Введение. Почему нам стоит пересмотреть свои взгляды на инфляцию

Adam Grant, adamgrant.net, https://adamgrant.net/book/think-again/#:~:text=In%20our%20daily%20lives%2C%20too,than%20an%20opportunity%20to%20learn.

Robert Skidelsky and Nicolò Fraccaroli, Austerity vs Stimulus: The Political Future of Economic Recovery (Cham, Switzerland: Palgrave Macmillan, 2017); Mark Blyth, Austerity: The History of a Dangerous Idea (New York: Oxford University Press, 2015).

Ceyda Oner, “Inflation: Prices on the Rise”, IMF Finance & Development, https://www.imf.org/en/Publications/fandd/issues/Series/Back-to-Basics/Inflation.

Jordan Weissmann, “Why Larry Summers Thinks We Need Massive Unemployment to Beat Inflation”, Slate, July 7, 2022, https://slate.com/business/2022/07/larry-summers-massive-unemployment-fed-inflation.html.

Jean Claude Trichet, “Stimulate No More: Now Is the Time to Tighten”, Financial Times, July 22, 2010, https://www/.com/content/1b3ae97e-95c6-11df-b5ad-00144feab49a.

S. Cecchetti, M. Feroli, P. Hooper, F. Mishkin and K. Schoenholtz, “DP18068 Managing Disinflations”, CEPR Discussion Paper No. 18068 (Paris & London: CEPR Press, 2023), https://cepr.org/publications/dp18068.

David Byrne, “Twistin' in the Wind” on Uh Oh, LuakaBop/Warner Bros., 1992.

Milton Friedman, quoted in “The Real Story Behind Inflation”, Heritage Foundation, 1994, https://www.heritage.org/budget-and-spending/heritage-explains/the-real-story-behind-inflation.

Lina el-Jahel, R. Macculloch, and H. Shafiee, “How Does Monetary Policy Affect Welfare? Some New Estimates Using Data on Life Evaluation and Emotional Well-Being”, Journal of Money, Credit and Banking 55, no. 8 (2022): 2001–2025, https://doi.org/10.1111/jmcb.13000; and David G. Blanchflower et al., “The Happiness Trade-Off Between Unemployment and Inflation”, Journal of Money, Credit and Banking 46, no. S2 (October 2014): 117–41, https://doi.org/10.1111/jmcb.12154.

Это так называемый «парадокс бережливости», о котором говорил британский экономист Джон Мейнард Кейнс – основатель макроэкономики.

Aramco Media & Executive Communications Department, “Aramco Announces Record Full-Year 2022 Results”, Aramco, March 11, 2023, https://www.aramco.com/en/news-media/news/2023/aramco-announces-full-year-2022-results.

Julian Jacobs, “An Unequal Embrace of Digitization May Contribute to Recession Risk”, Brookings, Commentary, July 26, 2022, https://www.brookings.edu/articles/an-unequal-embrace-of-digitalization-may-contribute-to-recession-risk/.

Sabrina Valle, “Exxon Beats Estimates, Ends 2023 with a $36 Billion Profit,” Reuters, February 2, 2024, https://www.reuters.com/business/energy/exxon-beats-estimates-ends-2023-with-36-billion-profit-2024-02-02/.

Глава 1. Пять неочевидных истин об инфляции

George Bernard Shaw, Man and Superman (New York: Penguin Classics, 2000).

“Switzerland Inflation Rate”, Trading Economics: https://tradingeconomics.com/switzerland/inflation-cpi.

Данные за 2021 год. Источник: Всемирный банк и журнал The Economist.

Мы не раз будем говорить о разнице между номинальными и реальными величинами. Основная идея заключается в том, что ваша «реальная» зарплата – это ваш доход за вычетом влияния инфляции. Предположим, у вас изначально зарплата 50 тысяч долларов. Если и зарплата, и цены на товары вырастут на 10%, вам начнут платить 55 тысяч. Но ваша покупательная способность при этом не изменится – вы по-прежнему можете купить столько же. Номинально сумма увеличилась, но в реальном выражении, это как если бы вам снизили зарплату.

Именно поэтому во время предвыборной кампании Байдена (пока она не завершилась) возникла странная ситуация: официальные данные показывали хорошую динамику, но люди все равно чувствовали себя плохо и считали, что дела обстоят хуже, чем раньше.

Fabio Panetta, “Patient Monetary Policy Amid a Rocky Recovery”, speech at Sciences Po, Paris, November 24, 2021, https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp211124~a0bb243dfe.en.html.

У этой точки зрения есть и критики. Некоторые эксперты утверждают: лучше вообще не допускать роста цен, потому что даже небольшая инфляция может со временем серьезно подорвать покупательную способность людей.

Правда ли они так поступают, сказать сложно, ведь исследования проводятся достаточно редко. При этом идея о том, что инфляция начинается с ожиданий, остается ключевой в большинстве объяснений ее возникновения. Как мы увидим далее, доказательств того, что такие модели отражают нашу реальность, совсем немного. B. Rudd, “Why Do We Think That Inflation Expectations Matter for Inflation (And Should We?)”, Finance and Economics Discussion Paper Series 2021–062, Divisions of Statistics and Monetary Affairs, Federal Reserve Board, Washington, DC, 2021, https://doi.org/10.17016/FEDS.2021.062.

European Trades Union Institute, “ECB Must Accept There Is No Wage-Price Spiral”, April 11, 2024, https://www.etuc.org/en/pressrelease/ecb-must-accept-there-no-wage-price-spiral.

What Is Inflation and How Does the Federal Reserve Evaluate Changes in the Rate of Inflation?”, Board of Governors of the Federal Reserve System, last modified September 9, 2016, https://www.federalreserve.gov/faqs/economy_14419.html

Andrew Foran, “PCE vs. CPI: What's the Difference and Why It Matters Right Now”, TD Economy, October 27, 2022, https://economics.td.com/us-cpi-pce.

“What Is Inflation and How Does the Federal Reserve Evaluate Changes in the Rate of Inflation?”

Nasiha Salwati and David Wessel, “How Does the Government Measure Inflation?”, Brookings, June 28, 2021, https://www.brookings.edu/articles/how-does-the-government-measure-inflation/.

“Measuring Inflation – The Harmonised Index of Consumer Prices (HICP)”, European Central Bank, last modified May 17, 2024,

https://www.ecb.europa.eu/stats/macroeconomic_and_sectoral/hicp/html/index.en.html

“Consumer Price Inflation Basket of Goods and Services: 2023”, Office for National Statistics (ONS) news release, March 13, 2023,

https://www.ons.gov.uk/economy/inflationandpriceindices/articles/ukconsumerpriceinflationbasketofgoodsandservices/2023.

16. “What Is Inflation?”, Bank of England, last modified November 4, 2022, https://www.bankofengland.co.uk/explainers/what-is-inflation.

17. “What Is Inflation?”, European Central Bank, last modified June 11 2024,

https://www.ecb.europa.eu/ecb-and-you/explainers/tell-me-more/html/what_is_inflation.en.html.

Конечно, в жизни никто так не поступает – это, скорее, теоретическое допущение.

В США индекс потребительских цен рассчитывает Бюро трудовой статистики. Они используют показатель под названием «Индекс потребительских цен для всех городских потребителей» (CPI-U). В Европе основным показателем является Гармонизированный индекс потребительских цен (HICP). «Гармонизированный» означает, что все страны Евросоюза используют одинаковые правила для его расчета. Благодаря этому инфляцию в Германии, Франции, Италии и других странах можно сравнивать между собой, так как параметры едины.

Мы говорим о годовой инфляции, когда смотрим, как изменился индекс потребительских цен (CPI) за год – например, сравниваем июнь 2022 года с июнем 2021-го. А если мы сравниваем один месяц с предыдущим – например, май и июнь 2022-го, – то это месячная инфляция. Также можно сравнивать один и тот же месяц в разные годы – как раз так мы учитываем сезонные колебания, например, рост цен перед праздниками или снижение в период распродаж.

Consumer Price Index for All Urban Consumers, FRED:

https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=rocU, and Eurostat:

https://ec.europa.eu/eurostat/statistics-explained/index.php?title=File: Euro_area_annual_inflation_and_its_main_components,_2022,_July_2021_and_February_2022–July_2022.png.

22. Примером может служить подход Европейского центрального банка к измерению инфляции. Его показатель HICPX исключает из расчета цены на путешествия, а также на одежду и обувь. Derry O'Brien and Christiane Nickel, “The ECB's Measures of Underlying Inflation for the Euro Area”, VoxEU Column, Center for Economic Policy Research, November 20, 2018, https://cepr.org/voxeu/columns/ecbs-measures-underlying-inflation-euro-area.

23. M. Ehrmann, G. Ferrucci, M. Lenza, and D. O'Brien, “Measures of Underlying Inflation for the Euro Area”, ECB Economic Bulletin 4, April 2018,

https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/articles/2018/html/ecb.ebart201804_03.en.html#toc8.

Но вас куда больше волнует эффект, который она оказывает на инвестиции. Подробнее – дальше.

Marvin Perez, “Avocado Prices Surge to a 24–Year High”, Bloomberg.com, March 29, 2022, https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-03-29/avocado-price-rallies-to-24-year-high-liing-guacamole-costs#xj4y7vzkg.

Adam Tooze, “Chartbook #42–The Great Inflation Debate”, Chartbook, October 5, 2021, https://adamtooze.substack.com/p/chartbook-42-the-great-inflation.

https://www.weforum.org/agenda/2023/02/charted-heres-how-us-goods-and-services-have-changed-in-price-since-2000/.

Benjamin Bakkum, “Prices – > An Uncertain Future”, Macro Chronicles, May 20, 2021, https://www.macrochronicles.com/blog/prices-an-uncertain-future/.

Mike Konczal, J. W. Mason, and Lauren Melodia, “The Illusion of Inflation: Why This Spring's Numbers Will Look Artificially High”, Roosevelt Institute, April 8, 2021, https://rooseveltinstitute.org/2021/04/08/the-illusion-of-inflation-why-this-springs-numbers-will-look-artificially-high/.

Alberto Cavallo, “Inflation with Covid Consumption Baskets”, IMF Economic Review. prepublished online August 31, 2023,

https://www.nber.org/system/files/working_papers/w27352/w27352.pdf.

Francesco Grigoli and Evgenia Pugacheva “COVID–19 Inflation Weights in the UK and Germany”, Journal of Macroeconomics 79 (March 2024): 103543

For Germany and the United Kingdom see: Francesco Grigoli and Evgenia Pugacheva, “COVID–19 Inflation Weights in the UK and Germany”, Journal of Macroeconomics 79 (March 2024): 103543. For the United States see: Alberto Cavallo, “Inflation with Covid Consumption Baskets”, IMF Economic Review 72 (2024), 902–17.

Tooze, “Chartbook #42 – The Great Inflation Debate”.

Благодарим Эрика Лонергана.

Если только вы не находитесь в США и не имеете ипотеку с фиксированной ставкой на 30 лет. Пока вы не продаете дом, повышение процентных ставок вам не страшно.

Jared Bernstein, Ernie Tedeschi, and Sarah Robinson, “Housing Prices and Inflation,” White House Council of Economic Advisers, blog:

https://www.whitehouse.gov/cea/written-materials/2021/09/09/housing-prices-and-Inflation/.

Christopher D. Cotton, “A Faster Convergence of Shelter Prices and Market Rent: Implications for Inflation”, Federal Reserve Bank of Boston, Current Policy Perspectives, June 17, 2024:

https://www.bostonfed.org/publications/current-policy-perspectives/2024/ a-faster-convergence-of-shelter-prices-and-market-rent-implications-for-inflation.aspx#:~:text=Given%20that%20shelter%20comprises%2036.1,PCE%2C%20respectively%2C%20from%20June%202024.

Но тогда почему автомобили и другие долговременные товары включаются в индекс потребительских цен? Автомобили стоят дорого, и мы покупаем их не так часто. Получается, что их приобретение можно рассматривать скорее как инвестицию, чем как потребление. Разница между жильем и автомобилями заключается в том, что жилье амортизируется медленнее – оно служит дольше и покупается реже. Более того, даже, несмотря на износ, дома со временем растут в цене. С большинством автомобилей такого не происходит. Когда автомобиль все же дорожает, его начинают считать активом, и в некоторых случаях при налогообложении он учитывается иначе. Например, владение «классическим» автомобилем может рассматриваться как владение активом.

Alexander Conner, Sophia Campbell, Louise Sheiner, and David Wessel, “How Does the Consumer Price Index Account for the Cost of Housing?”, Brookings, January 31, 2024, https://www.brookings.edu/blog/up-front/2022/05/18/how-does-the-consumer-price-index-account-for-the-cost-of-housing/. Следует отметить, что эксперты до сих пор спорят, как лучше всего учитывать жилье в индексе потребительских цен. Например, в недавнем исследовании Национальной академии наук метод эквивалентной арендной платы по-прежнему рассматривается как основной подход к оценке стоимости жилищных услуг для собственного жилья. National Academy of Sciences, Engineering, and Medicine, “Modernizing the Consumer Price Index for the 21st Century”, Washington DC: The National Academy Press, 2022. https://doi.org/10.17226/26485.

Bernstein, Tedeschi, and Robinson, “Housing Prices and Inflation”.

“Why Don't Rising House Prices Count Towards Inflation?”, The Economist, July 29, 2021, https://www.economist.com/the-economist-explains/2021/07/29/why-dont-rising-house-prices-count-towards-inflation.

Bernstein, Tedeschi, and Robinson, “Housing Prices and Inflation”.

Данные о ценах на жилье основаны на индексе Case-Shiller, приведенном Советом экономических консультантов Белого дома (CEA). Инфляция рассчитана по индексу потребительских цен для городских потребителей (CPI-U) на основе данных Бюро статистики труда (BLS).

Но помните: «инфляция цен на жилье» – это не инфляция в экономическом смысле. Это рост цен на один конкретный актив.

