Отрицательные процентные ставки представляют собой исключительно сложный вопрос, рикошетом затрагивающий многие проблемы монетарной политики в целом. Даже первые эксперименты ряда европейских стран и Японии с отрицательными процентными ставками вызвали жаркие дебаты. В части II этой книги мы рассмотрели вопрос о том, каким образом можно упростить использование отрицательных процентных ставок. Мы исследовали несколько альтернативных способов по смягчению ситуации с нулевой границей, включая те, с помощью которых можно было бы проложить дорогу политике неограниченных отрицательных процентных ставок без постепенного изъятия из обращения бумажных денег. Мы также проанализировали возражения, которые сводятся к тому, что политика отрицательных процентных ставок может создать нестабильность цен, финансовую нестабильность и отход от монетарной политики, основанной на правилах.

Суммируя, можно сказать, что, хотя существует множество проблем и разногласий, надлежащим образом разработанная политика отрицательных процентных ставок представляется вполне реалистичной. Если центральные банки имели бы возможность устанавливать неограниченные отрицательные процентные ставки, то они смогли бы гораздо эффективнее, чем сегодня, выводить экономику из дефляционной спирали и противодействовать сокращению кредитования, вызванному системным финансовым кризисом. Временное понижение процентных ставок до отрицательных величин могло бы повысить совокупный спрос и стимулировать банки к выдаче в кредиты излишних денежных средств. Для того чтобы это дало результат, необходимо расчистить дорогу политике отрицательных процентных ставок. В первую очередь, это означает уничтожение (или значительное уменьшение) стимулов для накапливания большого объема наличных денежных средств в период существования отрицательных процентных ставок. В настоящее время существование именно этих стимулов ставит под вопрос эффективность монетарной политики. Это также означает подготовку почвы для отрицательных процентных ставок, предполагающую осуществление законодательных, налоговых и институциональных изменений. Повторю еще раз, что первые, самые робкие, попытки установления отрицательных процентных ставок нельзя считать убедительным доказательством того, что именно так и будут обстоять дела после проведения необходимой подготовительной работы. Важно понимать, что нужно будет решить еще много вопросов, в том числе найти способ борьбы с массовым снятием денег с банковских счетов.

Настоящий переход к финансовому миру, в котором отрицательные процентные ставки станут реальными, будет предполагать гораздо больше изменений, чем происходило при отказе от золотого стандарта в 1930-е годы, при отмене фиксированного обменного курса валют в 1970-е годы, а также при повсеместном появлении современных независимых центральных банков в 1980-х и 1990-х годах. Как и при всех вышеперечисленных преобразованиях, и здесь, естественно, будет существовать некоторая неопределенность по поводу переходного периода, но спустя некоторое время центральные банки и участники финансового рынка уже не смогут представить себе, как они обходились без отрицательных процентных ставок.

И, наконец, нужно понимать, что отрицательные процентные ставки не являются панацеей от любой экономической болезни. Они не могут заменить собой такие факторы, как система подготовки специалистов и инвестирование в инфраструктуру, проведение реформ, ориентированных на рыночное экономическое развитие и рациональную антициклическую фискальную политику. Однако они могут сделать монетарную политику, проводимую сегодня при нулевых процентных ставках, вновь эффективной, а также помочь снять разногласия при политических дебатах.