компания по обеспечению жилья и социальной помощи Mears Group. Lynn S. Paine and Federica Gabrieli, The Weir Group: Reforming Executive Pay. – Harvard Business School Case Study, November 7, 2018.
163. Sanjeev Bhojraj, Paul Hribar, Marc Picconi and John McInnis, Making Sense of Cents: An Examination of Firms that Marginally Miss or Beat Analyst Forecasts. – Journal of Finance, 64, 2009. – PP. 2361–88.
164. SEC Charges Former Countrywide Executives with Fraud. – U.S. Securities and Exchange Commission, June 4, 2009.
165. Connie Bruck, Angelo’s Ashes. – The New Yorker, June 22, 2009.
166. Alex Edmans, Vivian W. Fang and Katharina Lewellen, Equity Vesting and Investment. – Review of Financial Studies, 30, 2017. – PP. 2229–71.
167. Tomislav Ladika and Zacharias Sautner, Managerial Short-Termism and Investment: Evidence from Accelerated Option Vesting. – Review of Finance, 24, 2020. – PP. 305–44.
168. Caroline Flammer and Pratima Bansal, Does Long-Term Orientation Create Value? Evidence from a Regression Discontinuity. – Strategic Management Journal, 38, 2017. – PP. 1827–47. Авторы включают все предложения, выступающие за вознаграждение руководителей в соответствии с параметрами долгосрочной эффективности. Например, путем выдачи блокированных акций, блокированных опционов и планов долгосрочного стимулирования.
169. Они не отчитываются о результатах каждого из этих элементов по отдельности.
170. Качество патента измеряется количеством его цитирования; инновационная способность измеряется по отдаленности от существующих патентов фирмы.
171. CEO Remuneration – Position Paper. – Norges Bank Investment Management, April 7, 2017.
172. Christina Starmans, Mark Sheskin and Paul Bloom, Why People Prefer Unequal Societies. – Nature Human Behavior, 1(4), 2017.
173. Sabrina T. Howell and J. David Brown, Do Cash Windfalls Affect Wages? Evidence from R&D Grants to Small Firms. – Social Science Research Network, 2020.
174. Olubunmi Faleye, Ebru Reis and Anand Venkateswaran, The Determinants and Effects of CEO-Employee Pay Ratios. – Journal of Banking and Finance, 37, 2013. – PP. 3258–72.
175. Holger M. Mueller, Paige P. Ouimet and Elena Simintzi, Within-Firm Pay Inequality. – Review of Financial Studies, 30, 2017. – PP. 3605–35.
176. Ingolf Dittmann, Maurizio Montone and Yuhao Zhu, Wage Gap and Stock Returns: Do Investors Dislike Pay Inequality? – Social Science Research Network, 2021.
177. Ethan Rouen, Rethinking Measurement of Pay Disparity and Its Relation to Firm Performance. – The Accounting Review, 95, 2020. – PP. 343–78.
178. Steven N. Kaplan and Joshua Rauh, Wall Street and Main Street: What Contributes to the Rise in the Highest Incomes? – Review of Financial Studies, 23, 2009. – PP. 1004–50.
179. Reuel Golden, The Age of Innocence: Football in the 1970s. – Cologne: Taschen, 2014.
180. Xavier Gabaix and Augustin Landier, Why Has CEO Pay Increased So Much?. – Quarterly Journal of Economics, 123, 2008. – PP. 49–100.
181. Xavier Gabaix, Augustin Landier and Julien Sauvagnat, CEO Pay and Firm Size: An Update after the Crisis. – Economic Journal, 124, 2014. – PP. 40–59.
182. Maggie Baska,One in Four Top Bosses Have Taken a Pay Cut in Wake of Covid-19, Research Reveals. – People Management, April 15, 2020.
183. Jeffrey Ubben: The Evolution of the Active Value Investment Style, www.youtube.com/watch?v=cbFBQAm75ew.
184. Stephen Jones, Adobe Systems Incorporated: Adobe Signs Standstill Agreement with ValueAct Capital. – MarketScreener, May 12, 2012.
185. Brian Barrett, Adobe Finally Kills Flash Dead. – Wired, July 25, 2017.
186. Tekla S. Perry, Photoshop Creator Thomas Knoll on Subscription Software and What’s Good for Engineers. – IEEE Spectrum, January 30, 2017.
187. Я представил показатели за 2017 г., чтобы подчеркнуть, что улучшения не сошли на нет, когда ValueAct продала свои акции. Это противоречит опасениям о краткосрочном подходе еще и потому, что требуется время, чтобы реструктуризация окупилась. В 2016 г. доходы составляли 5,8 миллиарда долларов, в компании работали 15 700 человек, а размер уплаченных налогов составлял 266 миллионов долларов.
188. Seagate организовала вторичную блочную сделку, в рамках которой существующий (неназванный) инвестор Seagate продал свою долю ValueAct. Фонд не приобрел акции компании на открытом рынке (что могло бы случиться и без обращения Seagate).
189. Peter Georgescu, Capitalists, Arise!: End Economic Inequality, Grow the Middle Class, Heal the Nation. – Oakland, CA: Berrett-Koehler, 2017.
190. Alon Brav, Wei Jiang, Frank Partnoy and Randall Thomas, Hedge Fund Activism, Corporate Governance, and Firm Performance. – Journal of Finance, 63, 2008. – PP. 1729–75.
191. Lucian A. Bebchuk, Alon Brav and Wei Jiang, The Long-Term Effects of Hedge Fund Activism. – Columbia Law Review, 115, 2015. – PP. 1085–1155.
192. Paul Singer, Eficient Markets Need Guys Like Me. – Wall Street Journal, October 19, 2017.
193. Alon Brav, Wei Jiang and Hyunseob Kim, The Real Effects of Hedge Fund Activism: Productivity, Asset Allocation, and Labor Outcomes. – Review of Financial Studies, 28, 2015. – PP. 2723–69.
194. Lucian A. Bebchuk, Alon Brav and Wei Jiang, The Long-Term Effects of Hedge Fund Activism. – Columbia Law Review, 115, 2015. – PP. 1085–1155.
195. Alon Brav, Wei Jiang and Hyunseob Kim, The Real Effects of Hedge Fund Activism: Productivity, Asset Allocation, and Labor Outcomes. – Review of Financial Studies, 28, 2015. – PP. 2723–69.
196. Авторы также изучили второй параметр производительности труда, добавленную стоимость (продажи минус стоимость сырья) на час рабочего времени. Они обнаружили сходные результаты.
197. Alon Brav, Wei Jiang and Hyunseob Kim, The Real Effects of Hedge Fund Activism: Productivity, Asset Allocation, and Labor Outcomes. – Review of Financial Studies, 28, 2015. – PP. 2723–69.
198. Alon Brav, Wei Jiang, Song Ma and Xuan Tian, How DoesHedge Fund Activism Reshape Corporate Innovation? – Journal of Financial Economics, 130, 2018. – PP. 237–64.
199. Hadiye Aslan and Praveen Kumar, The Product Market Effects of Hedge Fund Activism. – Journal of Financial Economics, 119, 2016. – PP. 226–48.