Tyler Powell and David Wessel, “Why Is the New Zealand Government Telling Its Central Bank to Focus on Rising House Prices?”, Brookings, April 2, 2021,

<https://www.brookings.edu/blog/up-front/2021/04/02/why-is-the-new-zealand-government-telling-its central-bank-to-focus-on-rising-house-prices/>.

Jayden Fennell, “Revealed – How Much NZ Housing Values Fell in 2022”, NZ Adviser, January 6, 2023, https://www.mpamag.com/nz/news/general/revealed-how-much-nz-housing-values-fell-in-2022/431922.

“ECB's Governing Council Approves Its New Monetary Policy Strategy”, European Central Bank, press release, July 8,2021,

https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2021/html/ecb.pr210708~dc78cc4b0d.en.html.

Stanislas Jourdan, “It Is Time to Include Housing Prices into the ECB's Inflation Index”, Positive Money Europe, January 16, 2020,

https://www.positivemoney.eu/2020/01/housing-prices-inflation-index/.

Daniel Gros, “Persistent Low Inflation in the Euro Area: Mismeasurement Rather than a Cause for Concern?” CEPS – Monetary Dialogue, February 2018, https://www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/IDAN/2018/614214/IPOL_IDA(2018)614214_EN.pdf.

Банк Англии ориентируется на индекс потребительских цен (CPI), рассчитываемый Британским офисом национальной статистики (ONS). Однако ONS также рассчитывает индекс CPIH, в который включаются расходы владельцев жилья, в том числе условная стоимость проживания в собственном доме. В июле 2022 года индекс CPI составлял 10,1%, тогда как индекс CPIH – 8,8%. “Consumer Price Inflation, UK: July 2022”, Office for National Statistics (ONS) news release, August 17, 2022,

https://www.ons.gov.uk/economy/inflationandpriceindices/bulletins/consumerpriceinflation/july2022.

Точное название – индекс потребительских цен с последовательной корректировкой для всех городских потребителей, или C-CPI-U.

Michael Ng and David Wessel, “The Hutchins Center Explains: The Chained CPI”, Brookings, updated June 9, 2023,

https://www.brookings.edu/blog/up-front/2017/12/07/the-hutchins-center-explains-the-chained-cpi/.

Salwati and Wessel, “How Does the Government Measure Inflation?”

Bank of England, “Official Bank Rate History”, accessed May 28, 2023,

https://www.bankofengland.co.uk/boeapps/database/Bank-Rate.asp.

Mark Tran, “Brown Confirms Inflation Target Change”, The Guardian, December 10, 2003, https://www.theguardian.com/uk/2003/dec/10/budget2004.budget3.

Martin Arnold, “ECB 'Cannot Ignore' House Price Surge in Inflation Assessment, Says Executive”, Financial Times, February 15, 2022,

https://www.com/content/d874327c-ce79-4772-b63f-b8f56e30be8d.

Глава 2. Почему в ответ на инфляцию мы выбираем те или иные меры?

Интервью в Der Spiegel, June 20, 2005.

В то время Европейского центрального банка еще не существовало, и процентные ставки в Европе устанавливались независимо каждым национальным центральным банком.

Bank for International Settlements, Central Bank Policy Rates database,

https://data.bis.org/topics/CBPOL.

По состоянию на май 2024 года уровень безработицы в США составляет 4%. Это значительно ниже пика – 14,9% в апреле 2020 года, вызванного пандемией. Когда Федеральная резервная система начала повышать ставки в марте 2021 года, уровень безработицы уже снизился до 6,1% и продолжал падать, достигнув 3,6% в марте 2022 года. Рост безработицы начался в апреле 2023 года, когда она составляла 3,4% и с тех пор медленно увеличивалась до текущих 4% в мае 2024 года. US Bureau of Labor Statistics taken from “United States Unemployment Rate”, Trading Economics,

https://tradingeconomics.com/united-states/unemployment-rate#:~:text=June%20of%202024.,Unemployment%20Rate%20in%20the%20United%20States%20increased%20to%204%20percent,macro%20models%20and%20analysts%20expectations.

Jessica Smialek, “Is American Beholding Immaculate Disinflation?” New York Times, November 17, 2023, https://www.nytimes.com/interactive/2023/11/17/business/what-is-immaculate-disinflation.html; and Jeffrey Frankel, “Does the Fed Deserve Credit for the Disinflation?” Belfer Centre, Views on the Economy and the World blog post, November 19, 2023, https://www.belfercenter.org/ publication/does-fed-deserve-credit-disinflation.

Arthur F. Burns, “The Anguish of Central Banking”, lecture, Sixteenth Per Jacobsson Lecture, Belgrade, Yugoslavia, September 30, 1979,

https://fraser.stlouisfed.org/les/docs/publications/FRB/pages/1985-1989/32252_1985-1989.pdf.

Первоначально подход Волкера не основывался исключительно на повышении процентных ставок. В 1980 году ФРС ввела кредитные ограничения, что означало санкции для банков, предоставляющих слишком много кредитов. Санкции также применялись к определенным видам кредитов. Эта стратегия сработала слишком хорошо – в том смысле, что потребление сократилось, но гораздо сильнее, чем предполагалось, вызвав краткосрочную рецессию. Причина: кредитные ограничения были неясными и вводили банки в замешательство, из-за чего потребители неохотно брали кредиты. Волкер быстро отказался от этой политики.

В главе 5 мы обсудим, почему данный урок не следует извлекать из того периода.

Adam Tooze, “The 1970s Weren't What You Think”, Foreign Policy, July 1, 2022, https://foreignpolicy.com/2022/07/01/global-economy-policy-financial-crisis-1970s/

Greta Krippner, Capitalizing on Crisis: The Political Origins of the Rise of Finance (Cambridge, MA: Harvard University Press, 2011).

Òscar Jordà, Sanjay R. Singh, and Alan M. Taylor, “Does Monetary Policy Have Long-Run Effects?”, FRBSF Economic Letter 2023–23, September 5, 2023, https://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2023/september/does-monetary-policy-have-long-run-effects/

Так называемый тезис о нейтральности денег. Это немного похоже на добавление нуля к денежной единице. Действительно ли вы становитесь в десять раз богаче? Возможно, на несколько часов, но цены довольно быстро скорректируются (по крайней мере, в теории).

Isabel Schnabel, “The Risks of Stubborn Inflation”, speech at Euro50 Group conference on “New Challenges for the Economic and Monetary Union in the Post-Crisis Environment”, Luxembourg, June 19, 2023,

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230619_1~2c0bdf2422.en.html?utm_source=substack&utm_medium=email

Правительство может предоставить субсидии поставщикам, чтобы они производили достаточное количество товаров и избежали этой проблемы. Однако это значительное бремя для государственного бюджета. Undral Batmunkh and Tobias Pfutze, “Temporary Price Controls as a Second-Best Option to Control Sudden Spikes in the Prices of Basic Necessities”, World Bank Malaysia Hub Research and Policy Briefs, no. 56 (May 24, 2022),

https://documents1.worldbank.org/curated/en/099305005242213626/pdf/IDU07fa7a81307124043c40a3bf0615115439fa4.pdf

Например, Apple Computers, iPhone или сорок видов хлопьев, продаваемых двумя компаниями.

Gene Healy, “Remembering Nixon's Wage and Price Controls”, Cato Institute, August 16, 2011, https://www.cato.org/commentary/remembering-nixons-wage-price-controls

Решение сопровождалось выходом из системы Бреттон-Вудса, в рамках которой иностранные валюты были конвертируемы в доллар США по фиксированному курсу.

Что является одной из главных проблем при оценке влияния наценок, о чем мы говорим в главе 6.

Mark Blyth, Great Transformations: Economic Ideas and Institutional Change in the Twentieth Century (Cambridge: Cambridge University Press, 2002), 136.

Benjamin Hunt, “Oil Price Shocks and the U.S. Stagflation of the 1970s: Some Insights from GEM”, Energy Journal 27, no. 4 (2006),

https://journals.sagepub.com/doi/pdf/10.5547/ISSN0195-6574-EJ-Vol27-№ 4–3

Некоторые данные по этой теме собраны здесь: Ryan Bourne, “National Conservatives Can't Find a Good Excuse for Viktor Orbán's Inflation Disaster”, Cato Institute, February 2, 2023, https://www.cato.org/commentary/national-conservatives-cant-find-good-excuse-viktor-orbans-inflation-disaster

Ian Johnston and Marton Dunai, “Europe's Politicians Impose Price Caps to Address Soaring Food Costs”, Financial Times, May 21, 2023,

https://www.ft.com/content/133ca49d-b25a-47ee-9bfa-d8c2f62a5f3b

Jorge Uxó González, “Inflation and Counter-Inflationary Policy Measures: The Case of Spain”, IMK Study, no. 83–5 (2022), Macroeconomic Policy Institute (IMK) at the Hans Boeckler Foundation,

https://www.econstor.eu/bitstream/10419/270347/1/p_imk_study_83-05_2022.pdf

Reuters, “Hungary Agrees on Option for More Russian Gas Shipments, Oil Transit Fees”, April 11, 2023, https://www.reuters.com/business/energy/hungary-agrees-option-more-russian-gas-shipments-oil-transit-fees-2023-04-11/

Данные Международного валютного фонда (IMF's DataMapper) за 2023 год, https://tradingeconomics.com/spain/real-gdp-per-capita-eurostat-data.html#:~:text=Spain%20–%20Real%20GDP%20per%20capita%20was%20EUR25210.,EUROSTAT%20on%20June%20of%202024

Eurostat, “EU Food Inflation: Oils and Fats Up 23% in March 2023”, 8 мая 2023 г., https://ec.europa.eu/eurostat/web/products-eurostat-news/w/ddn-20230508-2

Lukanyo Mnyanda, “Are Scotland's Rent Controls Working?”, Financial Times, 3 августа 2023 г., https://www.ft.com/content/2152bba5-9da4-446f-b780-2fa4fe5e3c7d

Конечно, многие из этих арендодателей не имели ипотечных кредитов и просто использовали момент как предлог, чтобы беспрецедентно поднять цены – пример того, что Изабелла Вебер и ее коллеги называют «инфляцией продавцов», о чем мы расскажем.

Office of National Statistics (UK) Data Visualizations: House Prices in Edinburgh, 11 июня 2024 г., https://www.ons.gov.uk/visualisations/housingpriceslocal/S12000036/#

Isabella M. Weber, Thore Beckmann, and Jan-Erik Wie, “The Tale of the German Gas Price Brake: Why We Need Economic Disaster Preparedness in Times of Overlapping Emergencies”, Intereconomics 58, no. 1 (2023), 11.

Первоначальное предложение было выдвинуто Себастьяном Дюлленом и Изабеллой Вебер в серии публицистических статей в 2022 году. Слово «глупое» появилось в ответе Пола Кругмана на предложение Вебер в Twitter. Позже он извинился. Как отмечают Дюллен и Вебер, реакция экономистов на это выдвинутое ею позднее предложение «была подавляюще критической». См. Weber, Beckmann, and Wie, “The Tale of the German Gas Price Brake”.

Weber, Beckmann, and Wie, “The Tale of the German Gas Price Brake”, 1.

“German Gas Price Brake Will Be Much Cheaper than Expected”, пресс-релиз IFO Institute, 9 августа 2023 г., https://www.ifo.de/en/press-release/2023-08-09/german-gas-price-brake-will-be-much-cheaper-expected

Учитывая характер контролируемой цены и очень большие объемы взрывоопасного товара, в данном случае маловероятно было формирование черного рынка.

Noah Smith, Noapinion blog, 9 января 2023 г., https://www.noahpinion.blog/p/price-controls-too-early-for-a-victory

Главное различие между ценовыми ограничениями и субсидиями заключается в том, что первые представляют собой форму регулирования, ограничивающую действие, тогда как вторые создают стимулы для поощрения определенного поведения.

Christopher J. Neely, “Why Price Controls Should Stay in the History Books”, Federal Reserve Bank of St. Louis, 24 марта 2022 г., https://www.stlouisfed.org/publications/regional-economist/2022/mar/why-price-controls-should-stay-history-books

Zachary Carter, “What If We Are Thinking About Inflation All Wrong?”, New Yorker, 6 июня 2023 г., https://www.newyorker.com/news/persons-of-interest/what-if-were-thinking-about-inflation-all-wrong

Isabella Weber, How China Escaped Shock Therapy (New York: Routledge, 2021).

European Union Agency for the Cooperation of Energy Regulators, ACER Annual Report on the Results of Monitoring the Internal Electricity and Natural Gas Markets in 2020 – Energy Retail Markets and Consumer Protection Volume, 9 ноября 2021 г., https://www.ceer.eu/national-report/national-reporting-2021/

Благодарим Бретта Кристоферса за это замечание.

HM Revenue and Customs, “Electricity Generator Levy on Exceptional Electricity Generation Receipts”, policy paper, 20 декабря 2022 г.,

https://www.gov.uk/government/publications/electricity-generator-levy/electricity-generator-levy-on-exceptional-electricity-generation-receipts

Порог, установленный британским правительством, составил 75 фунтов за МВт·ч. Любые поступления, превышающие эту сумму в период с 1 января 2023 года по 31 марта 2028 года, будут считаться «исключительными поступлениями» и облагаться налогом соответствующим образом.

