Для того чтобы стать публичной компанией, частная компания должна выйти на IPO и привлечь акционерный капитал от инвесторов, которые становятся акционерами. Одно из существенных различий между частной и публичной компанией заключается в правилах раскрытия информации, которыми окружена публичная компания (все документы, подаваемые в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, ежеквартальные отчеты и т.д.). Акционеры, в отличие от частных собственников, становятся основными субъектами материальных интересов предприятия. Коллектив акционеров может делать все то же самое, что и частные владельцы, перечисленные выше, плюс привлекать больше акционерного капитала на публичных рынках. Некоторые из тех же действий, что и частные собственники, они могут делать под разными названиями. Например, распределение ими прибыли компании называется дивидендами акционеров. Но функционально они схожи в том, что касается того, что они могут делать с объектами материального интереса. Кроме того, публично торгуемые компании могут выкупать свои акции путем покупки собственных акций на рынке, что зачастую повышает стоимость оставшихся акций.
Распределение богатства в случае публично торгуемых корпораций
В публично торгуемых корпорациях акционеры обычно являются пассивными инвесторами, которые не участвуют в действиях, касающихся материальных интересов. Обычно совет акционеров нанимает менеджеров, которые управляют компанией и обеспечивают удовлетворенность акционеров, в хорошие времена за счет дивидендов (выплаты прибыли) и роста стоимости акций (роста цены акций), что позволяет инвесторам удерживать акции (или продавать их по более высокой цене) и тем самым увеличивать стоимость акций компании.
Акции представляют собой долю собственности в предприятии. Они представляют собой стоимость предприятия. Эта стоимость связана или должна быть связана с текущей и ожидаемой доходностью и денежными потоками компании. В бухгалтерском балансе с двойной записью эта стоимость должна отражать текущие активы, машины, запасы и товары, находящиеся в собственности, а также ожидаемый поток поступающей выручки, кредиторскую задолженность и вероятную будущую прибыль за вычетом долговых и других обязательств.
Помимо акционеров, в публично торгуемой корпорации есть и другие заинтересованные стороны. Это, например, служащие или рабочие, которым корпорация платит за выполнение работы или оказание услуг; могут быть консультанты, которые также оказывают услуги; поставщики, которые могут поставлять необходимые товары или ремонтировать оборудование. Как в частной, так и в публично торгуемой компании владельцы или акционеры определяют, как эти другие заинтересованные стороны соотносятся с материальными интересами компании. Например, акционеры-инвесторы, делегируя полномочия своим менеджерам, будут определять заработную плату сотрудников и условия их труда. В этом смысле акционеры определяют материальные интересы работников.
Богатство, создаваемое предприятием, распределяется между различными заинтересованными сторонами компании через заработную плату и льготы для руководства и сотрудников, договорные обмены с клиентами или поставщиками товаров и услуг, а также распределения и льготы для акционеров-инвесторов. Все богатство компании распределяется этими различными способами. Теоретически все богатство, создаваемое публичной корпорацией (сверх обслуживания долговых обязательств и эксплуатационных расходов), может быть справедливо распределено между работниками, менеджментом и внешними аффилированными лицами, такими как потребители или поставщики. Однако решения о распределении прибыли принимаются менеджментом под контролем совета директоров и, в конечном счете, акционерами. В результате, как правило, именно акционеры и менеджмент извлекают из компании наибольшую выгоду. Извлечение богатства акционерами и менеджментом происходит несколькими способами. Во-первых, это выплата дивидендов: предприятие распределяет часть своей прибыли в виде дивидендов по акциям. Во-вторых, это стоимость самого пакета акций. Если компания торгуется на бирже, то эта стоимость может увеличиться и быть выгодно продана на фондовом рынке. Руководство может находить способы воздействия на цены акций (например, программы выкупа акций) и тем самым увеличивать стоимость акций. В отличие от обычных кредиторов (например, банков, предоставляющих займы предприятию, или других держателей облигаций), акционеры принимают на себя больший риск в обмен на перспективу получения большей прибыли. Если дела пойдут плохо, их доля в капитале может быть сведена на нет. В отличие от обеспеченного или первичного кредитора они не имеют гарантий возврата своих инвестиций в случае банкротства. Если же дела идут хорошо, то доходность не фиксируется контрактом, как в случае с долговыми обязательствами, а может превысить ожидания.