200. Nickolay Gantchev, Oleg Gredil and Chotibhak Jotikasthira, Governance under the Gun: Spillover Effects of Hedge Fund Activism. – Review of Finance, 23, 2019. – PP. 1031–8.
201. Yazho Ellen He, Kahraman Bige and Lowry Michelle, ES Risks and Shareholder Voice. – Social Science Research Network, 2020.
202. Martin Lipton, Dealing with Activist Hedge Funds. – Harvard Law School Forum on Corporate Governance, November 6, 2015.
203. Отчет Палаты общин о Carillion, 9 мая 2018.
204. Kai Ryssdal, Bridget Bodnar and Sean McHenry, Why Bill Ackman Sees Activist Investing as a Moral Crusade. – Marketplace, October 31, 2017.
205. John Plender, Cash-Hoarding Companies Are Still a Problem for Japan. – Financial Times, November, 12, 2017.
206. David Yermack, Shareholder Voting and Corporate Governance. – Annual Review of Financial Economics, 2, 2010. – PP. 103–25.
207. Active Share in European Equity Funds. – Morningstar, 2016.
208. Согласно закону об инвестиционных компаниях от 1940 г., «диверсифицированный» взаимный фонд в отношении 75 % своего портфеля может инвестировать не более 5 % в какую-либо одну ценную бумагу и иметь не более 10 % голосов в одной компании.
209. Nickolay Gantchev, The Costs of Shareholder Activism: Evidence from a Sequential Decision Model. – Journal of Financial Economics, 107, 2013. – PP. 610–31.
210. Например, Директива ЕС об управляющих альтернативными инвестиционными фондами требует, чтобы как минимум 40 % от премиальной части зарплаты (60 %, если премия особенно высока) выплачивалась с задержкой как минимум в три-пять лет. Кроме того, новые хедж-фонды часто реинвестируют свои стимулирующие выплаты в течение первых трех-пяти лет.
211. Marco Becht, Julian Franks, Colin Mayer and Stefano Rossi, Returns to Shareholder Activism: Evidence from a Clinical Study of the Hermes U.K. Focus Fund. – Review of Financial Studies, 22, 2008. – PP. 3093–129.
212. Elroy Dimson, Oğuzhan Karakaş and Xi Li, Active Ownership. – Review of Financial Studies, 28, 2015. PP. 3225–68.
213. Steven N. Kaplan, The Effects of Management Buyouts on Operating Performance and Value. – Journal of Financial Economics, 24, 1989. – PP. 217–54.
214. Frank R. Lichtenberg and Donald Siegel, The Effects of Leveraged Buyouts on Productivity and Related Aspects of Firm Behavior. – Journal of Financial Economics, 27, 1990. – PP. 165–94.
215. Josh Lerner, Morten Sorensen and Per Strömberg, Private Equity and Long-Run Investment: The Case of Innovation. – Journal of Finance, 66, 2011. – PP. 445–77.
216. Jonathan Cohn, Nicole Nestoriak and Malcolm Wardlaw, Private Equity Buyouts and Workplace Safety. – Review of Financial Studies, 34(10), 2021.
217. Shai Bernstein and Albert Sheen, The Operational Consequences of Private Equity Buyouts: Evidence from the Restaurant Industry. – Review of Financial Studies, 29, 2016. – PP. 2387–418.
218. Ashwini Agrawal and Prasanna Tambe, Private Equity and Workers’ Career Paths: The Role of Technological Change. – Review of Financial Studies, 29, 2016. – PP. 2455–2489.
219. Cesare Fracassi, Alessandro Previtero and Albert Sheen, Barbarians at the Store? Private Equity, Products, and Consumers. – Social Science Research Network, 2020.
220. Ian R. Appel, Todd A. Gormley and Donald B. Keim, Passive Investors, Not Passive Owners. – Journal of Financial Economics, 121, 2016. – PP. 111–41.
221. Dawn Lim, Index Funds are the New Kings of Wall Street. – Wall Street Journal, September 18, 2019.
222. Эти улучшения включают в себя большее количество независимых директоров, большую вероятность отказа фирмы от «ядовитой пилюли» (которая не дает инвестору приобрести крупную долю в компании) и сокращение ограничений прав акционера собирать особые совещания, а также меньшую вероятность выпуска акций двойного класса[53].
223. Fatima-Zahra Filali Adib, Passive Aggressive: How IndexFunds Vote on Corporate Governance Proposals. – Social Science Research Network, 2019.
224. Paul Gompers, Joy Ishii and Andrew Metrick, Corporate Governance and Equity Prices. – Quarterly Journal of Economics, 118, 2003. – 107–56.
225. Paul A. Gompers, Joy Ishii and Andrew Metrick, Extreme Governance: An Analysis of Dual-Class Firms in the United States. – Review of Financial Studies, 23, 2009. – PP. 1051–88.
226. Ronald W. Masulis, Cong Wang and Fei Xie, Agency Problems at Dual-Class Companies. – Journal of Finance, 64, 2009. – PP. 1697–72.
227. The Death of Daewoo. – The Economist, August 19, 1999.
228. В то время как акции двойного класса дали Мейсону 20 % голосов, остальные два сооснователя вместе удерживали 38 % голосов, что позволяло ему уйти.
229. Vicente Cuñat, Mireia Giné and Maria Guadalupe, The Vote Is Cast: The Effect of Corporate Governance on Shareholder Value. – Journal of Finance, 67, 2012. – PP. 1943–77. Предложения по корпоративному управлению были нацелены на расширение прав инвесторов, совершенствование структуры совета директоров или процедур голосования.
230. Jonathan B. Cohn, Stuart L. Gillan and Jay C. Hartzell, On Enhancing Shareholder Control: A (Dodd-) Frank Assessment of Proxy Access. – Journal of Finance, 71, 2016. – PP. 1623–68.
231. В частности, инвестор (или группа инвесторов), который удерживает как минимум 3 % акций компании в течение не менее трех лет, мог представить собственных кандидатов на должность директора на представительском бюллетене фирмы, а не отправлять их остальным акционерам отдельно.
232. Allen Ferrell, Hao Liang and Luc Renneboog, Socially Responsible Firms. – Journal of Financial Economics, 122, 2016. – PP. 585–606.
233. I. J. Alexander Dyck, Karl V. Lins, Lukas Roth and Hannes F. Wagner, Do Institutional Investors Drive Corporate Social Responsibility? International Evidence. – Journal of Financial Economics, 131, 2017. – PP. 693–714.
234. William C. Johnson, Jonathan M. Karpoff and Sangho Yi, The Bonding Hypothesis of Takeover Defenses: Evidence from IPO firms. – Journal of Financial Economics, 117, 2015. – PP. 307–32.
235. K. J. Martijn Cremers, Lubomir P. Litov and Simone M. Sepe, Staggered Boards and Long-Term Firm Value, Revisited. – Journal of Financial Economics, 126, 2017. – PP. 422–44.
236. Peter Lynch, Beating the Street. – New York: Simon & Schuster, 2012.
237. Даже краткосрочное снижение стоимости снижает уровень благосостояния исполнительного директора, если он продаст значительное количество своих акций по истечении срока их блокировки, как было описано в главе 5.