Мнение о том, что энергетические компании могут оспорить налог на сверхприбыль, поскольку он может быть признан неконституционным, высказывалось многими итальянскими комментаторами. Эта позиция напоминает «налог Робин Гуда», введенный итальянским правительством в 2008 году для налогообложения сверхприбыли отдельных энергетических компаний в условиях высоких цен на нефть. В то время Конституционный суд Италии отклонил «налог Робин Гуда», посчитав его противоречащим итальянской Конституции из-за его конструкции и способа определения прибыли. Некоторые комментаторы предположили, будто то же самое может произойти и с недавним налогом на сверхприбыль энергетических компаний. См., например, Fabio Ghiselli, “Tax on Extra Profits, Pros and Cons of Extraordinary Tax Measures”, Econopoly, 10 августа 2023 г., https://www.econopoly.ilsole24ore.com/2023/08/10/extra-profitti-governo-tassa/

Коэффициент распределения дохода по вкладчикам итальянских банков был низким по сравнению с другими банками еврозоны, которые все подпадают под политику Европейского центрального банка и, следовательно, имеют одинаковую ключевую ставку. Коэффициент итальянских банков составил 11% против среднего показателя в 20% по еврозоне. Коэффициенты были значительно выше в Германии (20%), Нидерландах (26%), Франции (35%), а также в США (25%) и Великобритании (43%), где действуют разные центральные банки, но наблюдались схожие изменения политики. Lorenzo Moretti и Donato Di Carlo, “Italy: Banking on the Wrong Tax”, LUHNIP Policy Brief 1/2023 (Рим, Италия: Luiss Institute for European Analysis and Policy, 20 ноября 2023 г.), https://leap.luiss.it/wp-content/uploads/2023/11/LUHNIP-Policy-Brief-1.23-OK.pdf

Мера была несколько более умеренной в Испании, где был введен 4,8-процентный налог на сверхприбыль банков по чистому процентному доходу и чистым комиссиям, превышающим 800 миллионов евро.

Если рассматривать инфляцию в значительной степени как «инфляцию продавцов», то введенные налоги на сверхприбыль могут фактически работать как инструменты сдерживания инфляции. Благодарим Бретта Кристоферса за это замечание.

“I Pro e i Contro della Tassa Sugli 'Extraprofitti' delle Banche” [Плюсы и минусы налога на «сверхприбыль» банков], Pagella Politica, 9 августа 2023 г., https://pagellapolitica.it/articoli/pro-contro-tassa-extraprofitti-banche

Более технически – доля продуктов питания в HICP (индекс потребительских цен) в 2022 году составляла 33,2% для первого квинтиля и 16,5% для пятого квинтиля. Для энергии – 14,6% в первом квинтиле и 6,7% в пятом. Результаты основаны на исследовании Банка Италии: Francesco Corsello и Marianna Riggi, “Inflation Is Not Equal for All”, VoxEU Column, Center for Economic Policy Research, 26 ноября 2023 г., https://cepr.org/voxeu/columns/inflation-not-equal-all

Moretti и Di Carlo, “Italy: Banking on the Wrong Tax”.

Круг банков был ограничен за счет повышения порога процентной маржи, при превышении которой банк подпадал под налогообложение. Порог был повышен с 3 до 5% для процентной маржи, зафиксированной в 2022 году по сравнению с 2021 годом, и с 6 до 10% для маржи 2023 года по сравнению с52022 годом. Кроме того, политика была скорректирована с учетом размера финансовых институтов: максимальное влияние налога было ограничено 0,1% от активов банка и 25% его капитала. Источник: Lorenzo Moretti и Donato Di Carlo, “Italy: Banking on the Wrong Tax”, LUISS Institute for European Analysis and Policy, LUHNIP Policy Brief 1/2023, https://leap.luiss.it/wp-content/uploads/2023/11/LUHNIP-Policy-Brief-1.23-OK.pdf

Benoit Van Overstraeten и Leigh Thomas, “France Strong-Arms Big Food Companies into Cutting Prices”, Reuters, 9 июня 2023 г.,

https://www.reuters.com/markets/europe/frances-le-maire-says-75-food-firms-cut-prices-2023-06-09/

Leigh Thomas и Richa Naidu, “France Says Nestle, Unilever, Pepsico Among Firms Not Toeing the Line on Prices”, Reuters, 31 августа 2023 г., https://www.reuters.com/business/retail-consumer/france-reaches-agreement-with-food-retailers-producers-cut-prices-le-maire-2023-08-31/

“In August 2023, Consumer Prices Increased by 4,8% Year on Year”, Informations Rapides № 218, Insee, 31 августа 2023 г., https://www.insee.fr/en/statistiques/7662184

Adrienne Klasa и Madeleine Speed, “French Retailer Carrefour Drops Pepsico Products over High Prices”, Financial Times, 4 января 2024 г., https://www.ft.com/content/acdb9c48-1a8b-40b5-8418-394be39067da

Isabella Weber и Hao Qi, “The State-Constituted Market Economy: A Conceptual Framework for China's State-Market Relations”, University of Massachusetts Amherst, Economics Department Working Paper Series 319, 1 января 2022 г., https://doi.org/10.7275/kj02-f646

«President Biden Announces Release from the Strategic Petroleum Reserve as Part of Ongoing Efforts to Lower Prices and Address Lack of Supply Around the World», White House, пресс-релиз, 23 ноября 2021 г., https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2021/11/23/president-biden-announces-release-from-the-strategic-petroleum-reserve-as-part-of-ongoing-efforts-to-lower-prices-and-address-lack-of-supply-around-the-world/

“Biden Administration Responds to Putin's Price Hike by Awarding First Barrels from Historic Strategic Petroleum Reserve Release & Deploying Affordable Clean Energy”, White House, пресс-релиз, 21 апреля 2022 г., https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2022/04/21/fact-sheet-biden-administration-responds-to-putins-price-hike-by-awarding-first-barrels-from-historic-strategic-petroleum-reserve-release-deploying-affordable-clean-energy/

“The Price Impact of the Strategic Petroleum Reserve Release”, U.S. Department of the Treasury, пресс-релиз, 26 июля 2022 г., https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy0887

Для оценки масштабов затрат: по данным Министерства энергетики, за обслуживание Стратегического резерва США отвечают 111 федеральных сотрудников и 887 подрядчиков и субподрядчиков, https://www.energy.gov/ceser/spr-faqs

Corsello и Riggi, “Inflation Is Not Equal for All”. В своем исследовании они оценивают, что без ужесточения денежно-кредитной политики разрыв в инфляции между первым и последним квинтилем домохозяйств в Италии в пике был бы примерно на 3 процентных пункта ниже.

Поскольку эта работа в основном теоретическая, мы напрямую с ней не взаимодействуем, хотя она убедительна в своих рамках. См.: Krebs и Weber, “Can Price Controls Be Optimal? The Economics of the Energy Shock in Germany”, University of Massachusetts Amherst, march 2024 г., Working Paper Series no. 597, PERI, https://peri.umass.edu/images/publication/WP597.pdf

Глава 3. Истории инфляции и политика взаимных обвинений

Jordan Weissmann, “Why Larry Summers thinks We Need Massive Unemployment to Beat Inflation”, Slate, July 7, 2022, https://slate.com/business/2022/07/larry-summers-massive-unemployment-fed-inflation.html.

Paul Krugman, “History Says Don't Panic About Inflation”, New York Times, November 11, 2021, https://www.nytimes.com/2021/11/11/opinion/inflation-history.html.

Larry Summers, quoted in John Cassidy, “Is Larry Summers Really Right About Biden and Inflation?”, New Yorker, April 8, 2022, https://www.newyorker.com/news/our-columnists/is-larry-summers-really-right-about-inflation-and-biden.

Senator Mitch McConnell, quoted in “Explainer: Republicans Blame Biden for Inflation, But Are they Right?”, Reuters, November 1, 2021,

https://www.reuters.com/world/us/republicans-blame-biden-inflation-are-they-right-2021-11-01/.

Olivier Blanchard and Daniel Leigh, “Growth Forecast Errors and Fiscal Multipliers”, American Economic Review 103, no. 3 (2013): 117–20,

https://www.aeaweb.org/articles?id=10.1257/aer.103.3.117.68

Veronique de Rugy and Jack Salmon, “Declining Fiscal Multipliers and Inflationary Risks in the Shadow of Public Debt”, Mercatus Policy Brief, August 22, 2022, https://www.mercatus.org/research/policy-briefs/declining-fiscal-multipliers-and-inflationary-risks-shadow-public-debt.

Òscar Jordà et al., “Why Is US Inflation Higher an in Other Countries?”, FRBSF Economic Letter 2022–07, Federal Reserve Bank of San Francisco, March 28, 2022,

https://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2022/march/why-is-us-inflation-higher-than-in-other-countries/.

“How Much Money Did the Pandemic Programs Pay Out?”, PandemicOversight.Gov, November 1, 2021,

https://www.pandemicoversight.gov/news/articles/how-much-money-did-pandemic-unemployment-programs-pay-out.

“Update: three Rounds of Stimulus Checks: See How Many Went Out and for How Much”, PandemicOversight.Gov, February 17, 2022,

https://www.pandemicoversight.gov/data-interactive-tools/data-stories/update-three-rounds-stimulus-checks-see-how-many-went-out-and.

На языке экономистов у бедных выше склонность к потреблению, чем у богатых. Получили деньги – сразу потратили.

По данным Oxfam, две трети всего богатства, созданного с 2020 года, достались богатейшему 1% населения. Следовательно, вполне разумно утверждать, что высокая скорость обращения денег как двигатель инфляции не охватила всю экономику. Она была сосредоточена в приросте богатства у самых высших слоев общества. Благодарим Алекса Смита за эту находку. “Survival of the Richest”, Methodology Note, OXFAM, January 2023,

https://oxfamilibrary.openrepository.com/bitstream/handle/10546/621477/mn-survival-of-the-richest-methodology-160123-en.pdf.

Federal Reserve Bank of New York, Quarterly Report on Household Debt and Credit 2021: Q2, August 2020,

https://www.newyorkfed.org/medialibrary/interactives/householdcredit/data/pdf/hhdc_2020q2.pdf.

Federal Reserve Bank of New York, Quarterly Report on Household Debt and Credit 2021: Q1, May 2021,

https://www.newyorkfed.org/medialibrary/interactives/householdcredit/data/pdf/hhdc_2021q1.pdf.

I. Garner, Adam Safir, and Jake Schild, “Receipt and Use of Stimulus Payments in the Time of the Covid–19 Pandemic”, Prices and Spending 9, no. 10 (August 2020),

https://www.bls.gov/opub/btn/volume-9/receipt-and-use-of-stimulus-payments-in-the-time-of-the-COVID-19-pandemic.htm.

“Background”, Center for Microeconomic Data, Federal Reserve Bank of New York, accessed June 4, 2024,

https://www.newyorkfed.org/microeconomics/hhdc/background.html.

Federal Reserve Bank of San Francisco, “Pandemic-Era Excess Savings”, undated, https://www.frbsf.org/research-and-insights/data-and-indicators/pandemic-era-excess-savings/.

“Nearly 1 in 10 Americans Have Used Stimulus Checks to Invest in Crypto”, Harris Poll, March 17, 2021, https://theharrispoll.com/briefs/stimulus-check-spending/.

Джеймс Фордер серьезно пошатнул «официальную версию» истории кривой Филлипса. Он утверждает, что идея о том, будто кривая служила руководством для политики, никогда не соответствовала действительности. Более того, представление о том, что Фридман и Фелпс пришли и «разрушили» кривую, добавив в нее ожидания, – это конструкция, созданная задним числом и закрепившаяся в учебниках с конца 1970-х годов. По его мнению, кривая Филлипса стала «историческим фактом» уже после событий, потому что она оказалась удобной «фигурой для публичного оппонирования» – мнимым противником, против которого можно аргументировать. Как он сказал в одном из недавних интервью: «Подразделениями центральных банков написано поразительное количество поверхностных статей, которые повторяют этот миф как историческую истину… порой прямо заявляя… что именно поэтому нам нужен независимый центральный банк». Seth Ackerman, “The Myth at the Heart of Modern Economics”, Jacobin, April 2023, https://jacobin.com/2023/04/phillips-curve-myth-unemployment-inflation-wages-milton-friedman-economics.

Эти рассуждения могут навести читателя на мысль, что существует оптимальный баланс между инфляцией и безработицей. Мейнстрим-экономисты считают именно так. Согласно этой точке зрения, существует «естественный» уровень безработицы, при котором инфляция не ускоряется. Он называется NAIRU – уровень безработицы, при котором инфляция не ускоряется (Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment). Идея состоит в том, что даже при самом сильном рынке труда всегда будет некоторая низкая безработица: люди меняют работу, ищут первую работу после учебы или не обладают нужными навыками. В этой модели инфляция и безработица вступают в «спираль» только тогда, когда безработица падает ниже NAIRU. Задача политиков – довести ее до «естественного» уровня, даже если для этого придется ее искусственно повысить. Но проблема в том, что за последние двадцать лет NAIRU постоянно «прыгал» – при почти стабильной инфляции. Это означает, что долгое время компромисса между инфляцией и безработицей просто не существовало. Как отметил Эрик Лонерган, еще более серьезная проблема заключается в том, что сама концепция NAIRU предполагает: существует определенный уровень безработицы, ниже которого инфляция начинает ускоряться. Но на практике это не подтверждается. Те, кто продолжает верить в NAIRU, убеждены, что такой уровень существует – просто мы не знаем, где он. Но если мы не знаем, где он, тогда как нам его использовать? И если он действительно очень низкий, разве экономика не адаптируется? Разве компании не начнут заменять труд капиталом, автоматизацией и другими способами, чтобы сгладить давление?

Board of Governors of the Federal Reserve System (US), “Federal Funds Effective Rate”, FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis, updated July 4, 2024,

https://fred.stlouisfed.org/series/FEDFUNDS.

Здесь мы даем упрощенное описание кривой Филлипса. Первоначальная версия, ориентированная на рост заработной платы, хорошо объясняла инфляцию 1960-х годов. В 1970-х кривую модифицировали, чтобы учесть инфляционные ожидания и резкие изменения предложения (в отличие от первоначальной версии, которая учитывала только спрос). Несмотря на эти различия, центральный элемент кривой Филлипса – компромисс между безработицей и инфляцией – остался неизменным.

Jongrim Ha, M. Ayhan Kose, and Franziska Ohnsorge, “From Low to High Inflation: Implications for Emerging Market and Developing Economies”, CEPR Policy Insight, no. 115, Center for Economic Policy Research, March 30, 2022,

https://ideas.repec.org/p/koc/wpaper/2202.html

Thomas Oatley and Mark Blyth, “The Death of the Carbon Coalition”, Foreign Policy, February 12 2021,

https://foreignpolicy.com/2021/02/12/carbon-coalition-median-voter-us-politics/.