В большинстве своем инвесторы-акционеры заинтересованы прежде всего в получении прибыли от своих вложений. В большинстве случаев они далеки от предприятия и не участвуют в его управлении и принятии решений. Частные лица и крупные институциональные инвесторы оказывают влияние на предприятие в основном через то, что Альберт О. Хиршман назвал "выходом": отказ от участия и продажа своих акций. Больше всего инвесторов-акционеров интересует их предполагаемая прибыль от инвестиций. И когда они голосуют по тем или иным вопросам, не существует принципа "один человек - один голос"; вместо этого их голоса учитываются пропорционально количеству принадлежащих им акций. Таким образом, в отличие от рабочего кооператива, где каждый из членов может иметь равное право голоса, инвесторы с небольшим количеством акций (а это самый крупный резерв акционерного капитала) имеют незначительный вклад в голосование. В результате мало кто из инвесторов-акционеров голосует или реализует свой голос.
Поскольку во главу угла ставится доходность инвестиций, в акционерном инвестировании присутствует азартный аспект. Оно используется в основном как средство размещения сбережений и получения высокой прибыли. В большинстве случаев они не связаны с бизнесом. Это элегантная форма обоснованных предположений и экономических ставок. Многие из ранних фондовых компаний, например, Вест- или Ост-Индские торговые компании, возникли как формы азартных игр голландской и британской элиты. В то время они отчасти играли на работорговле и на ценности человеческих жизней. Сегодня очевидно, что логика азартных игр лежит в основе практически всех акционерных инвестиций. Подобно ипподрому или казино, ставка на коммерческое предприятие через приобретение акций направлена главным образом на получение прибыли. При этом мало внимания уделяется или, по крайней мере, мало стимулов заботиться о благополучии других заинтересованных сторон, связанных с предприятием. Более того, они, как правило, являются источником издержек.
Сегодня, когда появились частные инвестиционные и хедж-фонды, состоятельные инвесторы нашли оригинальные способы имитации публичных корпораций без необходимости соблюдать все правила, связанные с отчетностью, публичностью и публичными размещениями. Однако функционально они работают одинаково, поскольку инвесторы могут относительно легко перемещать свой капитал и, как правило, не играют роли в управлении предприятием, а сами организации могут привлекать капитал от третьих лиц. По сути, частные инвестиционные и хедж-фонды являются частными, законтрактованными, построенными по принципу копий публичных корпораций. И здесь модель представляет собой сложную форму азартных игр. Для простоты я буду рассматривать их просто как искусственную форму публично торгуемых корпораций.
Кооперативные предприятия
В отличие от логики азартных игр, кооперация в большей степени опирается на демократическую, устойчивую и экологическую логику благополучия всех заинтересованных сторон. Его главная цель - долгосрочное благополучие членов кооператива, заинтересованных сторон и окружающей среды. Это меняет уравнение, даже если основы корпоративных финансов не сильно отличаются.
Члены кооператива (будь то потребители, работники, производители, владельцы банковских счетов или страховок) приобретают долю в предприятии, покупая ее (членский взнос), пользуясь услугами предприятия (выплачивая взнос или внося деньги), работая на предприятии в течение определенного времени или иным способом. Участники становятся эквивалентом акционеров фирмы. Они коллективно сохраняют за собой долю в капитале предприятия. Какова бы ни была стоимость предприятия - опять же, в бухгалтерском смысле, активы и ожидаемые доходы за вычетом долговых обязательств, - эта стоимость фактически принадлежит членам кооператива.
После регистрации кооперативное предприятие становится организацией, которая от имени членов кооператива осуществляет эффективный контроль над материальными интересами (движимыми товарами, например, товарами, или средствами производства, например, инструментами и оборудованием). Кооператив обладает правом собственности на эти материальные интересы так же, как корпорация, находящаяся в государственной собственности, обладает правом собственности на землю или товары. Решения об использовании или улучшении материальных интересов принимаются членами кооператива на основе демократического процесса. Члены кооператива могут делегировать принятие обычных решений в рамках этого демократического процесса определенным руководителям или контролерам. Кооператив может создать траст для хранения земли или зданий в интересах сообщества или его членов и будущих членов. Например, кооператив "Кооперация Джексон" создал общественный земельный траст (CLT) имени Фанни Лу Хамер для приобретения свободных участков, заброшенных домов и коммерческих объектов в районе Западный Джексон, чтобы вывести их из-под рыночных спекуляций и сохранить "для устойчивых общественных начинаний, будь то жилье, детские площадки или магазины на углу". Земельный трест, по их словам, позволяет "управлять землей и жильем и обеспечивать постоянное доступное жилье". Он передает контроль в руки общины, которая решает, что именно она хочет развивать на своей коллективной земле".