238. John R. Graham, Campbell R. Harvey and Shiva Rajgopal, The Economic Implications of Corporate Financial Reporting. – Journal of Accounting and Economics. – PP. 3–73.
239. Отметим, что быстрый отказ инвесторов не означает, что предложение о поглощении причинило ущерб обществу. Это предложение стимулировало Unilever провести стратегический анализ, в результате которого компания продала завод по производству маргарина, запустила обратный выкуп акций и поставила более высокую планку в отношении маржи прибыли. Инвесторы позитивно отреагировали на все эти меры. Выкуп акций соответствовал заявлению Unilever о том, что Kraft в своем предложении недооценила компанию; далее мы проанализируем мотивы обратного выкупа акций в главе 7.
240. Речь в Нью-Йоркском университете, июль 2015 г.
241. Программная речь на мероприятии Lazard в 2015 г., Shareholder Expectations: The New Paradigm for Directors.
242. Alex Edmans, Blockholder Trading, Market Efficiency, and Managerial Myopia. – Journal of Finance, 64, 2009. – PP. 2481–513.
243. К примеру, Qi Chen, Itay Goldstein and Wei Jiang, Price Informativeness and Investment Sensitivity to Stock Price. – Review of Financial Studies, 20, 2007. – PP. 619–50. Alex Edmans, Sudarshan Jayaraman and Jan Schneemeier, The Source of Information in Prices and Investment-Price Sensitivity. – Journal of Financial Economics, 126, 2017. – PP. 74–96 Идея, что стоимость акций отражает взгляды миллионов инвесторов, была впервые сформулирована нобелевским лауреатом Фридрихом фон Хайеком.
244. Philip Bond, Alex Edmans and Itay Goldstein, The Real Effects Of Financial Markets. – Annual Review of Financial Economics, 4, 2012. – PP. 339–60.
245. Marco Becht, Julian Franks and Hannes F. Wagner, The Benefits of Access: Evidence from Private Meetings with Portfolio Firms. – Social Science Research Network, 2021.
246. David Solomon and Eugene Soltes, What Are We Meeting For? The Consequences of Private Meetings with Investors. – Journal of Law and Economics, 58. 2015. – PP. 325–55.
247. Michael E. Porter, Capital Disadvantage: America’s Failing Capital Investment System. – Harvard Business Review, 70, 1992. – PP. 65–82.
248. Vivian W. Fang, Thomas H. Noe and Sheri Tice, Stock Market Liquidity and Firm Value. – Journal of Financial Economics, 94, 2009. – PP. 150–69.
249. Sreedhar T. Bharath, Sudarshan Jayaraman and VenkyNagar, Exit as Governance: An Empirical Analysis. – Journal of Finance, 68, 2013. – PP. 2515–47.
250. Alex Edmans, Vivian W. Fang and Emanuel Zur, The Effect of Liquidity on Governance. – Review of Financial Studies, 26, 2013. – PP. 1443–82. Может показаться, что здесь задействованы два конфликтующих эффекта. С одной стороны, высокая ликвидность облегчает возможность продажи акций; с другой стороны, это означает, что данная продажа оказывает меньший эффект на стоимость акций и, таким образом, в меньшей степени оказывает влияние на руководителя.
Однако два других эффекта усиливают первый: высокая ликвидность стимулирует инвестора заниматься мониторингом (он знает, что сможет продать больше, если обнаружит негативную информацию), а также мотивирует его изначально приобретать бо́льшую долю.
251. Xuemin (Sterling) Yan and Zhe Zhang, Institutional Investors and Equity Returns: Are Short-Term Institutions Better Informed? – Review of Financial Studies, 22, 2009. – PP. 893–924.
252. Lubos Pastor, Lucian A. Taylor and Robert F. Stambaugh, Do Funds Make More When They Trade More?. – Journal of Finance, 72, 2017. – PP. 1483–528.
253. Paul Brockman and Xuemin (Sterling) Yan, Block Ownership and Firm-Specific Information. – Journal of Banking and Finance, 33, 2009. – PP. 308–16.
Brian Bushee and Theodore Goodman, Which Institutional Investors Trade Based on Private Information about Earnings and Returns? – Journal of Accounting Research, 45, 2007. – PP. 289–321.
Wayne Mikkelson and Megan Partch, Stock Price Effects and Costs of Secondary Distributions. – Journal of Financial Economics, 14, 1985. – PP. 165–94.
Robert Parrino, Richard Sias and Laura T. Starks, Voting with Their Feet: Institutional Ownership Changes around Forced CEO Turnover. – Journal of Financial Economics, 68, 2003. – PP. 3–46.
Myron Scholes, The Market for Securities: Substitution Versus Price Pressure and the Effects of Information on Share Prices. – Journal of Business, 45, 1972. – PP. 179–211.
254. David R. Gallagher, Peter A. Gardner and Peter L. Swan, Governance through Trading: Institutional Swing Trades and Subsequent Company Performance. – Journal of Financial and Quantitative Analysis, 48, 2013. – PP. 427–58.
255. Patricia Dechow, Richard Sloan and Amy Sweeney, Causes and Consequences of Earnings Manipulation: An Analysis of Firms Subject To Enforcement Actions by the SEC. – Contemporary Accounting Research, 13, 1996. – PP. 1–36.
David Farber, Restoring Trust after Fraud: Does Corporate Governance Matter? – Accounting Review, 80, 2005. – PP. 539–61.
Natasha Burns, Simi Kedia and Marc Lipson, Institutional Ownership and Monitoring: Evidence from Financial Reporting Practices. – Journal of Corporate Finance, 16, 2010. – PP. 443–55.
256. Barry Baysinger, Rita Kosnik and Thomas Turk, Effects of Board and Ownership Structure on Corporate R&D Strategy. – Academy of Management Journal, 34, 1991. – PP. 205–14. Peggy Lee, A Comparison of Ownership Structures and Innovations of U.S. and Japanese Firms. – Managerial and Decision Economics, 26, 2005. – PP. 39–50.
257. Brian Bushee, The Influence of Institutional Investors on Myopic R&D Investment Behavior. – Accounting Review, 73, 1998. – PP. 305–33.
258. Philippe Aghion, John Van Reenen and Luigi Zingales, Innovation and Institutional Ownership. – American Economic Review, 103, 2013. – PP. 277–304.
259. Некоторые индексные фонды должны удерживать акции компаний индекса S&P 500; многие активные фонды используют его в качестве базового индекса и, таким образом, удерживают акции некоторых компаний из этого индекса, чтобы снизить риск низкой эффективности.
260. Karen Brettell, David Gaffen and David Rohde, Stock Buybacks Enrich the Bosses Even When Business Sags. – Reuters, December 10, 2015.
261. William Lazonick, Profits without Prosperity. – Harvard Business Review, September 2014.
262. Matt Egan, Congress Could Give Bank Shareholders a $53 Billion Gift. – CNN Money, April 16, 2018. Jillian Ambrose, Shell Kick-Starts £19bn Windfall for Patient Shareholders. – The Telegraph, July 26, 2018.
263. Chuck Schumer and Bernie Sanders, Schumer and Sanders: Limit Corporate Stock Buybacks. – New York Times, February 3, 2019.