John Maynard Keynes, The General theory of Employment, Interest, and Money (New York: Harcourt 1964), chapter 2.

William Schomberg and Alistair Smout, “Bank of England Calls for Wage Restraint to Keep Grip on Inflation”, Reuters, February 4, 2022,

https://www.reuters.com/world/uk/boes-bailey-says-wage-restraint-key-keeping-grip-inflation-2022-02-04/.

Frederic Boissay et al., “Are Major Advanced Economies on the Verge of a Wage-Price Spiral?” BIS Bulletin, no. 53, Bank for International Settlements, May 4, 2022,

https://www.bis.org/publ/bisbull53.pdf.

Sangmin Aum and Yongseok Shin, “Why Is the Labor Share Declining?”, Federal Reserve Bank of St. Louis, Review 102, no. 4 (Fourth Quarter 2020),

https://research.stlouisfed.org/publications/review/2020/10/22/why-is-the-labor-share-declining.

Carter C. Price and Kathryn A. Edwards, “Trends in Income from 1975 to 2018”, Working Paper no. WR-A516–1, RAND Corporation, September 14, 2020,

https://doi.org/10.7249/WRA516-1.

Isabel Schnabel, “The Globalisation of Inflation”, speech at conference organized by the Österreichische Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management, Vienna, May 11, 2022,

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220511_1~e9ba02e127.en.html.

Jorge A. Alvarez et al., “Wage-Price Spirals: What Is the Historical Evidence?”, IMF Working Paper 2022/221, Research Department, International Monetary Fund, Washington, DC, November 2022,

https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2022/11/11/Wage-Price-Spirals-What-is-the-Historical-Evidence-525073.

Boissay et al., “Are Major Advanced Economies on the Verge of a Wage-Price Spiral?”

Никколо Баттистини и его коллеги из Европейского центрального банка отметили, что заработные платы не росли в период недавнего всплеска инфляции. Они утверждают, что «вялое изменение доли заработной платы в доходах может быть связано с рядом долгосрочных экономических изменений, затрагивающих, например, структуру производства (снижение зависимости от энергии, более глубокая интеграция в глобальные цепочки), институты рынка труда (менее массовое индексирование зарплат, снижение влияния профсоюзной организации) и денежно-кредитную политику (более четкую стратегию, направленную на сдерживание инфляции)». N. Battistini, H. Grapow, E. Hahn, and M. Soudan, “Wage Share Dynamics and Second-Round Effects on Inflation After Energy Price Surges in the 1970s and Today”, Box 2, ECB Economic Bulletin, Issue 5/2022, https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/ecbu/eb202205.en.pdf.

Boissay et al., “Are Major Advanced Economies on the Verge of a Wage-Price Spiral?”

Alan S. Blinder and Jeremy B. Rudd, “The Supply-Shock Explanation of the Great Stagflation Revisited”, in the Great Inflation: The Rebirth of Modern Central Banking (Chicago: University of Chicago Press, 2013), 119–75.

Jonathan Kirshner, “The Education of Ben Bernanke,” review of Ben Bernanke, 21st Century Monetary Policy: The Federal Reserve from the Great Inflation to COVID–19”, in Boston Review, August 18, 2022,

https://www.bostonreview.net/articles/the-education-of-ben-bernanke/.

Как объяснил Майкл Грин, хотя рост предложения рабочей силы должен был снизить затраты на труд, в конце 1960-х это не произошло, потому что рабочую силу нужно рассматривать не только как фактор предложения, но и как фактор спроса. Конкретно: «Женщины и представители меньшинств (особенно женщины) в тот период не создавали домохозяйства с той же скоростью, что белые мужчины до 1960-х годов. Однако после расширения гражданских прав перед ними открылись возможности снимать или покупать жилье самостоятельно. В результате резко выросло число новых домохозяйств, особенно возглавляемых женщинами и представителями меньшинств. Одновременно не хватало капиталоемкости (на фоне менее опытной рабочей силы), что сдерживало производительность, а введение Закона о чистом воздухе (Clean Air Act) ускорило перенос производств за границу. Повышение процентных ставок лишь ускорило этот процесс, приведя к перемещению производства и сокращению инвестиций».

Однако данные за 2024 год могут смягчить этот вывод. К этому вопросу мы не случайно возвращаемся в заключении.

Paul Krugman, “Wonking Out: I'm Still on Team Transitory”, New York Times, September 10, 2021, https://www.nytimes.com/2021/09/10/opinion/transitory-inflation-COVID-consumer-prices.html; Martin Sandbu, “The Case for 'Team Transitory' Lives On”, Financial Times, June 1, 2023, https://www.com/content/8009bc16-68a54d2b-bdfe-31c5b99ea0b8.

Sandbu, “The Case for 'Team Transitory' Lives On”.

Почему они, в отличие от всех – даже профессиональных прогнозистов, якобы знают, как пойдет инфляция в будущем, остается загадкой.

T.-H. Cham et al., “Should I Buy or Not? Revisiting the Concept and Measurement of Panic Buying”, Current Psychology 42, (2023): 19116–136,

https://doi.org/10.1007/s12144-022-03089-9. Alberto Cavallo and Oleksiy Kryvtsov, “What Can Stockouts Tell Us About Inflation? Evidence from Online Micro Data”, Journal of International Economics 146 (December 2023),

https://doi.org/10.1016/j.jinteco.2023.103769.

Paul Krugman, “Inflation: A Revolution of Falling Expectations”, New York Times, July 19, 2022, https://www.nytimes.com/2022/07/19/opinion/inflation-prices-fed.html.

Jongrim Ha, M. Ayhan Kose, and Franziska Ohnsorge, eds., Inflation in Emerging and Developing Economies: Evolution, Drivers, and Policies (Washington, DC: World Bank, 2019).

Adam Hale Shapiro, “Decomposing Supply and Demand Driven Inflation”, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper 2022–18, FRBSF, San Francisco, CA, October 2022,

https://www.frbsf.org/wp-content/uploads/sites/4/wp2022-18.pdf.

Ben Bernanke and Oliver Blanchard, “What Caused the U.S. Pandemic-Era Inflation?”, conference draft, prepared for “The Fed: Lessons Learned from the Past three Years,” Brookings Institute's Hutchins Center on Fiscal & Monetary Policy, Washington DC, May 23, 2023,

https://www.brookings.edu/wp-content/uploads/2023/04/bernanke-blanchard-conference-draft_5.23.23.pdf.

И если автопроизводители это понимают, они могут еще сильнее ограничивать предложение и получать сверхприбыли, пока цены растут под давлением спроса – что, судя по всему, и делали американские автопроизводители в период пандемии. Matt Phillips, “Fewer Autos and Bigger Profits for Carmakers”, Axios, January 6, 2023, https://www.axios.com/2023/01/06/fewer-autos-and-bigger-profits-for-carmakers.

Alan S. Blinder, “Central-Bank Credibility: Why Do We Care? How Do We Build It?”, American Economic Review 90 no. 5 (2000): 1421–31.

Например, на недавней пресс-конференции председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл заявил: «Мы не можем допустить, чтобы инфляционные ожидания вышли из-под контроля. Мы просто не имеем права». Chris Anstey, “What Powell Is Monitoring as the Fed Hikes Rates”, Bloomberg.com, June 24, 2022, https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2022-06-24/what-s-happening-in-the-world-economy-powell-s-dashboard-as-he-hikes-rates.

Jeremy B. Rudd, “Why Do We ink at Inflation Expectations Matter for Inflation? (And Should We?)”, Finance and Economics Discussion Series 2021–062, Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington, DC, September 23, 2021, 18, https://www.federalreserve.gov/econres/feds/les/2021062pap.pdf.

Экономисты пытались объяснить тот факт, что люди ведут себя не так, как от них ожидают. Некоторые из них пришли к идее разделить население на группы, включая так называемых «почти рациональных» агентов – тех, кто либо игнорирует свои инфляционные ожидания, либо не учитывает их при принятии решений о ценах или заработной плате. George A. Akerlof, William T Dickens, and George L. Perry, “Near-Rational Wage and Price Setting and the Long-Run Phillips Curve”, Brookings Paper on Economic Activity, no. 1 (2000): 1–44, https://doi.org/10.1353/eca.2000.0001.

Krugman, “Inflation: A Revolution of Falling Expectations”.

Peter Andre, Carlo Pizzinelli, Christopher Roth, and Johannes Wohlfart, “Subjective Models of the Macroeconomy: Evidence from Experts and Representative Samples”, Review of Economic Studies 89(6), November 2022, 2958–2991: https://academic.oup.com/restud/article/89/6/2958/6531988.

Alberto Binetti, Francesco Nuzzi, and Stefanie Stantcheva, “People's understanding of inflation”, Journal of Monetary Economics, (August 2024), 103652: https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0304393224001053#sec4.

Peter Andre, Carlo Pizzinelli, Christopher Roth, and Johannes Wohlfart, “Subjective Models of the Macroeconomy: Evidence from Experts and Representative Samples”, Review of Economic Studies 89(6), November 2022, 2958–2991: https://academic.oup.com/restud/article/89/6/2958/6531988.

Peter Andre, Carlo Pizzinelli, Christopher Roth, and Johannes Wohlfart, “Subjective Models of the Macroeconomy: Evidence from Experts and Representative Samples”, Review of Economic Studies 89, no. 6 (November 2022): 2958–91, https://academic.oup.com/restud/article/89/6/2958/6531988.

Jonathan Benchimol, Makram El-Shagi, and Yossi Saadon, “Do Expert Experience and Characteristics Affect Inflation Forecasts?”, Journal of Economic Behavior & Organization 201 (September 2022): 205–26,

https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0167268122002219?dgcid=coauthor#sec0013.

Peter Andre et al., “Subjective Models of the Macroeconomy: Evidence from Experts and Representative Samples”, Review of Economic Studies 89, no. 6 (November 2022): 2958–91, https://www.restud.com/paper/subjective-models-of-the-macroeconomy-evidence-from-experts-and-representative-samples/.

Saten Kumar et al., “Inflation Targeting Does Not Anchor Inflation Expectations: Evidence from Firms in New Zealand”, conference draft, Brookings Papers on Economic Activity, September 10–11, 2015, 4,

https://www.brookings.edu/wp-content/uploads/2015/09/KumarTextFall15BPEA.pdf.

Isabella M. Weber and Evan Wasner, “Seller's Inflation, Profits and Conflict: Why Can Large Firms Hike Prices in an Emergency”, University of Massachusetts Amherst, January 2023, Economics Department Working Paper Series,

https://scholarworks.umass.edu/econ_workingpaper/343/.

Если только вы не предлагаете люксовую пиццу в очень богатом районе. В таком случае более высокая цена может привести к росту спроса – такое явление известно как «товар Гиффена» или эффект престижной цены, когда высокая стоимость сама по себе становится частью привлекательности товара.

Thomas Philippon, The Great Reversal: How America Gave Up on Free Markets (Cambridge, MA: Harvard University Press, 2017).

Brett Christophers, Rentier Capitalism (New York: Verso, 2020).

Weber and Wasner, “Sellers' Inflation, Profits and Conflict”.

Tom Perkins, “Revealed: Top US Corporations Raising Prices on Americans Even as Profits Surge”, The Guardian, April 27, 2022,

https://www.theguardian.com/business/2022/apr/27/inflation-corporate-america-increased-prices-profits/.

Matt Stoller, “Corporate Profits Drive 60% of Inflation Increases”, BIG by Matt Stoller, December 29, 2021,

https://mattstoller.substack.com/p/corporate-profits-drive-60-of-inflation?r=5205r&s=r&utm_campaign=post&utm_medium=web&utm_source=direct.

“More than a half of retail businesses are using inflation to price gouge”, Global Trade magazine website, originally appeared on Digital.com, November 30, 2021, https://www.globaltrademag.com/more-than-half-of-retail-businesses-are-using-inflation-to-price-gouge/.

Elke Hahn, “How Have Unit Profits Contributed to the Recent Strengthening of Euro Area Domestic Price Pressures?” ECB Economic Bulletin 4/2023, European Central Bank, April 2024,

https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/focus/2023/html/ecb.ebbox202304_03~705befadac.en.html;

Niels-Jakob Hansen, Frederik Toscani, and Jing Zhou, “Europe's Inflation Outlook Depends on How Corporate Profits Absorb Wage Gains”, IMF Blog, International Monetary Fund, June 26, 2023,

https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2023/06/26/europes-inflation-outlook-depends-on-how-corporate-profits-absorb-wage-gains.

Stoller, “Corporate Profits Drive 60% of Inflation Increases”.

Philippon, The Great Reversal: How American Gave Up on Free Markets.

German Lopez, “Inflation and Price Gouging”, New York Times, June 14, 2022, https://www.nytimes.com/2022/06/14/briefng/inflation-supply-chain-greedflation.html.

Stephen Rogers, Justin Cook, and Leon Pieters, “When Rising Prices Break Consumers' Trust,” Deloitte Insights, May 20, 2022,

https://www2.deloitte.com/us/en/insights/industry/retail-distribution/consumer-behavior-trends-state-of-the-consumer-tracker/price-gouging-and-rising-us-inflation.html.

Pamela N. Danziger, “Inflation and Price Gouging May Flip Luxury Consumers' Purchase Switch Off”, Forbes, June 2, 2022,

https://www.forbes.com/sites/pamdanziger/2022/06/02/inflation-and-price-gouging-may-flip-luxury-consumers-purchase-switch-off/.

Peter Andre et al., “Subjective Models of the Macroeconomy: Evidence from Experts and Representative Samples”; David G. Blanchflower et al., “The Happiness Trade-Off Between Unemployment and Inflation”, Journal of Money, Credit and Banking 46, no. S2 (October 2014): 117–41, https://doi.org/10.1111/jmcb.12154.

Isabella Weber, “Could Strategic Price Controls Help Fight Inflation?”, The Guardian, December 29, 2021,

https://www.theguardian.com/business/commentisfree/2021/dec/29/inflation-price-controls-time-we-use-it.