По мере того как кооперативное предприятие создает богатство, полученный излишек может быть либо возвращен в бизнес, либо распределен между его членами. В кооперативах, входящих в консорциум "Мондрагон", как вы помните, решение о распределении излишков принимается общим собранием, на котором действует правило "один работник - один голос" и некоторые общие правила о необходимости поддержания социального фонда и резервов. Богатство кооператива, как и богатство публичной корпорации, распределяется путем выплаты заработной платы работникам, заключения договоров с клиентами и поставщиками товаров и услуг, распределения и увеличения членских пакетов для членов. Как поясняет ICA, члены кооператива могут распределять создаваемую предприятием прибавочную стоимость на следующие цели: "развитие кооператива, возможно, путем создания резервов, часть которых, по крайней мере, будет неделимой; выплата членам пропорционально их операциям с кооперативом; поддержка других видов деятельности, одобренных членами кооператива". Движение средств аналогично движению средств в акционерных корпорациях, хотя категории могут иметь разные названия. Если в публичной корпорации выплаты могут называться дивидендами, то в потребительских кооперативах они могут называться возвратом патронажа, а в рабочих кооперативах - распределением патронажа. (Иногда их также называют дивидендами в кооперативном контексте).
Что касается рабочих кооперативов, то здесь я использую стандартное определение, предложенное экономистом Виржини Перотин: "фирма, в которой весь или большая часть капитала принадлежит работникам фирмы, индивидуально или коллективно; где все работники имеют равный доступ к членству, независимо от их профессиональной группы; и где каждый член имеет один голос, независимо от распределения любого индивидуально принадлежащего ему капитала в фирме". Рабочие кооперативы могут иметь различные финансовые структуры и финансовые механизмы. Но если взять базовую структуру фирмы, принадлежащей рабочим, которая следует международным кооперативным принципам, например принципам ICA, то она, скорее всего, будет выглядеть следующим образом: рабочие приобретают долю в фирме и, как совладельцы, затем управляют предприятием на демократических началах. Материальные ценности, такие как оборудование или товары, находятся в собственности кооператива; их использование, улучшение, отчуждение и т.д. определяется членами кооператива. Прибыль, превышающая издержки производства, либо возвращается в фирму, либо распределяется между членами кооператива в зависимости от их доли в фирме. Вкладчики-акционеры не имеют права голоса в управлении или приоритета в получении прибыли.
Налоговый суд США хорошо объяснил это в своем решении 1965 года Puget Sound Plywood, Inc. v. Commissioner of Internal Revenue, в котором также дается определение кооперативов для целей федерального налогового кодекса. При этом суд четко обозначил различия с публичными корпорациями, предложив полезное и ясное резюме:
Основной и отличительной чертой кооперативной ассоциации работников по сравнению с корпорацией-прибылью является то, что в случае кооперативной ассоциации работников плоды и прирост, которые производят работники-члены в результате их совместных усилий, принадлежат и сохраняются самими работниками, а не ассоциацией как таковой, которая функционирует только как инструмент в интересах работников; и что эти плоды и прирост кооперативных усилий затем распределяются между активными работниками в качестве патронажных дивидендов пропорционально их участию в их производстве. В случае же корпорации с прибылью, напротив, плоды и прирост такой организации принадлежат самой корпорации, и эти приросты (называемые чистой прибылью) либо распределяются, либо остаются в распоряжении владельцев акций, причем не пропорционально их личным усилиям, а скорее пропорционально размеру капитала, который они предоставили. Кроме того, эти же владельцы акций, действуя прямо или косвенно, выбирают руководство и контролируют функции и политику своей организации - не по принципу "один человек - один голос" без использования доверенностей, а путем многократного голосования пропорционально количеству принадлежащих им акций.