264. Чтобы изучить прочие элементарные ошибки аргументов и статистики Лазоника, см. Jesse Fried and Charles C. Y. Wang, Short-Termism and Capital Flows. – Review of Corporate Finance Studies, 8, 2019. – PP. 207–33.
265. Например, у Apple есть в собственности дочернее предприятие Braeburn Capital, которое управляет денежными средствами в размере 244 миллиардов долларов и инвестирует в акции и прочие ценные бумаги. В более широком смысле Дучин и соавторы (2012) обнаружили, что компании индекса S&P 500 обладают неосновными финансовыми активами на сумму 1,6 триллиона долларов, 40 % которых находятся в рискованных финансовых активах, таких как промышленные облигации, ипотечные ценные бумаги и обыкновенные акции. Ran Duchin, Thomas Gilbert, Jarrad Harford and Christopher Hrdlicka, Precautionary Savings with Risky Assets: When Cash Is Not Cash. – Journal of Finance, 72, 2012. – PP. 793–853.
266. David Ikenberry, Josef Lakonishok and Theo Vermaelen, Market Underreaction to Open Market Share Repurchases. – Journal of Financial Economics, 39, 1995. – PP. 181–208.
267. Alberto Manconi, Urs Peyer and Theo Vermaelen, Are Buybacks Good for Long-Term Shareholder Value? Evidence from Buybacks around the World. – Journal of Financial and Quantitative Analysis, 54, 2019. – PP. 1899–935.
268. Акции на сумму 500 миллионов долларов, выкупленные по средней цене в 146,21 доллара, равняются 3,42 миллиона выкупленных акций. Применим выгоду от стоимости акций, и получается, что $174,31 – $146,21 = $28,10 – приносят прибыль в размере 96 миллионов долларов.
269. Lenore Palladino and Alex Edmans, Should the US Rein in Share Buybacks? – Financial Times, December 9, 2018.
270. За это правило я благодарю профессора Матиаса Кронлунда.
271. Gustavo Grullon and Roni Michaely, ‘The Information Content of Share Repurchase Programs. – Journal of Finance, 59, 2004. – PP. 651–80.
272. Amy K. Dittmar, Why Do Firms Repurchase Stock? – Journal of Business, 73, 2000. – PP. 331–55. Свободный капитал измеряется или в наличных средствах, или в денежных потоках при наличии инвестиционных возможностей.
273. Alon Brav, John R. Graham, Campbell R. Harvey and Roni Michaely, Payout Policy in the 21st Century. – Journal of Financial Economics, 77, 2005. – PP. 483–527.
274. Венчурные фонды получают 23,2 % финансирования от корпоративных и государственных пенсионных фондов, 12,6 % от семейных офисов и 30,8 % от различных инвесторов (таких как дотационные фонды, страховые компании и инвестиционные банки), и все они являются собственниками значительного количества общественных акций. Остальное финансирование венчурного капитала предоставляют частные фонды прямых инвестиций, которые сами частично находятся в собственности других институциональных инвесторов. Andreas Kuckertz, Tobias Kollmann, Patrick Rohm and Nils Middelberg, The Interplay of Track Record and Trustworthiness in Venture Capital Fundraising. – Journal of Business Venturing Insights, 4, 2015. – PP. 6–13.
275. Huaizhi Chen, Capital Redeployment in the Equity Market. – Social Science Research Network, 2018.
Jesse M. Fried and Charles C. Y. WangShort-Termism and Capital Flows. – Social Science Research Network, 2017.
276. Joseph W. Gruber and Steven B. Kamin, Corporate Buybacks and Capital Investment: An International Perspective. – IFDP Notes, 2017.
277. Jesse M. Fried and Charles C. Y. WangShort-Termism and Capital Flows’, с дополнениями для 2019 г., предоставленными авторами.
278. Amy Dittmar and Jan Mahrt-Smith, Corporate Governance And the Value of Cash Holdings. – Journal of Financial Economics, 83, 2007. – PP. 599–634.
279. Wei Li and Erik Lie, Dividend Changes and Catering Incentives. – Journal of Financial Economics, 80, 2006. – PP. 293–308.
280. S&P 500 Buybacks Decline 55,4 % to $88,7 Billion; Significant Reductions Expected to Continue in Q3 2020. – S&P Global, September 15, 2020.
281. Murali Jagannathan, Clifford P. Stephens and Michael S. Weisbach, Financial Flexibility and the Choice between Dividends and Stock Repurchases. – Journal of Financial Economics, 57, 2000. – PP. 355–84.
282. Benjamin Bennett, J. Carr Bettis, Radhakrishnan Gopalan and Todd Milbourn, Compensation Goals and Firm Performance. – Journal of Financial Economics, 124, 2017. – PP. 307–30.
283. Alex Edmans, Vivian W. Fang and Allen H. Huang, The Long-Term Consequences of Short-Term Incentives. – Journal of Accounting Research, 60(3), 2021.
284. Stock Buybacks and Corporate Cashouts. Speech by Robert J. Jackson. – U.S. Securities and Exchange Commission, June 11, 2018.
285. Последняя транзакция обратного выкупа акций была совершена в мае 2007 г.
286. Heitor Almeida, Vyacheslav Fos and Mathias Kronlund, The Real Effects of Share Repurchases. – Journal of Financial Economics, 119, 2016. – PP. 168–85.
287. M-Pesa Documentary, https://youtu.be/zQo4VoLyHe0.
288. Vodafone запустила M-Pesa с помощью Safaricom, ведущего мобильного оператора Кении, 40 % которого находилось в собственности компании.
289. Tavneet Suri and William Jack, The Long-Run Poverty and Gender Impacts of Mobile Money. – Science, 354, 2016. – PP. 1288–92.
290. UNICEF (2017), https://data.unicef.org/topic/child-health/pneumonia/ and https://data.unicef.org/topic/child-health/diarrhoeal-disease/.
291. Sandy Cairncross, Caroline Hunt, Sophie Boisson, Kristof Bostoen, Val Curtis, Isaac Fung and Wolf-Peter Schmidt, Water, Sanitation and Hygiene for the Prevention of Diarrhoea. – International Journal of Epidemiology, 39, 2010. – PP. i193–i205.
292. Larry Fink’s Letter to CEOs, 2019.
293. Tomorrow’s Leaders Today. – PwC, 2016.
294. The 2016 Millennial Survey: Winning over the Next Generation of Leaders. – Deloitte, 2016.
295. How Millennials Want to Work and Live. – Gallup, 2016.
296. Это американское подразделение впоследствии стало независимой компанией в 1917 г., и это та самая Merck, речь о которой шла в главе 1 (официально известная как Merck & Co. в Северной Америке и Merck Sharp & Dohme [MSD] в остальном мире). Бывшая материнская компания, все еще размещенная в Германии, известна как Merck KGaA.
Merck считала другие фармацевтические компании партнерами в исследовании производства пенициллина, а не конкурентами, и договорилась с Squibb и Pfizer о взаимном обмене всеми открытиями. Передача информации Squibb и Pfizer соответствовала этому соглашению. Однако другие фирмы после такого крупного открытия могли бы попытаться найти лазейку, чтобы не выполнять договор. Кроме того, Merck поделилась своими находками с другими фирмами, не участвовавшими в первоначальном соглашении, например Abbott и Lederle.