Robert Kuttner, “Inflation and Price-Gouging”, American Prospect, February 7, 2022, https://prospect.org/blogs-and-newsletters/tap/inflation-and-price-gouging/.

Samer Al-Atrush, “Saudi Aramco Hits Fresh Profit Record as High Energy Prices Deliver Windfall”, Financial Times, August 14, 2022,

https://www.ft.com/content/3c6a0c9a-0e4c-4494-88f8-d4c44cd04aa8?emailId=62fa6ba1ba0c8e002316012f&segmentId=2785c52b-1c00-edaa-29be-7452cf90b5a2;

Vivienne Walt, “Saudi Arabia Has the Most Pro table Company in the History of the World, with $3.2 Trillion to Invest by 2030. Who Will Say No to that Tidal Wave of Cash?”, Fortune, August 1, 2023,

https://fortune.com/2023/08/01/saudi-aramco-profitable-oil-company-trillions/.

Romain A. Duval et al., “Market Power and Monetary Policy Transmission”, IMF Working Paper No. 2021/184, International Monetary Fund, July 9, 2021,

https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2021/07/09/Market-Power-and-Monetary-Policy-Transmission-461332

The quote is from Lindsay Owens, executive director of left-leaning Groundwork Collaborative, in Lopez, “Inflation and Price Gouging”.

Lopez, “Inflation and Price Gouging”.

Lopez, “Inflation and Price Gouging”.

Je Cox, “ This Was the Worst First Half for the Market in 50 Years and It's All Because of One thing – Inflation”, CNBC, June 30, 2022,

https://www.cnbc.com/2022/06/30/the-markets-worst-first-half-in-50-years-has-all-come-down-to-one-thing.html.

Цены на здравоохранение в США – это не рыночные цены, и они не определяются спросом и предложением. Это административные цены, которые устанавливаются по соглашению между различными участниками отрасли: страховыми компаниями, медицинскими учреждениями, поставщиками услуг и фармацевтическими компаниями.

Weber and Wasner, “Sellers' Inflation, Profits and Conflict”, 5.

J. P. Morgan Research, “Inflation and the Auto Industry: When Will Car Prices Drop?”, Global Research, J.P. Morgan Insights, February 22, 2023,

https://www.jpmorgan.com/insights/global-research/autos/when-will-car-prices-drop.

Charles Goodhart and Manoj Pradham, The Great Demographic Reversal: Ageing Societies, Waning Inequality, and an Inflation Revival (London: Palgrave Macmillan, 2020).

BBC News, “Cost of Living: Labour to Call Vote on Windfall Tax on Big Oil and Gas Companies”, May 16, 2022, https://www.bbc.com/news/uk-politics-61456268.

Глава 4. Когда инфляция переходит в гиперинфляцию

Ha-joon Chang, Bad Samaritans: The Myth of Free Trade and the Secret History of Capitalism (New York: Bloomsbury Press, 2007), 141.

Fabio Panetta, “Patient Monetary Policy Amid a Rocky Recovery”, speech at sciences Po, Paris, 24 November 2021,

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp211124~a0bb243dfe.en.html.

Phillip Cagan, “The Monetary Dynamics of Hyperinflation”, in Studies in the Quantity Theory of Money, ed. Milton Friedman (Chicago: University of Chicago Press, 1956), 25–117.

Арнольд Харбергер определил понятия хронической инфляции и острой инфляции, которая представляет собой «быстрый всплеск инфляции». См. Harberger, “A Primer on Inflation”, Journal of Money, Credit and Banking 10, no. 4 (November 1978): 505–21, Emilio Ocampo, “Fighting Inflation in Argentina: A Brief History of Ten Stabilization Plans”, Working Paper no. 613, Finance Department, UCEMA/NYU Stern, Buenos Aires, June 2017.

Jens R. Clausen et al., “Lessons from High Inflation Episodes for Stabilizing the Economy in Zimbabwe”, IMF Working Papers 2007 no. 099, International Monetary Fund, Washington DC, 2007, https://doi.org/10.5089/9781451866636.001.A001

Phillip Cagan, “Hyperinflation”, in J. Eatwell, M. Milgate, P. Newman, eds., Money (London: Palgrave Macmillan, 1989), 179.

Michał Kalecki, “A Model of Hyperinflation”, Manchester School 30, no. 3 (September 1962): 275.

Sébastien Charles and Jonathan Marie, “Hyperinflation in a Small Open Economy with a Fixed Exchange Rate: A Post Keynesian View”, Journal of Post Keynesian Economics 39, no. 3 (2016): 361–86, https://doi.org/10.1080/01603477.2016.1200950

Peter Bernholz, Monetary Regimes and Inflation: History, Economics and Political Relationship (Northampton, MA: Edward Elgar, 2003), 11.

Существуют три причины, по которым страна может оказаться в таком кризисе. Во-первых, дисбаланс по текущему счету; во-вторых, самореализующиеся ожидания; в-третьих, внезапная остановка притока капитала.

Nicolás Cachanosky and Federico Julián Ferrelli Mazza, “Why Did Inflation Targeting Fail in Argentina?”, Quarterly Review of Economics and Finance 80, May 2021, 102–16, https://doi.org/10.1016/j.qref.2021.01.014

Именно последняя часть этого предложения особенно спорна.

Daron Acemoglu et al., “When Does Policy Reform Work? The Case of Central Bank Independence”, Brookings Papers on Economic Activity, Spring 2008: 351–418, https://www.brookings.edu/wp-content/uploads/2008/03/2008a_bpea_acemoglu.pdf

Rodolfo Dall'Orto Mas, Benjamin Vonessen, Christian Fehlker, and Katrin Arnold, “The Case for Central Bank Independence: A Review of Key Issues in the International Debate”, European Central Bank Occasional Paper 248, October 2020, https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecb.op248~28bebb193a.en.pdf

Источник: данные ECLAC, представленные в Leonardo Vera, “Venezuela 1999–2014: Macro-Policy, Oil Governance and Economic Performance”, Comparative Economic Studies 57, no. 3 (September 2015), 539–68, https://doi.org/10.1057/ces.2015.13

Giovanni B. Pittaluga, Elena Seghezza, and Pierluigi Morelli, “The Political Economy of Hyperinflation in Venezuela”, Public Choice 186, no. 3–4 (2021): 337–50.

Данные – Bloomberg Café con Leche Index. Этот индекс измеряет стоимость одной чашки кофе в Венесуэле. Bloomberg создал этот индекс как удобную замену официальной статистике, поскольку венесуэльское правительство прекратило публиковать официальные данные по инфляции. См. “Venezuelan Café con Leche Index”, Bloomberg.com, December 15, 2016, https://www.bloomberg.com/features/2016-venezuela-cafe-con-leche-index/?terminal=true

Фотограф Carlos Garcia Rawlins нашел еще более креативный способ показать, что означает гиперинфляция для венесуэльцев. В своем проекте он сделал снимки базовых товаров рядом с количеством банкнот, необходимых для их покупки. Стопка банкнот, нужная для покупки курицы, выше самой курицы. См. Claire Hébert, “These Photos Reveal the Huge Amounts of Cash Venezuelans Need to Buy Daily Essentials”, The Conversation, January 5, 2019, https://theconversation.com/what-caused-hyperinflation-in-venezuela-a-rare-blend-of-public-ineptitude-and-private-enterprise-102483

Pittaluga, Seghezza, and Morelli, “The Political Economy of Hyperinflation in Venezuela”.

Эту политику продолжил действующий президент Николас Мадуро, сменивший Чавеса после его смерти в 2013 году.

Pittaluga, Seghezza, and Morelli, “The Political Economy of Hyperinflation in Venezuela”. Здесь приводятся эконометрические доказательства в пользу бюджетной концепции на примере Венесуэлы с использованием данных за 2010–2017 годы.

Amelia Cheatham and Diana Roy, “Venezuela: The Rise and Fall of a Petrostate”, Council on Foreign Relations, updated December 22, 2023,

https://www.cfr.org/backgrounder/venezuela-crisis.

Javier Corrales and Michael Penfold, Dragon in the Tropics: Hugo Chavez and the Political Economy of Revolution in Venezuela (Washington, DC: Brookings Institution Press, 2011), and Marta Kulesza, “Inflation and Hyperinflation in Venezuela (1970s–2016): A Post-Keynesian Interpretation”, Working Paper No. 93/2017, Berlin Institute for International Political Economy (IPE), November 2017,

https://www.ipeberlin.org/fileadmin/institutipe/Dokumente/Working_Papers/IPE_WP_93.pdf

Pedro Palma, “La Política Cambiaria en Venezuela”, in Asdrúbal Baptista, Veinticinco Años de Pensamiento Económico Venezolano (Caracas, Venezuela: Academia Nacional de Ciencias Económicas, 2008), 463–532.

Доходы от нефти в 2009 году упали почти на 40%. См. Leonardo Vera, “Venezuela 1999–2014: Macro-Policy, Oil Governance and Economic Performance”, Comparative Economic Studies 57 (2015): 539–68.

Kulesza, “Inflation and Hyperinflation in Venezuela (1970s–2016)”; Vera, “Venezuela 1999–2014”.

Правительство ввело двухуровневую систему. Корзина отдельных товаров, таких как продукты и лекарства, имела более выгодный курс – 2,15 боливара за доллар, тогда как для всех остальных товаров курс составлял 5,3 боливара за доллар.

Kulesza, “Inflation and Hyperinflation in Venezuela (1970s–2016)”, на основе данных ECLAC. Эта динамика аналогична описанной нами в главе 3 второй модели инфляции, утверждающей, что инфляция порождается заработно-ценовой спиралью. Однако она также согласуется с четвертой моделью, в которой фирмы используют рост цен на импорт для завышения цен.

Vera, “Venezuela 1999–2014”.

Сообщалось, что группы женщин среднего возраста зарабатывали на жизнь, регулярно пересекая границу. В Колумбии они могли безопасно снимать доллары, а затем получать прибыль, продавая их с наценкой в Венесуэле. Michelle Carmody, “What Caused Hyperinflation in Venezuela: A Rare Blend of Public Ineptitude and Private Enterprise”, The Conversation, January 5, 2019, https://theconversation.com/what-caused-hyperinflation-in-venezuela-a-rare-blend-of-public-ineptitude-and-private-enterprise-102483

Общий обзор см. на https://en.wikipedia.org/wiki/Venezuelan_refugee_crisis

“Zimbabwe Rolls Out Z$100tr Note”, BBC, 16 января 2009 г.,

http://news.bbc.co.uk/2/hi/africa/7832601.stm

Steve H. Hanke и Alex Kwok, “On the Measurement of Zimbabwe's Hyperinflation”, Cato Journal 29, no. 2 (Spring/Summer 2009): 359,

https://www.cato.org/sites/cato.org/files/serials/files/cato-journal/2009/5/cj29n2-8.pdf

Hanke and Kwok, “On the Measurement of Zimbabwe's Hyperinflation”.

Godfrey Kanyenze, “The Performance of the Zimbabwean Economy, 1980–2000”, in Staffan Darnolf and Liisa Laakso, eds., Twenty Years of Independence in Zimbabwe: From Liberation to Authoritarianism (Basingstoke and New York: Palgrave Macmillan, 2003), 37, https://www.sahistory.org.za/sites/default/files/file%20uploads/staffan_darnolf_liisa_laakso_twenty_years_of_inbook4you.pdf#page=53; “Zimbabwe – A Strategy for Sustained Growth”, World Bank, Washington DC, 1987, https://documents.albankaldawli.org/en/publication/documents-reports/documentdetail/675471468334173934/main-report

Jayson Coomer и Thomas Gstraunthaler, “The Hyperinflation in Zimbabwe”, Quarterly Journal of Austrian Economics 14, no. 3 (Fall 2011): 311–46.

Kiren Aziz Chaudhry, “The Myths of the Market and the Common History of Late Developers”, Politics and Society 21, no. 3 (1993): 245–73, и Ha-Joon Chang, Kicking Away the Ladder: Development Strategy in Historical Perspective (London: Anthem Press, 2002).

Alice Amsden, “The State and Taiwan's Economic Development” in Peter Evans et al., Bringing the State Back In? (Cambridge: Cambridge University Press, 1985), 77–106.

Это справедливо как для аграрной реформы, проведенной в первые пять лет независимости, так и для ускоренной программы, запущенной в июне 2000 года в ответ на протесты.

Norma Kriger, “Zimbabwe: Political Constructions of War Veterans”, Review of African Political Economy 30, no. 96 (June 2003): 323–28, http://www.jstor.org/stable/4006770

Coomer and Gstraunthaler, “The Hyperinflation in Zimbabwe”.

Chidochashe L. Munangagwa, “The Economic Decline of Zimbabwe”, Gettysburg Economic Review 3, no. 9 (2009), https://cupola.gettysburg.edu/ger/vol3/iss1/9

Munangagwa, “The Economic Decline of Zimbabwe”.

Andrew Meldrum, “Zimbabwe Loans Cut Off as Leak Shows War Costs”, The Guardian (US edition), 6 октября 1999 г.,

https://www.theguardian.com/world/1999/oct/07/andrewmeldrum; Amy Copley, «Africa in the News: IMF Drops Zimbabwe Sanctions, DRC and Guinea-Bissau Dissolve Governments, and Pew Releases African Attitudes Survey», Brookings, 18 ноября 2016 г., https://www.brookings.edu/blog/africa-in-focus/2016/11/18/africa-in-the-news-imf-drops-zimbabwe-sanctions-drc-and-guinea-bissau-dissolve-governments-and-pew-releases-african-attitudes-survey/

“IMF Staff Concludes Staff Visit to Zimbabwe”, International Monetary Fund, press release no. 22/310, 19 сентября 2022 г.,

https://www.imf.org/en/News/Articles/2022/09/19/pr22310-zimbabwe-imf-staff-concludes-virtual-staff-visit

Coomer and Gstraunthaler, “The Hyperinflation in Zimbabwe”.

Joseph Cotterill, “Ecocash Defies Zimbabwe Order to Suspend Mobile Money Transactions”, Financial Times, 27 июня 2020 г., https://www.ft.com/content/f0d7ab8a-ea25-4599-b5ab-17cf4c1919a0

“IMF Staff Concludes Staff Visit to Zimbabwe”.

Carmen M. Reinhart и Kenneth S. Rogoff, This Time It's Different: Eight Centuries of Financial Folly (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2011).

Emilio Ocampo, “A Brief History of Hyperinflation in Argentina”, Working Paper No. 787, University of CEMA, Buenos Aires, April 2021, 22,

https://www.econstor.eu/bitstream/10419/238412/1/787.pdf

Instituto Nacional de Estadistica y Censos de la Republica Argentina, Índices y Variaciones Porcentuales Mensuales e Interanuales Según Divisiones de la Canasta, Bienes y Servicios, Clasificación de Grupos. Diciembre de 2016–Abril de 2024, May 2024, https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-5-31

“How Argentina and Japan Continue to Confound Macroeconomists”, The Economist, 28 марта 2019 г., https://www.economist.com/finance-and-economics/2019/03/28/how-argentina-and-japan-continue-to-confound-macroeconomists

См. в Peter J. Montiel, “Empirical Analysis of High-Inflation Episodes in Argentina, Brazil, and Israel”, Staff Papers (International Monetary Fund) 36, no. 3 (1989): 527–49, https://doi.org/10.2307/3867046; Robert C. Vogel, “The Dynamics of Inflation in Latin America, 1950–1969”, American Economic Review 64, no. 1 (March 1974): 102–14.

Ocampo, “A Brief History of Hyperinflation in Argentina”.

Vogel, “The Dynamics of Inflation in Latin America, 1950–1969”. См. также Adolfo C. Diz, “Money and Prices in Argentina, 1935–1962”, in Varieties of Monetary Experience, ed. David Meiselman (Chicago: University of Chicago Press, 1970), 111–22.

Ocampo, “Fighting Inflation in Argentina”. До этой даты в Аргентине не было проблемы инфляции: между 1900 и 1945 годами среднегодовой уровень инфляции составлял 1,5%.

“Inflation, GDP deflator (annual %) – Argentina”, World Bank, accessed June 10, 2024, https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.DEFL.KD.ZG?locations=AR

План подробно описан в короткой статье, написанной совместно самим Кавальо и заместителем министра по макроэкономическому программированию Хоакином Коттани. Domingo Cavallo and Joaquin Cottani, “Argentina's Convertibility Plan and the IMF”, American Economic Review 87, no. 2 (May 1997): 17–22.

По-видимому, план Кавальо был вдохновлен выпуском рентных марок, который стабилизировал гиперинфляцию в Германии, о которой мы расскажем далее. Благодарим Эрика Лонергана за это замечание.

Величина эффекта измеряется коэффициентом расчета обменного курса (exchange-rate pass-through). В краткой форме этот показатель рассчитывает, насколько цены на импортные товары меняются в зависимости от обменного курса. Обычно он выражается как отношение процентного изменения цен на импортные товары в национальной валюте к процентному изменению обменного курса.

Adam Tooze, Crashed: How a Decade of Financial Crisis Changed the World (New York: Viking, 2018). Ниже мы объясним, почему это так.

Предположим, вы хотите положить свои песо в банк. Вы можете выбрать, хранить их в песо или в долларах США, где конвертация песо в доллары происходит по текущему обменному курсу. Если вы опасаетесь, что песо может обесцениться по отношению к доллару через несколько лет, вы предпочтете вложить деньги в депозит, номинированный в долларах, и «зафиксировать» их стоимость.

Кроме того, паритет по обменному курсу имел два краткосрочных внутренних преимущества. Он делал импорт дешевле и снижал стоимость зарубежной недвижимости – последнее являлось преимуществом только для узкого слоя более богатых аргентинцев.

Montiel, “Empirical Analysis of High-Inflation Episodes in Argentina, Brazil, and Israel”.

Ocampo, “Fighting Inflation in Argentina”.

Ocampo, “Fighting Inflation in Argentina”.

Amit Ghosh, “Exchange Rate Pass-Through, Macro Fundamentals and Regime Choice in Latin America”, Journal of Macroeconomics 35 (March 2013): 163–71, https://doi.org/10.1016/j.jmacro.2012.09.00

Jazmin Sierra, “The Politics of Growth Model Switching: Why Latin America Tries, and Fails, to Abandon Commodity Driven Growth”, in Diminishing Returns: The New Politics of Growth and Stagnation, eds. Lucio Baccaro, Mark Blyth, and Jonas Pontusson (New York: Oxford University Press, 2022), 167–89.

Martin Castellano, “Winners and Losers in Latin America's Commodity Markets”, Americas Quarterly, March 16, 2022, https://www.americasquarterly.org/article/winners-and-losers-in-latin-americas-commodities-market/

Wolfgang Streeck and Kozo Yamamura, eds., The Origins of Nonliberal Capitalism: Germany and Japan in Comparison (Ithaca, NY: Cornell University Press, 2005).

Atul Kohli, State Directed Development: Political Power and Industrialization in the Global Periphery (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2004).

Alice Amsden, “The State and Taiwan's Economic Development”, in Evans et al., Bringing the State Back In?

Обзор см. на https://en.wikipedia.org/wiki/Hyperinflation_in_the_Weimar_Republic

Обсуждение этого случая опирается на предыдущую работу Марка Блайта в Austerity: The History of a Dangerous Idea (New York: Oxford University Press, 2015).

Albrecht Ritschl, “The German Transfer Problem, 1920–33: A Sovereign-Debt Perspective”, European Review of History: Revue Européenne d'histoire 19, no. 6: 943–64, https://doi.org/10.1080/13507486.2012.739147

Barry Eichengreen, Golden Fetters: The Gold Standard and the Great Depression, 1919–1939 (New York: Oxford University Press, 1992), 139.

Gerald Feldman, The Great Disorder: Politics, Economics and Society 1914–1924 (New York: Oxford University Press, 1997) – наиболее полное описание инфляции в Германии.

Gustavo Franco, “The Rentenmark Miracle”, Texto para Discussão no. 159, Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro (PUC-Rio), Departamento de Economia, Rio de Janeiro, 1987.

Ritschl, “The German Transfer Problem, 1920–33”, 7.

Blyth, Austerity, 196.

Например, незадолго до появления инфляции Ларри Саммерс писал: “Accepting the Reality of Secular Stagnation”, International Monetary Fund, март 2020, https://www.imf.org/en/Publications/fandd/issues/2020/03/larry-summers-on-secular-stagnation; а Оливье Бланшар говорил это в 2019 году: Greg Robb, “Leading Economist Says High Public Debt 'Might Not Be So Bad”, MarketWatch, 7 января 2019, https://www.marketwatch.com/story/leading-economist-says-high-public-debt-might-not-be-so-bad-2019-01-07; а затем сказал это в 2023 году: Alice Gledhill, “Public Debt Spiral Must Be Averted at All Costs, Blanchard Says”, Bloomberg.com, 7 ноября 2023, https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-11-07/public-debt-spiral-must-be-averted-at-all-costs-blanchard-says?embedded-checkout=true

Глава 5. Почему мы не предвидели инфляцию?

Herbert Butterfield, The Whig Interpretation of History (New York: W. W. Norton, 1965).

Письмо от Британской академии Королеве, 22 июля 2009 г., https://www.ma.imperial.ac.uk/~bin06/M3A22/queen-lse.pdf

Обсуждение всего эпизода см. в Zachary Carter, “What if We Are Thinking About Inflation All Wrong?”, New Yorker, 6 июня 2023 г,

https://www.newyorker.com/news/persons-of-interest/what-if-were-thinking-about-inflation-all-wrong

Elizabeth Popp Berman, Thinking Like an Economist: How Efficiency Replaced Equality in U.S. Public Policy (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2022).

Christopher J. Neely, “Why Price Controls Should Stay in the History Books”, St. Louis Federal Reserve Bank, 24 марта 2022 г.,

https://www.stlouisfed.org/publications/regional-economist/2022/mar/why-price-controls-should-stay-history-books

John Maynard Keynes, The General Theory of Employment, Interest, and Money (New York: Harcourt, 1964).

Michał Kalecki, “Political Problems of Full Employment”, Political Quarterly, 1943.

Michael Stewart, Keynes and After (London: Penguin Books, 1985), 152.

Mark Blyth, Great Transformations: Economic Ideas and Institutional Change in the Twentieth Century (Cambridge: Cambridge University Press, 2002).

Milton Friedman, “The Role of Monetary Policy”, AEA address, опубликовано в American Economic Review 58, no. 1 (March 1968),

https://www.andrew.cmu.edu/course/88-301/phillips/friedman.pdf

Blyth, Great Transformations, 142–44.

Kenneth Rogoff, «The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target», Quarterly Journal of Economics 100, no. 4 (1985): 1169–89.

Ronald Reagan, Inaugural Address, 20 января 1981 г.,

https://www.reaganfoundation.org/ronald-reagan/reagan-quotes-speeches/inaugural-address-2/

Исключение состоит в том, что обучение в докторантуре по экономике обычно не включает курсы по экономической истории. В результате знания дисциплины о прошлом концентрируются в учебниках и излагаются кратко, что делает их особенно склонными к упрощенной, «вигской» официальной версии событий.

Blyth, Great Transformations, 131, примечание 17.

Blyth, Great Transformations, 135, примечание 33.

Hugh Rockoff, Drastic Measures: A History of Wage and Price Controls in United States (Cambridge: Cambridge University Press, 1986).

Rockoff, Drastic Measures.

О росте «парадигмы рациональных ожиданий» в макроэкономике см. Blyth, Great Transformations, 142–44.

Alan S. Blinder, “The Anatomy of Double-Digit Inflation in the 1970s”, in Inflation: Causes and Effects, ed. Robert E. Hall (Chicago: University of Chicago Press, 1982), 262.

Blinder, “The Anatomy of Double-Digit Inflation in the 1970s”, 267.

Blinder, “The Anatomy of Double-Digit Inflation in the 1970s”, 269.

Blinder, “The Anatomy of Double-Digit Inflation in the 1970s”, 271.

Alan S. Blinder, “The Anatomy of Double-Digit Inflation in the 1970s”, in Robert E. Hall, Inflation: Causes and Effects (Chicago: University of Chicago Press, 1981), 274.

Blinder, “The Anatomy of Double-Digit Inflation in the 1970s”, 275.

Alan S. Blinder and Jeremy B. Rudd, “The Supply-Shock Explanation of the Great Stagflation Revisited”, in The Great Inflation: The Rebirth of Modern Central Banking, eds. Michael D. Bordo and Athanasios Orphanides (Chicago: University of Chicago Press, 2013), 123.

Blinder and Rudd, “The Supply-Shock Explanation of the Great Stagflation Revisited”, 152.

Blinder and Rudd, “The Supply-Shock Explanation of the Great Stagflation Revisited”, 145.

Ben Bernanke, “The Great Moderation”, речь на заседании Eastern Economic Association, Вашингтон, ОК, 20 февраля 2004 г.,

https://www.federalreserve.gov/BOARDDOCS/SPEECHES/2004/20040220/default.htm

Deborah Summers, “No Return to Boom and Bust: What Brown Said When He Was Chancellor”, The Guardian, 11 сентября 2008 г.,

https://www.theguardian.com/politics/2008/sep/11/gordonbrown.economy

Robert E. Lucas, “Macroeconomic Priorities”, American Economic Review 93, no. 1 (March 2003), https://www.princeton.edu/~markus/misc/Lucas2003.pdf

Donald T. Brash, речь перед Trans-Tasman Business Circle, Сидней, 30 марта 2001 г., “Central Banks: What They Can and Cannot Do”,

https://www.bis.org/review/r010402c.pdf

Brash, “Central Banks: What They Can and Cannot Do”.

Установление целевого показателя инфляции произошло скорее случайно, чем по замыслу. После десятилетий нестабильных цен министр финансов Роджер Дуглас твердо решил сделать снижение инфляции своей главной целью. Он хотел убедить новозеландцев в том, что правительство и центральный банк одинаково недовольны высокой инфляцией. 1 апреля 1988 года он выступил по телевизору и, чтобы усилить свое сообщение, заявил, что его идеальный уровень инфляции – «примерно от нуля до одного процента»,

https://www.rba.gov.au/publications/confs/2018/mcdermott-williams.html#fn13

В законе о резервном банке Новой Зеландии, действовавшем до реформы, четко говорилось, что центральный банк должен «осуществлять денежно-кредитную политику правительства», https://www.rba.gov.au/publications/confs/2018/mcdermott-williams.html#fn10

На практике никто из руководителей так и не был уволен.

Andreas Beyer et al., “Opting Out of the Great Inflation: German Monetary Policy After the Breakdown of Bretton Woods”, Working Paper Series, no. 1012, март 2009 г., https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp1020.pdf

Scott Roger, “Inflation Targeting at 20 – Achievements and Challenges”, IMF Working Papers Series 2009, International Monetary Fund, Вашингтон, ОК, 2009, https://www.elibrary.imf.org/view/journals/001/2009/236/article-A001-en.xml

Prakash Loungani, “Lars Svensson: Central Banking Revolutionary”, IMF Finance & Development, март 2023 г.,

https://www.imf.org/en/Publications/fandd/issues/2023/03/PIE-central-banking-revolutionary-lars-svensson

Roger, “Inflation Targeting at 20 – Achievements and Challenges”.

Davide Romelli, “The Political Economy of Reforms in Central Bank Design: Evidence from a New Dataset”, Economic Policy 37, no. 112 (October 2022): 641–88, https://doi.org/10.1093/epolic/eiac011

Juliet Johnson, The Priests of Prosperity: How Central Bankers Transformed the Postcommunist World (Ithaca, NY: Cornell University Press, 2016).