297. www.historynet.com/penicillin-wonder-drug-world-war-ii.htm. Эта цифра – примерное количество солдат, получивших лечение пенициллином в период с высадки в Нормандии до окончательной капитуляции Германии.
298. Paul Gompers, Will Gornall, Steve Kaplan and Ilya Strebulaev, How Do Venture Capitalists Make Decisions? – Journal of Financial Economics, 135, 2020. – PP. 169–90.
299. Jordan Crook, Warby Parker, Valued at $3 Billion, Raises $ 245 Million in Funding. – TechCrunch, August 27, 2020.
300. Такое заявление могло бы иметь значение во время написания Фридманом своих работ с учетом того, что многие верили, что компания должна приносить пользу только инвесторам. В наши дни гораздо более распространено мнение о том, что компания ответственна перед выгодоприобретателями, а потому заявление значимо только в том случае, если оно уточняет, каким именно выгодоприобретателям компания стремится приносить пользу и как именно она собирается это делать.
301. Craig Groeschel Leadership Podcast.
302. Claudine Gartenberg, Andrea Prat and George Serafeim, Corporate Purpose and Financial Performance. – Organization Science, 30, 2019. – PP. 1–18.
303. Ясность ожиданий руководства измеряется с помощью вопросов «Руководство ясно выражает свои ожидания?» и «У руководства есть четкая цель для организации и план, как ее достичь?».
Управление по стандартам отчетности в области устойчивого развития устанавливает, какую нефинансовую информацию следует публиковать, и концентрируется на отчетах для инвесторов. Глобальная инициатива по отчетности устанавливает и принципы, и стандарты и концентрируется на отчетах для выгодоприобретателей.
305. Alex Edmans, Mirko Heinle and Chong Huang, The Real Costsof Financial Efficiency When Some Information is Soft. – Review of Finance, 20, 2016. – PP. 2151–82.
306. Эрнстбергер и соавторы (2015) обнаружили, что применение Директивы о прозрачности ЕС привело к тому, что фирмы снизили уровень инвестирования, что повысило эффективность в краткосрочной перспективе, но снизило ее в долгосрочной. Крафт и соавторы (2015) обнаружили, что переход от годовой к полугодовой и от полугодовой к квартальной отчетности в США привел к снижению уровня инвестирования. Jurgen Ernstberger, Benedikt Link, Michael Stich and Oliver Vogler, The Real Effects of Mandatory Quarterly Reporting. – Accounting Review, 92, 2017. – PP. 33–60.
Arthur G. Kraft, Rahul Vashishtha and Mohan Venkatachalam, Frequent Financial Reporting and Managerial Myopia. – Accounting Review, 93, 2018. – PP. 249–75.
307. Laura Starks, Parth Venkat and Qifei Zhu, Corporate ESG Profiles and Investor Horizons. – Social Science Research Network, 2018.
308. Following the Footprints. – The Economist, June 2, 2011.
309. Ariel Fromer Babcock, Allen He and Victoria Tellez, Driving the Conversation: Long-Term Roadmaps for Long-Term Success. – Focusing Capital on the Long Term, 2019.
310. The Economic Significance of Long-Term Plans. – KKS Advisors and CECP, 2018.
311. О голосовании по поводу зарплаты руководителей: результаты обычно обязательны к исполнению – компании не могут платить руководителям суммы, не соответствующие политике. Обязывающее голосование – вполне выполнимо, так как оценить, соответствует ли зарплата конкретной политике, довольно легко. При голосовании о миссии результаты должны иметь рекомендательный характер, так как сложно оценить, следует ли компания избранной политике (например, повысила ли уровень благосостояния сотрудников в «достаточной» мере).
312. Oliver Hart and Luigi Zingales, Companies Should Maximize Shareholder Welfare Not Market Value. – Journal of Law, Finance, and Accounting, 2, 2017. – PP. 247–74.
313. Сотрудники добровольно подают заявления на рассмотрение их кандидатур на должность ответственного по вопросам этики, помимо основной работы. Они, как правило, занимают довольно высокие посты, чтобы им доверяли как руководители, так и коллеги, и распределяются по всем позициям в компании.
314. Lucian A. Bebchuk and Roberto Tallarita, The Illusory Promise Of Stakeholder Governance. – Cornell Law Review, 106, 2020. – PP. 91–178. Aneesh Raghunandan and Shiva Rajgopal, Do the Socially Responsible Walk the Talk? – Social Science Research Network, 2020.
315. Lynn S. Paine, Sustainability in the Boardroom. – Harvard Business Review, 2014.
316. Corporate Culture and the Role Of Boards: Report of Observations. – Financial Reporting Council, 2016.
317. В отличие от директора публичной компании, я не несу юридической ответственности. Компания, планирующая добровольное введение должности рабочего директора, должна тщательно изучить их юридическую ответственность.
318. Frederick W. Taylor, The Principles of Scientific Management. – New York and London: Harper & Brothers, 1911.
319. Настоящее имя Шмидта было Генри Нолл.
320. Годовой отчет Wells Fargo за 2012 г.
321. Daniel M. Cable, Alive at Work: The Neuroscience of Helping Your People Love What They Do. – Cambridge, MA: Harvard Business Review Press, 2018.
322. Why New Belgium Brewing’s Employees Once Turned Down a Bonus to Invest in Wind Power Instead. – Forbes, December 15, 2015.
323. Scott E. Seibert, Gang Wang and Stephen H. Courtright, Antecedents and Consequences of Psychological and Team Empowerment in Organizations: A Meta-Analytic Review. – Journal of Applied Psychology, 96, 2011. – PP. 981–1003.
324. Хотя эту цитату часто приписывают Сент-Экзюпери, она появляется только в одном из американских переводов его книги 1948 г. «Цитадель»; французский оригинал переводится несколько по-другому.
325. Gary S. Becker, Human Capital: A Theoretical and Empirical Analysis, with Special Reference to Education. – University of Chicago Press, 1964).
326. Хотя некоторые работодатели финансируют получение магистерской степени, взамен они требуют от сотрудников вернуться в фирму на минимальный период времени, чтобы инвестиция окупилась.
327. Amy Goldstein, Janesville: An American Story. – New York: Simon & Schuster, 2017.
328. Katherine Baicker, David Cutler and Zirui Song, Workplace Wellness Programs Can Generate Savings. – Health Affairs, 29, 2010. – PP. 1–8.
329. Joel Goh, Jeffrey Pfeffer and Stefanos Zenios, The Relationship between Workplace Stressors and Mortality and Health Costs in the United States. – Management Science, 62, 2016. – PP. 608–28.
330. Проведенный компанией Walker анализ британского финансового кризиса заключил: «Атмосфера по крайней мере молчаливого согласия со стороны акционеров в отношении высокой доли заемных средств усугубит серьезные проблемы, возникающие в некоторых случаях… Даже крупные управляющие фондами, судя по всему, медлят с принятием решений, когда проблемы выявляются в банках, в которых они являются инвесторами, и проявляют ограниченную эффективность в стремлении решить их либо индивидуально, либо совместно».