Пиком, вероятно, стало заявление главы Центрального банка Румынии в 2004 году о том, что «хватит уже социалистических указаний МВФ», когда те предупредили о растущем дисбалансе текущего счета. См. Cornel Ban, Ruling Ideas: How Global Neoliberalism Goes Local (New York: Oxford University Press, 2016).

B. S. Bernanke, T. Laubach, F. S. Mishkin, and A. S. Posen, Inflation Targeting: Lessons from the International Experience (Princeton, NJ: Princeton University Press, 1999).

Evan F. Koenig, George A. Kahn, and Robert Leeson, The Taylor Rule and the Transformation of Monetary Policy (Stanford, CA: Hoover Institution Press, 2012).

На это также указывал Чарльз Гудхарт, с которым мы уже встречались в главе 4 об историях инфляции.

Robert Skidelsky, Money and Government: A Challenge to Mainstream Economics (London: Allen Lane, 2018).

Stephen D. King, We Need to Talk About Inflation: 14 Urgent Lessons from the Last 2,000 Years (New Haven, CT: Yale University Press, 2023).

Francis Fukuyama, The End of History and the Last Man (New York: Free Press, 1992).

James H. Stock and Mark W. Watson, “Disentangling the Channels of the 2007–09 Recession”, Brookings Papers on Economic Activity, Spring 2012, 81–156, https://www.federalreservehistory.org/essays/great-moderation

Charles Bean, цитируется в Craig S. Hakkio, “The Great Moderation, 1982–2007”, Federal Reserve History, https://www.federalreservehistory.org/essays/great-moderation

Hakkio, “The Great Moderation, 1982–2007”.

Alberto Alesina, “Macroeconomics and Politics”, in NBER Macroeconomics Annual, ed. Stanley Fischer (Cambridge, MA: MIT Press, 1988); Alberto Alesina, «Politics and Business Cycles in Industrial Democracies», Economic Policy 8 (Spring 1989), 58–98; Alberto Alesina and Vittorio Grilli, “The European Central Bank: Reshaping Monetary Policy in Europe”, in Establishing a Central Bank: Issues in Europe and Lessons from United States, eds. Matthew Canzoneri, Vittorio Grilli, and Paul Masson (Cambridge: Cambridge University Press and CEPR, 1992); Alberto Alesina and Lawrence H. Summers, “Central Bank Independence and Macroeconomic Performance: Some Comparative Evidence”, Journal of Money, Credit, and Banking 25, no. 2 (May 1993), 151–62.

Alesina and Summers, “Central Bank Independence and Macroeconomic Performance: Some Comparative Evidence”.

Mario Draghi, “Central Bank Independence”, Lamfalussy Lecture, National Bank of Belgium, Brussels, October 26, 2018, https://www.bis.org/review/r181029d.pdf

Andrew Haldane, “What Has Central Bank Independence Ever Done for Us?”, речь на конференции UCL Economists' Society Economics Conference, 28 ноября 2020 г., https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/speech/2020/what-has-central-bank-independence-ever-done-for-us-speech-by-andy-haldane.pdf

Ben Bernanke, “The Great Moderation: Remarks at the Meeting of the Eastern Economic Association”, февраль 2004 г., https://fraser.stlouisfed.org/title/statements-speeches-ben-s-bernanke-453/great-moderation-8893

David Ratner and JaeSim, “Who Killed the Phillips Curve”, Finance and Economics Discussion Series 2022–028, Board of Governors of the Federal Reserve System, Вашингтон, ОК, май 2022 г., https://www.federalreserve.gov/econres/feds/who-killed-the-phillips-curve-a-murder-mystery.htm; Pierpaolo Benigno and Gauti B. Eggertsson, “It's Baaack: The Surge in Inflation in the 2020s and the Return of the Non-Linear Phillips Curve”, Working Paper 31197, NBER Working Paper Series, https://www.nber.org/system/files/working_papers/w31197/w31197.pdf; Jonathon Hazel et al., “The Slope of the Phillips Curve: Evidence from the US States”, Quarterly Journal of Economics 137, no. 3 (August 2022): 1299–1344, https://doi.org/10.1093/qje/qjac010. Джей Пауэлл подтверждал это Конгрессу в 2019 году: “Federal Reserve Chair Jerome Powell Testifies Before Two Congressional Committees”, C-SPAN, 10 июля 2019 г., https://www.c-span.org/video/?462331-1/federal-reserve-chair-jerome-powell-testifies-state-economy&start=7535

Paul Schmelzing, “Eight Centuries of the Risk-Free Rate: Bond Market Reversals from the Venetians to the 'Var Shock'”, Bank of England Staff Working Paper No. 686, октябрь 2017 г., https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/working-paper/2017/eight-centuries-of-the-risk-free-rate-bond-market-reversals-from-the-venetians-update.pdf

Jeremy B. Rudd, “Why Do We Think at Inflation Expectations Matter for Inflation? (And Should We?)”, Finance and Economics Discussion Series 2021–062, Board of Governors of the Federal Reserve System, Вашингтон, ОК, 23 сентября 2021 г., 18, https://www.federalreserve.gov/econres/feds/files/2021062pap.pdf

“Navigating by R*: Safe or Hazardous?”, BIS, 15 сентября 2021 г., https://www.bis.org/speeches/sp210915.pdf

Surjit Bhalla, Karan Bhasin, and Prakash Loungani, “Macroeconomic Effects of Formal Adoption of Inflation Targeting”, IMF Working Paper 2023/007, 13 января 2023 г., https://www.elibrary.imf.org/view/journals/001/2023/007/article-A001-en.xml

Ben S. Bernanke, “Central Bank Independence, Transparency, and Accountability”, речь на международной конференции Института монетарных и экономических исследований, Банк Японии, Токио, 25 мая 2010 г., https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20100525a.htm

Draghi, “Central Bank Independence”.

“Central Bank Independence and Transparency: Evolution and Effectiveness”, European Journal of Political Economy 24 (2008): 763–77.

Ana Carolina Garriga and Cesar M. Rodriguez, “More Effective than We Ought: Central Bank Independence and Inflation in Developing Countries”, Economic Modelling 85 (2023): 87–105, https://doi.org/10.1016/j.econmod.2019.05.009; Daron Acemoglu, Pablo Querubin, Simon Johnson, and James A. Robinson, “When Does Policy Reform Work? The Case of Central Bank Independence”, Brookings Papers on Economic Activity, Spring 2008, https://www.brookings.edu/wp-сontent/uploads/2008/03/2008a_bpea_acemoglu.pdf; Cristina Bodea and Raymond Hicks, “Price Stability and Central Bank Independence: Discipline, Credibility, and Democratic Institutions”, International Organization 69, no. 1 (Winter 2015): 35–61, https://www.cambridge.org/core/journals/international-organization/article/price-stability-and-central-bank-independence-discipline-credibility-and-democratic-institutions/605F4E0E40C7366B2B9413103B409BFA

S. Posen, “Declarations Are Not Enough: Financial Sector Sources of Central Bank Independence”, NBER Macroeconomics Annual 10 (Cambridge, MA: MIT Press, 1995), 253–74.

Adam Carola Binder, “Political Pressure on Central Banks”, Journal of Money, Credit and Banking 53, no. 4 (2021): 715–44; Nicolò Fraccaroli, Alessandro Giovannini, Jean-François Jamet, and Eric Persson, “Ideology and Monetary Policy. The Role of Political Parties' Stances in the European Central Bank's Parliamentary Hearings”, European Journal of Political Economy 74 (September 2022), https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/S0176268022000234

Sotirios Kokas, Thomas Lamber, Alexander Michaelides, and Vasso Ioannidou, “(In)dependent Central Banks”, CEPR Discussion Paper 17802, CEPR Press, Paris & London, 2023, https://cepr.org/publications/dp17802

Глава 6. Можно ли назвать войны с инфляцией «классовыми»?

John Maynard Keynes, Essays in Persuasion (Whitesh, MT: Kessinger Publishing, 2010), 44.

Ben Stein, “In Class Warfare, Guess Which Class Is Winning”, New York Times, 26 ноября 2006 г.

Matthew Klein and Michael Pettis, Trade Wars Are Class Wars (New Haven, CT: Yale University Press, 2020).

Мы не будем углубляться в сравнение социальной значимости инфляции и безработицы – это выходит за рамки этой книги, но рекомендуем ответ Клаудии Сахм на слова Бернанке: Claudia Sahm, Stay-at-Home Macro (SAHM), «Unemployment Affects Everybody Too», 23 мая 2022 г.,

https://stayathomemacro.substack.com/p/unemployment-affects-everybody-too

То есть реальная процентная ставка равна номинальной процентной ставке.

David Ricardo, “The High Price of a Bullion, A Proof of the Depreciation of Bank Notes”, в The Works and Correspondence of David Ricardo, vol. 3, Pamphlets and Papers 1809–11, ed. P. Sraffa (Indianapolis, IN: Liberty Fund, 2005), 47–128.

Matthias Doepke and Martin Schneider, “Inflation and the Redistribution of Wealth”, Journal of Political Economy 114, no. 6 (December 2006), https://www.journals.uchicago.edu/doi/abs/10.1086/508379

Mark Blyth, Great Transformations: Economic Ideas and Institutional Change in the Twentieth Century (Cambridge: Cambridge University Press, 2002), глава 5.

Paul Krugman, Twitter post, 11 декабря 2021 г., 23:58, https://twitter.com/paulkrugman/status/1469728251643838467

Gregor Semieniuk et al., “Distributional implications and share ownership of record oil and gas profits”, University of Massachusetts Economics Department Working Paper Series.

“Inflation Usually Hits America's Poor Hardest. Not This Time”, The Economist, 2 февраля 2023 г., https://www.economist.com/graphic-detail/2023/02/02/inflation-usually-hits-americas-poor-hardest-not-this-time

Xavier Jaravel, “Inflation Inequality: Measurement, Causes, and Policy Implications”, Annual Review of Economics 13 (2021): 599–629.

Здесь также играет роль относительная слабость системы социальной защиты в США, которая не способна смягчить потери доходов, даже несмотря на пандемию COVID.

Rajashri Chakrabarti, Dan Garcia, and Maxim Pinkovskiy, “Inflation Disparities by Race and Income Narrow”, Federal Reserve Bank of New York, Liberty Street Economics, 18 января 2023 г., https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2023/01/inflation-disparities-by-race-and-income-narrow/?utm_source=newsletter&utm_medium=email&utm_campaign=newsletter_axiosmacro&stream=business

Antonio F. Amores et al., “Inflation, Fiscal Policy and Inequality”, Occasional Paper Series No. 330, European Central Bank, без даты,

https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecb.op330~2e42621.en.pdf

Evangelos Charalampakis et al., “The Impact of the Recent Rise in Inflation on Low-Income Households”, ECB Economic Bulletin 7 (2022),

https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/focus/2022/html/ecb.ebbox202207_04~a89ec1a6fe.en.html

Francesco Corsello and Marianna Riggi, “Inflation Is Not Equal for All: The Heterogeneous Effects of Energy Shocks”, Banca d'Italia, Working Paper No. 1429, November 2023, https://www.bancaditalia.it/pubblicazioni/temi-discussione/2023/2023-1429/index.html?com.dotmarketing.htmlpage.language=1

Grégory Claeys, Conor McCaffrey, and Lennard Welslau, “Does Inflation Hit the Poor Hardest Everywhere?”, 29 ноября 2022 г., блог-пост Bruegel, https://www.bruegel.org/blog-post/does-inflation-hit-poor-hardest-everywhere

Roberto A. DeSantis et al., “Motor Vehicle Sector: Explaining the Drop in Output and the Rise in Prices”, ECB Economic Bulletin 7 (2022),

https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/focus/2022/html/ecb.ebbox202207_02~5bde8ee0.en.html

Amores et al., “Inflation, Fiscal Policy and Inequality”.

Olivier Blanchard, Twitter post, 30 декабря 2022 г., 18:24, https://twitter.com/ojblanchard1/status/1608967176232525824?lang=en

Christine Lagarde, речь на пленарной сессии Европейского парламента, Страсбург, 15 февраля 2023 г.,

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230215~a512d68d9f.en.html

Напомним, что аргумент о «специальных факторах», о котором говорилось ранее, объясняет инфляцию 1970-х не хуже.

S. Araki et al., “Under Pressure: Labour Market and Wage Developments in OECD Countries”, in OECD Employment Outlook 2023: Artificial Intelligence and the Labour Market, chapter 2 (Paris: OECD Publishing, 2023), https://www.oecd-ilibrary.org/sites/08785bba-en/1/3/1/index.html?itemId=/content/publication/08785bba-en&_csp_=9f4368e3fc59de4786c462d2cdc236&itemIGO=oecd&itemContentType=book

Danny Blanchflower and Alex Bryson, “Recession and Deflation”, IZA Institute of Labor Economics Discussion Paper Series, No. 15695, November 2022, https://docs.iza.org/dp15695.pdf

Например, см. “Firms' Profits: Cure or Curse?”, European Stability Mechanism, 12 мая 2023 г., https://www.esm.europa.eu/blog/firms-profits-cure-or-curse; Elke Hahn, “How Have Unit Profits Contributed to the Recent Strengthening of Euro Area Domestic Price Pressures?”, ECB Economic Bulletin 4 (2023), https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/focus/2023/html/ecb.ebbox202304_03~705befadac.en.html;

“European Economic Forecast, Spring 2023”, особенно “Box I.2.3: Profit Margins and Their Role in Euro Area Inflation”, 29,

https://ec.europa.eu/economy_finance/forecasts/2023/spring/Box_I_2_3-Profit%20margins%20and%20their%20role%20in%20euro%20area%20inflation.pdf

Цитируется в Roni Hirsch, “Risk and Trouble: Adam Smith on Profit and the Protagonists of Capitalism”, American Journal of Political Science 65, no. 1 (2020): 166–79, https://doi.org/10.1111/ajps.12556

Niels-Jakob Hansen, Frederik Toscani, and Jing Zhou, “Euro Area Inflation After the Pandemic and Energy Shock: Import Prices, Profits and Wages”, IMF Working Paper 23/131, International Monetary Fund, June 2023, 2,

https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2023/06/23/Euro-Area-Inflation-after-the-Pandemic-and-Energy-Shock-Import-Prices-Profits-and-Wages-534837

Carston Jung and Chris Hayes, “Inflation, Profits and Market Power: Towards a New Research and Policy Agenda”, IPPR, December 7, 2023, https://www.ippr.org/files/2023-12/1701878131_inflation-profits-and-market-power-dec-23.pdf, Niels-Jakob Hansen, Frederik Toscani, and Jing Zhou, “Europe's Inflation Outlook Depends on How Corporate Profits Absorb Wage Gains”, IMF Blog, June 26, 2023,

https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2023/06/26/europes-inflation-outlook-depends-on-how-corporate-profits-absorb-wage-gains

Hansen, Toscani, and Zhou, “Euro Area Inflation after the Pandemic and Energy Shock: Import Prices, Profits and Wages”.