331. С конца 2017 г. кодексы попечительской деятельности были введены в девяти юрисдикциях: в Европе (Дания, Великобритания), Азии (Гонконг, Япония, Малайзия, Тайвань, Таиланд) и Африке (ЮАР, Кения). Директива ЕС о правах акционеров требует от институциональных инвесторов публиковать свою политику попечительской деятельности или объяснять, почему у них ее нет.
332. Официально они известны как «фондовые аналитики со стороны продавца», так как они обычно работают в инвестиционных банках, которые «продают» трейдинговые идеи инвесторам. Им противопоставляют «фондовых аналитиков со стороны покупателя», которые являются штатными аналитиками инвестора.
333. Активный фонд, который стремится создавать ценность путем распределения активов по различными секторам, или «смарт бета» фонд, который стремится создавать ценность путем количественных стратегий, может оправданно удерживать акции многих фирм. Однако такие фонды не делают заявлений о добавлении ценности путем индивидуального отбора акций.
334. Ajay Khorana, Henri Servaes and Lei Wedge, Portfolio Manager Ownership and Firm Performance. – Journal of Financial Economics, 85, 2007. – PP. 179–204.
335. Christopher P. Clifford and Laura Lindsey, Block holder Heterogeneity, CEO Compensation, and Firm Performance. – Journal of Financial and Quantitative Analysis, 51, 2016. – PP. 1491–520. Они изучают взаимные фонды с основанной на эффективности комиссией, где ежегодная комиссия за управление увеличивается, если эффективность фонда превышает доходность базового индекса.
336. Респондент опроса, проведенного Британской инвестиционной ассоциацией в 2016 году в рамках исследования «Управление на практике».
337. The ESG Global Survey 2019: Asset Owners and Managers Determine Their ESG Integration Strategies. – BNP Paribas, 2019.
338. Lucian A. Bebchuk, Alma Cohen and Charles C. Y. Wang, Learning and the Disappearing Association between Governance and Returns. – Journal of Financial Economics, 108, 2013. – PP. 323–48.
339. David R. McLean and Jeffrey Pontiff, Does Academic Research Destroy Stock Return Predictability? – Journal of Finance, 71, 2015. – PP. 5–32.
340. Хотя KLD была приобретена MSCI, массив данных KLD теперь – унаследованная база данных под названием MSCI KLD Stats. Рейтинги экологического, социального и корпоративного управления, которые сейчас составляет MSCI, используют другую методику.
341. Florian Berg, Julian Kölbel and Roberto Rigobon, Aggregate Confusion: The Divergence of ESG Ratings. – Social Science Research Network, 2020.
342. Stephen R. Covey, The 7 Habits of Highly Effective People. – New York: Free Press, 1989.
343. Deniz Anginer and Meir Statman, Stocks of Admired and Spurned Companies. – Journal of Portfolio Management, 36, 2010. – PP. 71–7.
344. В результате проведенного Инвестиционной ассоциацией Великобритании в ноябре 2018 г. опроса «Попечительская деятельность на практике»[54] было обнаружено, что 35 % управляющих активами всегда информируют руководство о причинах голосования против предложения или воздержания от голосования, 60 % информируют руководство иногда, а 6 % никогда этого не делают.
345. John Lorinc, Stephen Jarislowsky Has Every Right to Say “I Told You So”. – Globe and Mail, October 25, 2002.
346. David Benoit, BlackRock’s Larry Fink: Typical Activists Are Too Short-Term. – Wall Street Journal, January 16, 2014.
347. Paul Singer, Eficient Markets Need Guys Like Me. – Wall Street Journal, October 19, 2017.
348. Ian R. Appel, Todd A. Gormley and Donald B. Keim, Standing on the Shoulders of Giants: The Effect of Passive Investors on Activism. – Review of Financial Studies, 32, 2019. – PP. 2720–74. Успех измеряется различными способами: процедура, завершившаяся урегулированием спора с руководством (и количество мест в совете директоров, которое активист получил в результате урегулирования), отказ от механизмов защиты от поглощения и продажа фирмы активисту или третьей стороне.
349. Предыдущие исследования показали, что такие результаты повышают ценность компании.
350. В 2016 г. Инвестиционная ассоциация Великобритании отчиталась о том, что 72 % управляющих активами публикуют информацию о голосованиях, причем 62 % из них не включают мотивацию своего выбора, 7 % всегда сообщают о ней, а 31 % отчитываются о мотивации в случае голосования против предложения руководства, воздержания от голосования или голосования «за» по противоречивой проблеме.
351. Nadya Malenko and Yao Shen, The Role of Proxy Advisory Firms: Evidence from a Regression-Discontinuity Design. – Review of Financial Studies, 29, 2016. – PP. 3394–427. В исследовании используется метод разрывной регрессии для определения причинно-следственной связи. Дело не в том, что некорректное предложение о размере оплаты труда ведет к тому, что и ISS дает негативную рекомендацию, и инвесторы голосуют против.
352. Peter Iliev and Michelle Lowry, Are Mutual Funds Active Voters? – Review of Financial Studies, 78, 2015. – PP. 446–85.
353. В исследовании влияние оценивается в 10–15 %. ISS: Friend or Foe to Stewardship? – PwC, 2018.
354. The Case for Proxy Advisor Reform. – National Investor Relations Institute, November 8, 2017.
355. Ana Albuquerque, Mary Ellen Carter and Susanna Gallani, Are ISS Recommendations Informative? Evidence from Assessments of Compensation Practices. – Social Science Research Network, 2020.
356. Vanda Heinen, Christopher Koch and Mario Scharfbillig, Exporting Corporate Governance: Do Foreign and Local Proxy Advisors Differ? – Social Science Research Network, 2018.
357. Второй изъян состоит в том, что методика ISS не учитывает размер компании. Небольшие компании обычно платят меньше своим руководителям, а также, как правило, обыгрывают более крупные фирмы. Поэтому отсутствие корректировки с учетом размера ведет к отрицательному соотношению между размером зарплаты и эффективностью. Подробнее см. Tom Gosling, Shareholding Provides the Key for Linking Pay to Performance. – LinkedIn Pulse, October 24, 2017.
358. Подробнее об ошибках см. Willis Towers Watson’s Schedule 14A filing on 31 May 2017.
359. Всемирное соглашение об аналитических исследованиях от 2003 г. требует установки брандмауэров между отделами фондового анализа и корпоративных финансов инвестиционного банка и запрещает привязку размера зарплаты аналитиков рынка акций к уровню доходов в сфере корпоративных финансов. Это нужно, чтобы предотвратить предвзятое отношение аналитиков по отношению к компаниям, которые являются корпоративными финансовыми клиентами банка.
360. Dean Starkman, A Proxy Advisor’s Two Sides: Some Question Work of ISS for Companies It Scrutinizes. – Washington Post, January 23, 2006.
361. Tao Li, Outsourcing Corporate Governance: Conflicts of Interest within the Proxy Advisory Industry. – Management Science, 64, 2018. – PP. 2951–71.