Thomas Blanchet, Emmanuel Saez, and Gabriel Zucman, “Real-Time Inequality”, NBER Working Paper 30229 (2022), DOI 10.3386/w30229.

Например, недавняя статья ОЭСР отмечает, что «рост удельной прибыли (прибыли на единицу добавленной стоимости) не обязательно означает рост нормы прибыли (прибыли как доли от выручки), поскольку рост издержек (включая промежуточное потребление) может привести к тому, что прибыль на единицу добавленной стоимости будет меняться иначе, чем прибыль от валового выпуска (или выручки)», OECD Economic Outlook 2023, no. 1. Цитата из Box 1.2, https://www.oecd-ilibrary.org/sites/ce188438-en/1/3/1/index.html?itemId=/content/publication/ce188438-en&_csp_=f8e326092da6dbbbef8fbfa1b8ad3d52&itemIGO=oecd&itemContentType=book#:~:text=Moreover%2C%20an%20increase%20in%20unit,profits%20on%20gross%20output%20

Servaas Storm, “Profit Inflation Is Real”, Institute for New Economic Thinking, 15 июня 2023 г.,

https://www.ineteconomics.org/perspectives/blog/profit-inflation-is-real#:~:text=Higher%20unit%20labor%20costs%20are,already%20clear%20from%20Figure%205.

Mike Konczal and Niko Lusiani, “Prices, Profits, and Power: An Analysis of 2021 Firm-Level Markups”, Roosevelt Institute, June 2022, https://rooseveltinstitute.org/wp-content/uploads/2022/06/RI_PricesProfitsPower_202206.pdf

A. Glover, J. Mustre-del-Río, and A. von Ende-Becker, “How Much Have Record Corporate Profits Contributed to Recent Inflation?”, Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, 2023,

https://doi.org/10.18651/ER/v108n1GloverMustredelRiovonEndeBecker

Servaas Storm, “Profit Inflation Is Real”, Institute for New Economic Thinking, 15 июня 2023 г.,

https://www.ineteconomics.org/perspectives/blog/profit-inflation-is-real#:~:text=Higher%20unit%20labor%20costs%20are,already%20clear%20from%20Figure%205

https://www.ineteconomics.org/perspectives/blog/profit-inflation-is-real

A. Glover, J. Mustre-del-Río, and A. von Ende-Becker, “How Much Have Record Corporate Profits Contributed to Recent Inflation?”, Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, 2023,

https://doi.org/10.18651/ER/v108n1GloverMustredelRiovonEndeBecker; Mike Konczal and Niko Lusiani, “Prices, Profits, and Power: An Analysis of 2021 Firm-Level Markups”, Roosevelt Institute, June 2022, https://rooseveltinstitute.org/wp-content/uploads/2022/06/RI_PricesProfitsPower_202206.pdf

Konczal и Lusiani отмечают, что рост наценок в 2021 году был в основном обусловлен компаниями, находящимися на девяностом и семьдесят пятом перцентилях распределения наценок среди американских компаний. Konczal and Lusiani, «Prices, Profits, and Power».

Наценки выросли в секторе неперевозимых товаров (например, в строительстве) в Германии и в энергетическом секторе в Италии. См. Fabrizio Colonna, Roberto Torrini, and Eliana Viviano, “The Profit Share and Firm Markup: How to Interpret Them”, Banca d'Italia, Occasional Paper No. 770, 31 мая 2023 г.,

https://www.bancaditalia.it/pubblicazioni/qef/2023-0770/index.html?com.dotmarketing.htmlpage.language=1

Servaas Storm, “Profit Inflation Is Real”, Institute for New Economic Thinking, 15 июня 2023 г., https://www.ineteconomics.org/perspectives/blog/profit-inflation-is-real

По их оценкам, средняя предналоговая норма прибыли выросла на 2,6 процентных пункта в Великобритании, на 0,9 в США, на 0,5 в Германии, на 6,9 в Бразилии и на 7,5 процентных пункта в Южной Африке. См. Jung and Hayes, “Inflation, Profits and Market Power”.

Jon Sindreu, “'Greedflation' Is Real – and Probably Good for the Economy”, Wall Street Journal, 25 мая 2023 г., https://www.wsj.com/articles/greedflation-is-real-and-probably-good-for-the-economy–6c475b8e

Servaas Storm определил нефтяную компанию ExxonMobil как компанию США, которая больше всего увеличила наценку (на 45%), за ней следуют автопроизводители (23–28%) и Chesapeake Energy (18%). Storm, “Profit Inflation Is Real”.

OECD Economic Outlook 2023.

Isabella M. Weber and Evan Wasner, “Seller's Inflation, Profits and Conflict: Why Can Large Firms Hike Prices in an Emergency”, University of Massachusetts Amherst, January 2023, Economics Department Working Paper Series, https://scholarworks.umass.edu/econ_workingpaper/343/

“Competition and Inflation”, OECD Competition Policy Roundtable Background Note, 2022, https://www.oecd.org/competition/competition-and-inflation.htm; OECD Economic Outlook 2023.

Jung and Hayes, “Inflation, Profits and Market Power: Towards a New Research and Policy Agenda”, 5.

Liz Pancotti and Lindsay Owens, “Inflation Revelation: How Outsized Corporate Profits Drive Rising Costs”, Groundwork Collaborative, https://groundworkcollaborative.org/wp-content/uploads/2024/01/24.01.17-GWC–Corporate-Profits-Report.pdf

Jennifer Sor, “Inflation Could Come Roaring Back 1970s-Style. Here Are 4 Reasons Why Markets Should Be Concerned, According to Deutsche Bank”, Business Insider, 10 октября 2023 г., https://www.businessinsider.com/inflation-us-economic-outlook-fed-interest-rates-stagflation-recession-deutsche-2023-10

Owen Walker, “UK Banks Lead Global Rivals in Passing on Interest Rate Benefits to Savers”, Financial Times, 23 июля 2023 г., https://www.ft.com/content/1d2949d6-00d1-4c18-af81-01439fa7cfc5

Paul De Grauwe and Yuemei Ji, “Monetary Policies That Do Not Subsidise Banks”, CEPS, 2023, https://cdn.ceps.eu/wp-content/uploads/2023/07/Towards-monetary-policies-that-do-not-subsidise-banks_July2023.pdf

De Grauwe and Ji, “Monetary Policies That Do Not Subsidise Banks”.

“Fed's high-rates era handed $1tn windfall to US banks”, Financial Times, 22 сентября 2024 г., https://www.ft.com/content/4c013d3b-796b-47a3-a964-02f753d39846

В отличие от региональных банков США, Credit Suisse уже страдал от серии скандалов и убытков, вызванных плохим управлением. Триггером стремительного падения Credit Suisse стало объявление Саудовским национальным банком о прекращении финансирования швейцарского банка из-за регуляторных препятствий. У Credit Suisse не было такой же экспозиции по процентным ставкам, как у SVB.

Диаграмма Майка Бостока, показывающая все банкротства банков в США, стала популярной в интернете, что привело многих к мысли, что крах трех региональных банков стал крупнейшим за всю недавнюю историю США после банкротства Washington Mutual в 2008 году. Хотя диаграмма очень полезна для отображения масштаба и значимости этих крахов, это толкование не вполне корректно. Во-первых, диаграмма использует данные FDIC, которые охватывают только банки, находящиеся под надзором FDIC. Как отметил Адам Туз, это исключает крах Lehman Brothers, активы которого в размере 639 миллиардов долларов значительно превосходят активы трех региональных банков (суммарно 548 миллиардов долларов). Во-вторых, диаграмма не включает инвестиционные банки. См. Adam Tooze, “Chartbook #214 – Why the 2023 Banking Crisis Does Not Look Like 2008, or Why One Run Is Not Like Another”, Chartbook, 10 мая 2023 г., https://adamtooze.substack.com/p/chartbook-214-why-the-2023-banking

Noah Smith, “Why Was There a Run on Silicon Valley Bank?”, Noapinion, март 2023 г., https://www.noahpinion.blog/p/why-was-there-a-run-on-silicon-valley?utm_source=substack&utm_campaign=post_embed&utm_medium=email

Еще одной серьезной уязвимостью было то, что деятельность SVB была чрезмерно сосредоточена в одном секторе – секторе технологических стартапов. Для банка выгоднее диверсифицировать свой портфель, чтобы хеджировать риски, связанные с конкретными отраслями. Рост процентных ставок оказался проблемой для технологического сектора, который в значительной степени зависит от венчурного финансирования. К концу 2022 года венчурное финансирование иссякло и достигло девятилетнего минимума. Это вынудило многие стартапы использовать свои депозиты в SVB для выплаты зарплат сотрудникам и других расходов. См. Smith, “Why Was There a Run on Silicon Valley Bank?”

У First Republic была схожая экспозиция по «джамбо-ипотекам», что является еще одной формой долгосрочных активов с низкой доходностью, уязвимых к риску изменения процентных ставок. Хорошие обзоры причин краха SVB можно найти здесь: Vidhura S. Tennekoon, “Analysis: Why Silicon Valley Bank and Signature Bank Failed So Fast”, PBS News, 14 марта 2023 г.,

https://www.pbs.org/newshour/economy/why-silicon-valley-bank-and-signature-bank-failed-so-fast; Smith, “Why Was There a Run on Silicon Valley Bank?”; Tooze, “Chartbook #214 – Why the 2023 Banking Crisis Does Not Look Like 2008, or Why One Run Is Not Like Another”.

https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/GFSR/2023/October/English/ch2.ashx

Заключение. Значит ли это, что мы столкнулись с инфляцией последний раз?

George Bernard Shaw, Man and Superman (New York: Penguin Classics, 2000).

Это напоминает утверждение, что лихорадка – это проблема. И это действительно так, только лихорадка, вызванная COVID, сама по себе не является проблемой. Проблема – это сам COVID.

Martin Lousteau, личное сообщение.

Lawrence H. Summers, “Accepting the Reality of Secular Stagnation”, International Monetary Fund, март 2020 г.,

https://www.imf.org/en/Publications/fandd/issues/2020/03/larry-summers-on-secular-stagnation

Herman Mark Schwartz, “From Fordism to Franchise: Intellectual Property and Growth Models in the Knowledge Economy”, в Diminishing Returns: The New Politics of Growth and Stagnation, eds. Lucio Baccaro, Mark Blyth and Jonas Pontusson (New York: Oxford University Press, 2022), 74–97.

Mark Blyth and Matthias Matthijs, “Black Swans, Lame Ducks, and the Mystery of IPE's Missing Macro-Economy”, Review of International Political Economy 24, no. 2 (2017): 203–31, https://doi.org/10.1080/09692290.2017.1308417

Mark Blyth and Eric Lonergan, Angrynomics (London: Agenda Publishing, 2020), глава 3.

Mark Blyth, Great Transformations: Economic Ideas and Institutional Change in the Twentieth Century (Cambridge: Cambridge University Press, 2002).

О Китае и дефляции см. Charles Goodhart and Manoj Pradhan, The Great Demographic Reversal: Aging Societies, Waning Inequality, and an Inflation Revival (New York: Palgrave Macmillan, 2020).

Blyth and Lonergan, Angrynomics.

Maximilian Kotz, Frederike Kuik, and Christine Nickel, “Global Warming and Heat Extremes to Enhance Inflationary Pressures”, Nature Communications: Earth and Environment 5, no. 1 (March 2024): 2.

Goodhart and Pradhan, The Great Demographic Reversal.

Mikael Juselius and ElÖd Takáts, “Age and Inflation”, IMF Finance & Development 53, no. 1 (March 2016), https://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/2016/03/juselius.htm

Mikael Juselius and ElÖd Takáts, “Inflation and Demography through Time”, Journal of Economic Dynamics and Control 128 (July 2021), https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/S0165188921000713

Эта предостерегающая история взята из Blyth, Great Transformations.

Brian Barry, “Does Democracy Cause Inflation? Political Ideas of Some Economists”, in The Politics of Inflation and Economic Stagnation: Theoretical Approaches and International Case Studies, eds. Leon N. Lindberg and Charles S. Maier (Washington, DC: Brookings Institution, 1985), 282.

Благодарим Йонаса Понтуссона за это замечание. Личное сообщение.

Как отметил Барри в этой связи: «Если уж устанавливать связь между социально-культурными изменениями и инфляцией, то, вероятно, причинные стрелки направлены в обратную сторону: инфляция действует как предохранительный клапан, смягчая последствия несовместимых требований». Barry, “Does Democracy Cause Inflation? Political Ideas of Some Economists”, 288.

Buchanan and Wagner, Democracy in Deficit (New York: Academic Press, 1977), цитируется в Barry, “Does Democracy Cause Inflation? Political Ideas of Some Economists”, 284, и в Blyth, Great Transformations, 150.

“Inflation and Unemployment: The New Dimensions of Politics”, in Milton Friedman, Monetarist Economics (London: Institute of Economic Affairs, 1991), 105, цитируется в Blyth, Great Transformations, 150.

“Consumer Price Index”, Statistics Denmark,

https://www.dst.dk/en/Statistik/emner/oekonomi/prisindeks/forbrugerprisindeks