362. Индустрия консультирования уже предпринимает добровольные шаги по решению вышеупомянутых проблем с помощью Принципов надлежащей практики поставщиков услуг по проведению исследований для голосования акционеров, которые подчеркивают необходимость надлежащего поиска информации и решения конфликтов интересов. Однако они не признают роли, которую играют консультанты-посредники в попечительской деятельности. Даже если у консультанта-посредника большое количество штатных сотрудников и нет конфликтов интересов, он все равно может использовать обобщенные рекомендации.
363. Kent L. Womack, Do Brokerage Analysts’ Recommendations Have Investment Value? – Journal of Finance, 51, 1996. – PP. 137–67.
364. Thomas J. Lopez and Lynn Rees, The Effect of Beating and Missing Analysts’ Forecasts on the Information Content of Unexpected Earnings. – Journal of Accounting, Auditing, and Finance, 17, 2002. – PP. 155–84.
365. Steven R. Matsunaga and Chul W. Park, The Effect of Missing a Quarterly Earnings Benchmark on the CEO’s Annual Bonus. – Accounting Review, 76, 2001. – PP. 313–32.
366. Stephen J. Terry, The Macro Impact of Short-Termism. – 2017.
367. Eli Amir, Baruch Lev and Theodore Sougiannis, Do Financial Analysts Get Intangibles? – European Accounting Review, 12, 2003. – PP. 635–59.
368. Jie (Jack) He and Xuan Tian, The Dark Side of Analyst Coverage: The Case of Innovation. – Journal of Financial Economics, 109, 2013. – PP. 856–78.
369. Пессимистичный отчет можно определить как содержащий данные отчетности, не превышающие уровень прошлого квартала или этого же квартала в прошлом году.
370. Среди них: совмещение постов председателя и исполнительного директора в одном лице, отсутствие независимых аудитов и комитетов по вознаграждениям, а также многочисленные проблемы с размером оплаты труда руководителей.
371. E. Scott Reckard, Wells Fargo’s Pressure-Cooker Sales Culture Comes at a Cost. – Los Angeles Times, December 21, 2013.
372. Boris Groysberg, Eric Lin and George Serafeim, Does Financial Misconduct Affect the Future Compensation of Alumni Managers? – Advances in Strategic Management, 41, 2020. – PP. 293–321.
373. Пошаговое руководство для семей о том, как рассчитать свой углеродный след и предпринять меры по его снижению см. Tom Gosling, Facing Up to the Truth of Our Carbon Footprint. – LinkedIn Pulse, May 6, 2019.
374. HSBC нанимала уборщиков не напрямую, а через фирму-подрядчика OCS. HSBC изменила условия контракта с подрядчиком, что позволило поднять зарплаты.
375. В период 2013–2015 гг. британские компании, входящие в индекс FTSE 350, которые набирают менее 80 % голосов, в среднем получают 71 % поддержки. Год спустя средний показатель поддержки в тех же компаниях составлял 88 %. Источник: Executive Pay in a World of Truthiness: Facts and Myths in the Pay Debate. – PwC, 2017.
376. Matthew Syed, Black Box Thinking: The Surprising Truth about Success. – London: John Murray, 2015.
377. Kevin J. Murphy and Michael C. Jensen, The Politics of Pay: The Unintended Consequences of Regulating Executive Compensation. – Journal of Law, Finance, and Accounting, 3, 2018. – PP. 189–242.
378. Зеленая книга по корпоративному управлению от ноября 2016 г. опрашивала респондентов об их взглядах на обязывающее голосование о зарплате руководителей.
В опубликованном в августе 2017 г. ответе правительства на запрос Зеленой книги сообщалось, что только одна треть респондентов поддержала этот вариант.
379. Ricardo Correa and Ugur Lel, Say on Pay Laws, Executive Compensation, Pay Slice, and Firm Valuation around the World. – Journal of Financial Economics, 122, 2016. – PP. 500–20.
380. Это окончательное постановление Комиссии по ценным бумагам и биржам IA-2106. Оно позволяет инвесторам намеренно воздерживаться от определенных голосований, если у них есть для этого основания. Комиссия приводит такой пример: «Проведение голосования по иностранным ценным бумагам может подразумевать дополнительные издержки, например наем переводчика или поездку в другую страну, чтобы голосовать лично».
381. Расследование обнаружило следующее: «Акционеры компании пострадали от отсутствия достоверной информации и не имели… возможности оказать достаточное влияние на совет директоров».
382. Nancy L. Rose and Catherine D. Wolfram, Regulating Executive Pay: Using the Tax Code to Influence Chief Executive Officer Compensation. – Journal of Labor Economics, 20, 2002. – PP. 138–75.
383. Понимание зарплатной схемы имеет значение, так как адекватный уровень зарплаты зависит от ее структуры. Например, в случае более короткого периода удержания акций руководителя зарплата должна быть ниже.
384. Making Your Reporting More Accessible and Effective. – PwC, 2015.
385. Директива ЕС о прозрачности (от 2007 г.) требует от компаний ЕС выпускать промежуточные отчеты в течение первого и второго финансового полугодия. Им не нужно включать полный набор финансовых параметров, но можно включить качественную отчетность. С 2009 г. промежуточные отчеты Unilever не включали информацию о квартальных доходах. Выпущенная в 2013 г. ЕС Директива о внесении поправок в Директиву о прозрачности отменила требование о промежуточных отчетах с ноября 2015 г. Некоторые страны (например, Великобритания) ввели это изменение раньше.
386. На данный момент законы Великобритании позволяют исключать директора из совета за «ненадлежащее поведение», например «разрешение компании продолжать торговлю, если она не может выплатить долги; неспособность должным образом вести бухгалтерский учет компании, ошибки при отправке материалов бухгалтерского учета и сведения о доходах в Регистрационную палату, ошибки при оплате налогов компании, использование денежных средств или активов компании в личных целях». Однако неспособность проявить уважение к выгодоприобретателям «ненадлежащим поведением» не считается.
387. Economists Statement on Carbon Dividends. – Wall Street Journal, January 17, 2019.
388. Проект SkillsFuture@sc был добровольным дополнением Standard Chartered к программе сингапурского правительства SkillsFuture. В результате сотрудники Standard Chartered могли не только воспользоваться государственной помощью в размере 500 долларов на прохождение курса SkillsFuture, но и пройти один из курсов, финансируемых банком.
Также банк финансирует проекты, чтобы повысить международную конкурентоспособность фирм.
389. Benjamin G. Hyman, Can Displaced Labor Be Retrained? Evidence from Quasi-Random Assignment to Trade Adjustment Assistance. – Social Science Research Network, 2018.
390. Brian Krogh Graversen and Jan C. van Ours, How to Help Unemployed Find Jobs Quickly: Experimental Evidence from a Mandatory Activation Program. – Journal of Public Economics, 92, 2008. – PP. 2020–35.
391. Hong Ru and Antoinette Schoar, Do Credit Card Companies Screen for Behavioral Biases? – Bank for International Settlements, 2019.
392. Efraim Benmelech, Nittai Bergman and Hyunseob Kim, Strong Employers and Weak Employees: How Does Employer Concentration Affect Wages? – Journal of Human Resources, 57, 2020.
393. См. Управление по конкуренции и рынкам Великобритании, Annual Plan 2019/20 (2020) и Организация экономического сотрудничества и развития, Competition Policy: Promoting Eficiency and Sound Markets (2012). Анализ научной литературы Mark Armstrong and David E. M. Sappington, Regulation, Competition, and Liberalization. – Journal of Economic Literature, 64, 2006. – PP. 325–66.
394. Опционы на акции также учитываются и имеют проблемы, свойственные и акциям результативности.
395. Florian Heider and Alexander Ljungqvist, As Certain as Debt and Taxes: Estimating the Tax Sensitivity of Leverage from State Tax Changes. – Journal of Financial Economics, 118, 2015. – PP. 684–712.
396. Alex Edmans, Short-Term Termination without DeterringLong-Term Investment: A Theory of Debt and Buyouts. – Journal of Financial Economics, 102, 2011. – PP. 81–101.
397. Frédéric Panier, Francisco Pérez González and Pablo Villanueva, Capital Structure and Taxes: What Happens When You (Also) Subsidize Equity? – 2012.
398. Например, Кодекс корпоративного управления Великобритании требует от совета директоров назначить одного из неисполнительных директоров на должность «старшего независимого члена правления». Иногда компания принимает решение не соблюдать это требование. Объясняется это тем, что недавно уже было назначено несколько независимых директоров, и компания хочет дать им время на то, чтобы привыкнуть к новой должности, прежде чем выбирать нового.
399. Все началось с того, что в 2015 г. канцлер казначейства Великобритании Джон Осборн попросил сэра Чарли Мэйфилда тщательно изучить проблему производительности труда в Великобритании.
400. Например: Steve Mariotti, An Entrepreneur’s Manifesto (West Conshohocken, PA: Templeton Press, 2015) и David Storey, Understanding the Small Business Sector (Andover: Cengage Learning, 1994). Allen N. Berger and Gregory F. Udell, The Economics of Small Business Finance: The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle. – Journal of Banking and Finance, 22, 1998. – PP. 617–73.
401. Европейский инвестиционный банк управляет Европейским инвестиционным фондом. Он обеспечивает финансирование не напрямую, а через посредников. Например, он инвестирует в венчурные фонды и банки и предоставляет гарантии по кредитам.
402. Werner Güth, Rolf Schmittberger and Bernd Schwarze, An Experimental Analysis of Ultimatum Bargaining. – Journal of Economic Behavior and Organization, 3, 1982. – PP. 367–88.
403. Перевод сотрудника на производство компьютеров снизил бы количество телевизоров – и, тем самым, DYC – ниже девяти; перевод сотрудника на производство телевизоров произвел бы аналогичный эффект.
404. 4 августа 2018.
405. Даже если вы выиграете войну, в итоге вы понесете убытки из-за использованных ресурсов.
406. См. визовая служба Великобритании, UK Shortage Occupations List.
407. James Bessen, Toil and Technology. – Finance & Development, 52, 2015. – PP. 16–19.
408. Nyshka Chandran, Japan, Unlike the West, Is Not Scared of Robots Stealing Jobs, Deputy Leader Says. – CNBC, May 4, 2018.
409. James Bessen, Learning by Doing: The Real Connection between Innovation, Wages, and Wealth. – New Haven, CT: Yale University Press, 2015.
410. Stephen R. Covey, The 7 Habits of Highly Effective People. – New York: Free Press, 1989.
411. Описанный Кови навык № 4 «Думайте в духе “Выиграл/Выиграл”» подчеркивает важность совместной работы для создания ценности путем переговоров.
412. Adam Grant, Give and Take: A Revolutionary Approach to Success. – London: Weidenfeld & Nicolson, 2013.
413. J. K. Rowling, The Fringe Benefits of Failure and the Importance of Imagination. – The Harvard Gazette, June 5, 2008.
414. На самом деле черные ящики окрашены в оранжевый цвет, чтобы их было легче обнаружить после крушения.
415. K. Anders Ericsson, Ralf Th. Krampe and Clemens Tesch-Romer, The Role of Deliberate Practice in the Acquisition of Expert Performance. – Psychological Review, 100, 1993. – PP. 363–406.
416. Neil Charness, Ralf Th. Krampe and Ulrich Mayr, The Role of Practice and Coaching in Entrepreneurial Skill Domains: An International Comparison of Life-Span Chess Skill Acquisition // K. Anders Ericsson (ed.), The Road to Excellence: The Acquisition of Expert Performance in the Arts and Sciences, Sports, and Games. – Mahwah, NJ: Erlbaum, 1996.
417. Janice M. Deakin and Stephen Cobley, A Search for Deliberate Practice: An Examination of the Practice Environments in Figure Skating and Volleyball // Janet L. Starkes and K. Anders Ericsson (eds), Expert Performance in Sports: Advances in Research on Sport Expertise. – Champaign, IL: Human Kinetics, 2003.
418. Эта идея также близка к концепции «обмена тем, что имеет различную ценность», описанной Стюартом Даймондом в книге «Переговоры, которые работают». В процессе переговоров вам стоит предложить партнеру то, что будет ему ценнее, чем вам, чтобы вы могли попросить что-нибудь взамен. Однако смысл общественной работы не в том, чтобы получить больше от других, а в том, чтобы дать большим. Stuart Diamond, Getting More: How You Can Negotiate to Succeed in Work and Life. – New York: Random House, 2012[55].
419. Некоторые элементы этого раздела вдохновлены речью профессора Эндрю Метрика – одного из наиболее известных профессоров Уортона – под названием «Как построить успешную и содержательную карьеру» в его последней лекции перед отъездом в Йель. Этот раздел также является частью моей лекции под названием «Успешная карьера и полноценная жизнь», которая входит в мой курс по финансам, доступный по ссылке http://bit.ly/fulfillingcareers.
420. Victor Frankl, Man’s Search for Meaning. – Boston, MA: Beacon Press, 2006.
421. Со стороны покупателя, как и в любой профессии на старте карьеры, также подразумеваются продажи, так как вам придется «продавать» свои идеи начальству. Однако как только вы дойдете до руководящей должности, продавать будет некому, разве что на редких встречах, где вам придется «продавать» свои предложения инвесторам. Человеку, склонному к продажам, такая карьера может показаться неудовлетворительной.
422. David Brooks, The Road to Character. – New York: Allen Lane, 2015.
423. Chris Addy, Maya Chorengel, Mariah Collins and Michael Etzel, Calculating the Value of Impact Investing. – Harvard Business Review, 2019.
424. Elroy Dimson, Oğuzhan Karakaş and Xi Li, Coordinated Engagements. – Social Science Research Network, 2018.
425. Платформа сотрудничества ООН имеет собственную команду, которая иногда напрямую взаимодействует с компаниями; однако по большей части взаимодействиями занимаются инвесторы.
426. Craig Doidge, Alexander Dyck, Hamed Mahmudi and Aazam Virani, Collective Action and Governance Activism. – Review of Finance, 23, 2019. – PP. 893–933.
427. Этот план также позволяет инвесторам совместно взаимодействовать с компаниями так, чтобы их действия не рассматривали как коллективный сговор по поглощению компании. Для этого им может потребоваться предоставлять отчетность регулирующему органу.